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事件：公司發(fā)布2024年三季度報(bào)告。2024前三季度，公司實(shí)現(xiàn)收入109.12億元，同比增長(zhǎng)13.04%；歸母凈利潤(rùn)9.53億元，同比增長(zhǎng)4.23%；扣非歸母凈利潤(rùn)8.39億元，同比增長(zhǎng)3.44%。其中，2024Q3，公司實(shí)現(xiàn)收入37.38億元，同比增長(zhǎng)27.14%；歸母凈利潤(rùn)2.62億元，同比增長(zhǎng)7.02%；扣非歸母凈利潤(rùn)2.43億元，同比增長(zhǎng)22.68%。
　　國(guó)內(nèi)需求持續(xù)回暖，國(guó)外產(chǎn)能擴(kuò)張和客戶拓展齊頭并進(jìn)，Q3收入增長(zhǎng)喜人。分產(chǎn)品看，核心產(chǎn)品酵母及深加工產(chǎn)品收入增長(zhǎng)逐季提速。2024Q3，酵母及深加工產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入25.92億元，同比增長(zhǎng)17.76%，Q1/Q2增速分別為5.37%/12.24%。制糖產(chǎn)品/包裝類產(chǎn)品/其他產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)收入3.09/1.11/6.90億元，分別同比增長(zhǎng)5.48%/16.30%/76.54%。分渠道看，線上線下均實(shí)現(xiàn)超20%的增長(zhǎng)。線下和線上分別實(shí)現(xiàn)收入24.89/12.13億元，分別同比增長(zhǎng)25.30%/22.03%，占比分別為67%/33%。分區(qū)域看，國(guó)內(nèi)需求回暖，在低基數(shù)的背景下增速提升顯著，收入逐季環(huán)比增長(zhǎng)；國(guó)外高增，且增速擴(kuò)大。國(guó)內(nèi)和國(guó)外分別實(shí)現(xiàn)收入22.69/14.33億元，分別同比增長(zhǎng)20.70%/30.20%。截至期末，經(jīng)銷商數(shù)量為23680家，同比增長(zhǎng)8.50%，國(guó)內(nèi)和國(guó)外經(jīng)銷商數(shù)量分別增長(zhǎng)7%和12%。
　　短期海運(yùn)成本高企，當(dāng)期政府補(bǔ)助減少，導(dǎo)致Q3利潤(rùn)率受損。2024Q3，公司的綜合毛利率為21.35%，同比下滑3.62pct，主要受出口業(yè)務(wù)的海運(yùn)費(fèi)大幅增長(zhǎng)影響，剔除海運(yùn)費(fèi)影響，預(yù)計(jì)毛利率受益于成本紅利有小幅提升。公司的凈利率為6.98%，同比下滑1.59pct；扣非歸母凈利率為6.51%，同比僅下滑0.24pct，主要差異體現(xiàn)在政府補(bǔ)助方面，Q3政府補(bǔ)助為2007萬(wàn)元，較去年同期減少約3300萬(wàn)元。管理費(fèi)用率因收入規(guī)模擴(kuò)張而大幅下行。銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為5.59%/6.82%/0.81%，分別同比-0.10/-2.04/+0.15pct。
　　年內(nèi)業(yè)績(jī)確定性高，未來(lái)兩年有望維持雙位數(shù)增長(zhǎng)。展望Q4，國(guó)內(nèi)需求繼續(xù)向上修復(fù)，國(guó)外收入繼續(xù)維持高增，全年朝著15%的收入目標(biāo)前進(jìn)；成本端，原材料糖蜜成本和海運(yùn)費(fèi)均有望改善，盈利能力有望環(huán)比改善。展望未來(lái)，隨著公司國(guó)內(nèi)外產(chǎn)能陸續(xù)投放，全球市場(chǎng)份額有望持續(xù)提升，收入端有望維持在雙位數(shù)以上增長(zhǎng)；隨著糖蜜價(jià)格趨勢(shì)性下行以及海運(yùn)費(fèi)的高位回落，盈利能力有望逐步提升。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議：預(yù)計(jì)公司2024-2026年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入155.89/174.99/193.98億元，同比增長(zhǎng)14.78%/12.25%/10.85%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)13.60/15.97/18.59億元，同比增長(zhǎng)7.08%/17.42%/16.43%。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2024-2026年P(guān)E為24/21/18倍。公司作為全球龍頭公司，競(jìng)爭(zhēng)力有望持續(xù)提升，因此維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。辉牧蟽r(jià)格大幅上漲；食品安全問(wèn)題