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公司發(fā)布2024年三季報(bào)，前三季度業(yè)績(jī)同比下降99.03%。公司盈利能力承壓，伴隨出貨區(qū)域結(jié)構(gòu)改善，三季度業(yè)績(jī)環(huán)比實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。維持增持評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　2024年前三季度業(yè)績(jī)同比下降99.03%，2024Q3業(yè)績(jī)環(huán)比改善：公司發(fā)布2024年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)收入49.43億元，同比減少12.51%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.09億元；同比減少99.03%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)-0.32億元，同比減少103.58%。2024Q3公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.32億元，同比減少78.64%，環(huán)比增長(zhǎng)550.84%。
　　收入同比下行，盈利能力承壓：2024年前三季度，公司綜合毛利率同比下降11.13個(gè)百分點(diǎn)至23.00%，綜合凈利率同比下降14.75個(gè)百分點(diǎn)至1.15%。2024年前三季度公司期間費(fèi)用率同比增長(zhǎng)7.06個(gè)百分點(diǎn)至20.99%，其中，公司的銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+1.85/+1.29/+1.92/+2.00個(gè)百分點(diǎn)至7.9%/4.84%/7.96%/0.29%。
　　三季度銷售區(qū)域結(jié)構(gòu)或有所改善：根據(jù)公司披露，2024上半年，公司綜合毛利率為22.76%，同比下降了12.79個(gè)百分點(diǎn)。其中并網(wǎng)逆變器毛利率約為25%，儲(chǔ)能逆變器毛利率約在45-50%，儲(chǔ)能電池毛利率約為30%，國(guó)內(nèi)戶用系統(tǒng)開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)的毛利率約在10-15%。我們認(rèn)為，上半年公司毛利率偏低，主要是由于盈利能力偏低的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)產(chǎn)品收入占比較高，公司三季度以來(lái)整體銷售區(qū)域的結(jié)構(gòu)預(yù)計(jì)有所改善，其中海外銷售占整體銷售比例情況，環(huán)比預(yù)計(jì)會(huì)有所提升，帶動(dòng)公司前三季度盈利能力改善。
　　發(fā)布股票激勵(lì)計(jì)劃，設(shè)定激勵(lì)目標(biāo)：2024年9月4日，公司發(fā)布限制性股票激勵(lì)計(jì)劃（草案），擬授予的限制性股票數(shù)量175.87萬(wàn)股，業(yè)績(jī)考核目標(biāo)為：2024-2025/2024-2026/2024-2027年?duì)I業(yè)收入分別不低于206.80/350.50/529.90億元，或凈利潤(rùn)分別不低于13.20/21.80/32.10億元，體現(xiàn)出公司對(duì)于業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的信心。
　　估值
　　在當(dāng)前股本下，結(jié)合公司當(dāng)前在出貨和盈利方面的壓力，我們將公司2024-2026年預(yù)測(cè)每股收益調(diào)整至0.53/2.28/3.36元（原2024-2026年預(yù)測(cè)為2.89/3.73/4.53元），對(duì)應(yīng)市盈率100.4/23.4/15.9倍；維持增持評(píng)級(jí)。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　原材料漲價(jià)超預(yù)期；新業(yè)務(wù)拓展不達(dá)預(yù)期；價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)超預(yù)期；光伏政策不達(dá)預(yù)期；儲(chǔ)能行業(yè)需求不達(dá)預(yù)期。