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核心要點(diǎn)：
　　前三季度營(yíng)收增長(zhǎng)7.99%，歸母凈利增長(zhǎng)8.16%
　　近期公司發(fā)布了2024年三季報(bào)，前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入294.85億元，同比增長(zhǎng)7.99%，歸母凈利潤(rùn)106.37億元，同比增長(zhǎng)8.16%，扣非凈利潤(rùn)104.37億元，同比增長(zhǎng)7.75%。
　　單季度看，2024Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入89.54億元，同比增長(zhǎng)1.43%，歸母凈利潤(rùn)30.76億元，同比下降9.31%，扣非凈利潤(rùn)30.57億元，同比下降8.62%。
　　多因素致使業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪?，凈利率同比有所提?br>　　公司第三季度增速放緩主要由于多重外部因素使得國(guó)內(nèi)醫(yī)療器械廠商普遍承壓，其中包括醫(yī)療行業(yè)整頓導(dǎo)致醫(yī)院采購(gòu)延緩、地方專(zhuān)項(xiàng)債和財(cái)政資金不足導(dǎo)致醫(yī)院建設(shè)推遲、以及非剛性醫(yī)療需求低迷等。2024年前三季度公司銷(xiāo)售費(fèi)用率12.43%，同比下降2.18 pct，管理費(fèi)用率為12.59%，同比下降0.69 pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.62%，同比上升1.60 pct，研發(fā)費(fèi)用率8.79%，同比下降0.40 pct。前三季度公司毛利率64.87%，較上年同期下降1.25個(gè)百分點(diǎn)，凈利率36.30%，同比提升0.28 pct。
　　經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額增速快于利潤(rùn)增速，大比例分紅注重投資者回報(bào)
　　從現(xiàn)金流角度來(lái)看，2024年前三季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額110.7億元，同比增長(zhǎng)42.5%，現(xiàn)金流增速明顯快于利潤(rùn)端增速表明公司業(yè)績(jī)穩(wěn)健。繼今年第一次中期分紅之后，公司繼續(xù)響應(yīng)監(jiān)管號(hào)召、踐行股東回報(bào)，推行一年多次分紅。本次三季度報(bào)告后，公司將向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利16.5元，分紅金額約20億元，占今年第三季度歸母凈利潤(rùn)的比例持續(xù)超過(guò)65%。自2018年上市以來(lái)，公司已連續(xù)六年實(shí)施分紅，截至三季度末累計(jì)分紅總額達(dá)297.2億元（包含回購(gòu)股份20億元），5倍于IPO募資額59.3億元。公司持續(xù)大比例分紅一方面表明了公司發(fā)展穩(wěn)健扎實(shí)，另一方面也表明了公司注重投資者回報(bào)。
　　分區(qū)域海外區(qū)域銷(xiāo)售增長(zhǎng)明顯，分產(chǎn)品體外診斷業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)
　　分區(qū)域來(lái)看，受益于海外高端戰(zhàn)略客戶和中大樣本量實(shí)驗(yàn)室的持續(xù)突破，以及動(dòng)物醫(yī)療、微創(chuàng)外科、AED等種子業(yè)務(wù)的放量，國(guó)際市場(chǎng)前三季度增長(zhǎng)超過(guò)18%，其中歐洲和亞太市場(chǎng)增長(zhǎng)均超過(guò)了30%。國(guó)內(nèi)因醫(yī)療領(lǐng)域整頓和醫(yī)療設(shè)備更新項(xiàng)目等多因素影響導(dǎo)致醫(yī)院采購(gòu)?fù)七t，同時(shí)醫(yī)院建設(shè)資金緊張和非剛性醫(yī)療需求低迷，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)前三季度增長(zhǎng)不到2%。
　　分產(chǎn)線來(lái)看，體外診斷產(chǎn)線前三季度增長(zhǎng)超過(guò)20%，受益于加速推動(dòng)海外本地化生產(chǎn)和中大樣本量實(shí)驗(yàn)室突破，國(guó)際體外診斷產(chǎn)線增長(zhǎng)超過(guò)30%，國(guó)內(nèi)化學(xué)發(fā)光、生化、凝血等業(yè)務(wù)的市占率穩(wěn)步提升，其中化學(xué)發(fā)光的占有率有望在國(guó)內(nèi)再超一名進(jìn)口品牌并成為市場(chǎng)第三。醫(yī)學(xué)影像產(chǎn)線前三季度增長(zhǎng)超過(guò)10%，其中主要受益于去年底上市的全身應(yīng)用超高端超聲Resona A20的放量，但國(guó)內(nèi)超聲的終端采購(gòu)仍處于低迷狀態(tài)，國(guó)內(nèi)整體市場(chǎng)規(guī)模出現(xiàn)了下滑，因而公司的市占率進(jìn)一步提升。生命信息與支持產(chǎn)線前三季度下滑超過(guò)10%，受益于海外高端戰(zhàn)略客戶的持續(xù)突破，國(guó)際生命信息與支持產(chǎn)線增長(zhǎng)超過(guò)10%，但因招標(biāo)采購(gòu)?fù)七t使得國(guó)內(nèi)生命信息與支持產(chǎn)線下滑超過(guò)了20%，國(guó)內(nèi)整體市場(chǎng)規(guī)模出現(xiàn)了更大幅度下滑，因而公司的市占率有顯著提升。
　　投資建議
　　作為全球化布局的醫(yī)療器械龍頭公司，我們認(rèn)為未來(lái)公司將持久加大海外布局使得其發(fā)展空間進(jìn)一步打開(kāi)。考慮到公司業(yè)務(wù)受多重外部因素影響有所承壓，下調(diào)公司2024/2025/2026年?duì)I業(yè)收入為366.00/413.58/462.37億元（此前2024/2025/2026營(yíng)業(yè)收入為408.21/469.81/534.05億元），下調(diào)歸母凈利潤(rùn)為125.24/147.60/169.64億元（此前2024/2025/2026歸母凈利潤(rùn)為139.84/168.16/196.54億元），維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　行業(yè)政策變化風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品價(jià)格下降風(fēng)險(xiǎn)；中美貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)。