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食品飲料三季度業(yè)績(jī)總結(jié)：食品飲料整體單三季度收入增長(zhǎng)3.45%，利潤(rùn)增長(zhǎng)2.33%，分板塊，白酒（單三季度收入增長(zhǎng)+0.78%、利潤(rùn)+2.10%，下同）、啤酒（-3.26%、-2.05%）、乳品（-6.12%、+2.47%）、飲料（+9.14%，+18.24%）、調(diào)味品（+9.55%，+15.35%）、預(yù)加工食品（-3.35%，-29.99%）、休閑食品（+45.71%，+7.54%），其中休閑食品、飲料、調(diào)味品表現(xiàn)最好。具體來(lái)說(shuō)，
　　白酒：Q3白酒板塊收入、利潤(rùn)同環(huán)比降速，渠道壓力傳導(dǎo)至上市公司報(bào)表端。量縮環(huán)境下，多數(shù)單品以價(jià)換量，價(jià)格端壓力增大。板塊主動(dòng)降速有助于風(fēng)險(xiǎn)釋放，頭部酒企茅五汾報(bào)表質(zhì)量仍然較高。
　　啤酒：Q3啤酒板塊收入降幅環(huán)比擴(kuò)大、利潤(rùn)增速轉(zhuǎn)負(fù)，反映弱需求環(huán)境下，啤酒行業(yè)量、價(jià)壓力增大，結(jié)構(gòu)升級(jí)速度進(jìn)一步放緩。部分中高檔產(chǎn)品Q3銷售表現(xiàn)弱化，但區(qū)域型啤酒企業(yè)維持較強(qiáng)經(jīng)營(yíng)韌性。
　　休閑食品：Q3休閑食品板塊收入、利潤(rùn)增速均環(huán)比提升。休食企業(yè)收入端延續(xù)分化表現(xiàn)，與渠道及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、自身渠道及組織調(diào)整速度有關(guān)；利潤(rùn)端，多數(shù)企業(yè)受益于成本下行、效率提升，盈利能力有所改善。
　　飲料：Q3飲料板塊維持較高景氣度，能量飲料、茶飲等核心品類均維持較快增長(zhǎng)，新品類在低基數(shù)及旺季背景下，普遍加速增長(zhǎng)。成本紅利下整體毛利率提升，費(fèi)用率同比亦有提升，最終龍頭盈利能力改善，中小企業(yè)業(yè)績(jī)分化明顯。
　　乳品：Q3雙節(jié)帶動(dòng)下需求弱改善，龍頭乳企液奶降幅收窄，區(qū)域型優(yōu)勢(shì)乳企液奶（尤其低溫奶）景氣度延續(xù)。生鮮乳成本仍在低位，幫助毛利率改善，減值損失減少，Q3龍頭乳企及區(qū)域型優(yōu)勢(shì)乳企盈利能力普遍提升。
　　餐飲供應(yīng)鏈：Q3餐飲供應(yīng)鏈淡季需求承壓，供給端價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)激烈。原材料成本壓力不大，調(diào)味品毛利率改善，速凍毛利空間受價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)擠壓。費(fèi)用增投疊加其他收益減少對(duì)盈利能力產(chǎn)生負(fù)向擾動(dòng)。調(diào)味品龍頭開(kāi)啟經(jīng)營(yíng)上行周期。
　　為便于投資我們將所覆蓋的公司分為四類：
　　抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)，壓力暫未傳導(dǎo)表內(nèi)，報(bào)表質(zhì)量高，如五糧液、貴州茅臺(tái)、山西汾酒、燕京啤酒、珠江啤酒、東鵬飲料、鹽津鋪?zhàn)拥龋?br>　　壓力傳導(dǎo)至表內(nèi)，公司降速以降低風(fēng)險(xiǎn)，如瀘州老窖、今世緣、青島啤酒、重慶啤酒、洽洽食品、勁仔食品、百潤(rùn)股份、仙樂(lè)健康、安井食品、千味央廚、立高食品等；
　　風(fēng)險(xiǎn)加速釋放，尋底階段，如口子窖、洋河股份、酒鬼酒、舍得酒業(yè)等；
　　報(bào)表已有改善跡象，如海天味業(yè)、安琪酵母、涪陵榨菜、伊利股份、農(nóng)夫山泉、甘源食品等；
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力不足導(dǎo)致需求持續(xù)偏弱；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致企業(yè)盈利能力受損；地緣政治沖突等因素導(dǎo)致原材料成本大幅上漲；食品安全事故導(dǎo)致消費(fèi)品企業(yè)品牌形象受損；市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致公司估值大幅下降。