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核心觀點(diǎn)
　　2024年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入36.27億元，同比增長10.90%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤10.40億元，同比增長16.41%。其中個(gè)人訂閱業(yè)務(wù)收入22.92億元，同比增長20.48%；機(jī)構(gòu)訂閱業(yè)務(wù)收入6.91億元，同比增長3.74%；機(jī)構(gòu)授權(quán)業(yè)務(wù)收入4.67億元，同比下滑5.05%?？紤]信創(chuàng)市場回暖，疊加公司全面擁抱AI變革，已正式開啟WPS鴻蒙版公測，我們認(rèn)為公司有望實(shí)現(xiàn)用戶數(shù)和客單價(jià)同步提升，鞏固優(yōu)勢地位，預(yù)計(jì)公司2024-2026年?duì)I業(yè)收入分別為52.45/63.08/77.19億元，同比分別增長15.12%/20.27%/22.38%，歸母凈利潤為15.12/18.08/22.10億元，同比分別增長14.77%/19.51%/22.29%，對應(yīng)PE 84/71/58倍，維持“買入”評級。
　　事件
　　2024年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入36.27億元，同比增長10.90%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤10.40億元，同比增長16.41%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤9.91億元，同比增長15.16%。
　　簡評
　　Q3 B端業(yè)務(wù)回暖，信創(chuàng)推進(jìn)下授權(quán)業(yè)務(wù)增長9%。2024年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入36.27億元，同比增長10.90%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤10.40億元，同比增長16.41%。分業(yè)務(wù)看，前三季度公司個(gè)人訂閱業(yè)務(wù)收入22.92億元，同比+20.48%，單Q3收入7.62億元，同比+17%，較Q2增速（+20%）略有放緩，整體符合C端消費(fèi)情況。前三季度公司機(jī)構(gòu)訂閱業(yè)務(wù)收入6.91億元，同比增長3.74%，單Q3收入2.48億元，同比基本持平，較Q2增速（-2%）有所恢復(fù)，訂閱轉(zhuǎn)型影響逐步減弱。前三季度公司機(jī)構(gòu)授權(quán)業(yè)務(wù)收入4.67億元，同比下滑5.05%，單Q3收入1.43億元，同比+9%，較Q2（-27%）增速好轉(zhuǎn)明顯，主要系政策及超長期特別國債等支持下黨政信創(chuàng)招標(biāo)恢復(fù)，后續(xù)信創(chuàng)業(yè)務(wù)增速有望進(jìn)一步優(yōu)化。前三季度公司國際及其他業(yè)務(wù)收入1.76億元，同比下滑15.61%，單Q3實(shí)現(xiàn)收入0.61億元，同比-10%，主要系公司自2023年末以來停止國內(nèi)廣告業(yè)務(wù)，影響相關(guān)收入。
　　成本控制持續(xù)，用戶拓展戰(zhàn)略下MAU明顯增長。24年前三季度公司銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為18.93%/8.65%/-0.48%，同比分別變動-2.89/-1.73/+1.96pp，財(cái)務(wù)費(fèi)用受利息減少影響，宣傳推廣費(fèi)用下降顯著；研發(fā)費(fèi)用12.62億元，同比+17.26%，占收入比重達(dá)到34.78%，同比+1.88pp，AI研發(fā)投入進(jìn)一步加強(qiáng)。此外，24Q3公司PC端MAU達(dá)2.77億，同比+6.95%，環(huán)比+0.06億，移動端MAU達(dá)3.38億，同比+3.36%，環(huán)比+0.10億，回歸增長區(qū)間，反應(yīng)公司注重用戶量拓展的戰(zhàn)略推進(jìn)成效顯著，期待月活基數(shù)擴(kuò)大下付費(fèi)用戶提升。此外，公司于10月8日正式開啟WPS鴻蒙版公測，有望受益于鴻蒙生態(tài)發(fā)展加速用戶拓展。
　　合同負(fù)債同比增長提速，加回后24Q3營收同比+15%。截止2024年三季度末，公司合同負(fù)債及其他負(fù)債總額達(dá)28.10億元，同比+26%，環(huán)比增加1.04億元，較24Q2增速（24%）進(jìn)一步提高，主要系B端訂閱轉(zhuǎn)型促進(jìn)持續(xù)，也側(cè)面反應(yīng)部分機(jī)構(gòu)訂閱客戶實(shí)現(xiàn)加速從場地授權(quán)轉(zhuǎn)成純訂閱。將環(huán)比增加的1.04億加回Q2營收，則還原后表觀Q2為13.18億元，同比+15%。
　　投資建議：考慮信創(chuàng)市場回暖，疊加公司全面擁抱AI變革，已正式開啟WPS鴻蒙版公測，我們認(rèn)為公司有望實(shí)現(xiàn)用戶數(shù)和客單價(jià)同步提升，鞏固優(yōu)勢地位，預(yù)計(jì)公司2024-2026年?duì)I業(yè)收入分別為52.45/63.08/77.19億元，同比分別增長15.12%/20.27%/22.38%，歸母凈利潤為15.12/18.08/22.10億元，同比分別增長14.77%/19.51%/22.29%，對應(yīng)PE 84/71/58倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析
　?。?）公司產(chǎn)品定價(jià)不及預(yù)期；在WPSAI功能和微軟365 Copilot類似的情況下，金山產(chǎn)品定價(jià)存在不及預(yù)期可能；（2）行業(yè)競爭加?。篈I技術(shù)存在平權(quán)可能，其余企業(yè)存在推出類似產(chǎn)品的可能性導(dǎo)致行業(yè)競爭加劇；（3）AI賦能不及預(yù)期：AI模型實(shí)施效果不及預(yù)期會影響企業(yè)經(jīng)營；（4）機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)推進(jìn)情況不及預(yù)期：B端采購預(yù)算受政策和自身業(yè)務(wù)發(fā)展雙重影響，其中國產(chǎn)化產(chǎn)品采購動力受政策影響較大，受外部環(huán)境影響，今年國產(chǎn)化產(chǎn)品推進(jìn)存在不及預(yù)期可能，影響公司機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)的推進(jìn)；（5）公司及子公司涉及訴訟風(fēng)險(xiǎn)：公司23年07月18日公告冠群公司對金山辦公和子公司數(shù)科公司提起訴訟，針對OFD文檔處理軟件在金融行業(yè)的獨(dú)家代理權(quán)糾紛，提出禁止金山辦公和數(shù)科公司在2025年12月31日前向金融、證券、保險(xiǎn)、信托行業(yè)進(jìn)行數(shù)科OFD文檔處理軟件銷售，要求賠償因侵權(quán)給冠群公司造成的損失人民幣1.5億元，目前本案已經(jīng)開庭審理。