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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2024年三季報(bào)，24年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收948.15億元，同比-6.61%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.31億元，同比+11.93%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.21億元，同比-88.99%。其中單Q3實(shí)現(xiàn)收入300.51億元，同比/環(huán)比分別-19.25%/-9.24%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-1.99億元，同比/環(huán)比分別-253.14%/-1299.63%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)-2.09億元，同比/環(huán)比分別-276.61%/-151.95%。
　　評(píng)論：
　　主要產(chǎn)品價(jià)差收窄，Q3利潤(rùn)環(huán)比下降。從煉化板塊來(lái)看，24Q3原油價(jià)格繼續(xù)回落，三季布油均價(jià)78.71美元/桶，同比/環(huán)比分別-8%/-7%，其中單9月價(jià)格同比下跌約21%至72.9美元，或造成一定庫(kù)存損失。從煉化板塊來(lái)看，三季度東南亞成品油進(jìn)入淡季，價(jià)差出現(xiàn)較快回落，其中三季度汽油/柴油/航煤價(jià)差分別為11.0/13.5/13.0美元/桶，環(huán)比分別-19%/-11%/-4%；化工品方面，PX價(jià)差272美元/噸，環(huán)比下滑約23%，煉廠(chǎng)利潤(rùn)受成品油及化工品價(jià)差收窄影響或下滑較多。從PTA及瓶片板塊來(lái)看，三季度原料PX價(jià)格下行，PTA及瓶片價(jià)差有所修復(fù)，價(jià)差環(huán)比分別+1%/+24%至1005/472元/噸。從聚酯板塊來(lái)看，滌綸長(zhǎng)絲景氣已處修復(fù)過(guò)程中，9月以來(lái)行業(yè)平均開(kāi)工負(fù)荷已提升至85%以上，9月末POY庫(kù)存天數(shù)降至約12天，較7月初下降超12天。24Q3國(guó)內(nèi)POY、FDY、DTY現(xiàn)金流分別-31、-7、471元/噸，環(huán)比分別+185、+213、+274元/噸。24Q3公司實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售毛利率/凈利率分別3.86%/-0.75%，環(huán)比分別+0.5/-0.8pct；三季度期間費(fèi)用率約4.8%，環(huán)比+1.2pct，主要系財(cái)務(wù)費(fèi)用有所增長(zhǎng)。
　　滌綸長(zhǎng)絲景氣穩(wěn)步修復(fù)，文萊二期有序推進(jìn)拓寬成長(zhǎng)空間。往后看，國(guó)內(nèi)聚酯業(yè)務(wù)有望企穩(wěn)修復(fù)，四季度以來(lái)國(guó)內(nèi)下游織機(jī)開(kāi)工負(fù)荷穩(wěn)步回升，截至10月29日，POY/FDY現(xiàn)金流均已回正，DTY現(xiàn)金流進(jìn)一步增至550元以上，單噸效益環(huán)比三季度改善明顯?；诤罄m(xù)海外自身需求端的回暖，后續(xù)滌綸長(zhǎng)絲盈利有望隨供需格局逐步改善而回升，利潤(rùn)有望實(shí)現(xiàn)修復(fù)。目前公司文萊項(xiàng)目二期正在開(kāi)展圍堤吹填施工等工作，各項(xiàng)工作均有序推進(jìn)，后續(xù)隨著文萊二期項(xiàng)目的逐步落地，公司煉化一體化的優(yōu)勢(shì)有望進(jìn)一步顯現(xiàn)。
　　第五期回購(gòu)方案出臺(tái)，維護(hù)公司和股東長(zhǎng)期利益。公司第四期股份回購(gòu)方案已于2024年10月22日實(shí)施完畢，回購(gòu)支付總金額約7.8億元。目前公司已獲取金融機(jī)構(gòu)股票回購(gòu)專(zhuān)項(xiàng)貸款，與中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行簽署《流動(dòng)資金借款合同》，借款金額不超過(guò)人民幣1.32億元，借款利率不超過(guò)1.75%，用以實(shí)施股票回購(gòu)。公司于204年10月24日推出第五期股份回購(gòu)方案，回購(gòu)總金額預(yù)計(jì)為1.25-2.50億元，以進(jìn)一步完善公司治理結(jié)構(gòu)并提升公司整體價(jià)值。
　　投資建議：考慮到近期下游化工品需求仍相對(duì)較弱，我們下調(diào)公司24-25年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別至3.58、7.37億元（此前預(yù)測(cè)為8.75、12.92億元），新增26年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)11.50億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.10、0.20、0.31元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)25年P(guān)B為0.9。參考公司歷史估值中樞，我們給予公司2025年1.2倍PB，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)8.53元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：能源價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、聚酯下游需求不及預(yù)期、海外成品油需求不及預(yù)期、產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期等