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2024Q1-Q3傳媒板塊收入同比微降，業(yè)績(jī)同比顯著下滑。2024Q1-Q3傳媒板塊營(yíng)收4501.6億元，同比下滑2.91%；歸母凈利潤(rùn)242.6億元，同比下滑31.77%。從體量看，營(yíng)收前三的板塊分別為廣告營(yíng)銷（1223.9億元，yoy+7.83%）、出版閱讀（1086.56億元，yoy-2.39%）和互聯(lián)網(wǎng)（948.72億元，yoy-14.78%），歸母凈利潤(rùn)前三的板塊分別為出版閱讀（99.68億元，yoy-26.97%）、游戲（65.32億元，yoy-29.93%）和廣告營(yíng)銷（53.44億元，yoy-2.90%）。2024Q3傳媒板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1512.2億元（yoy-3.97%），歸母凈利潤(rùn)74.6億元（yoy31.08%）。估值層面來看，傳媒行業(yè)估值23x仍處于歷史底部區(qū)間。
　　游戲：前三季度營(yíng)收保持穩(wěn)增長(zhǎng)，Q3板塊利潤(rùn)環(huán)比回升。2024Q1-Q3，A股游戲板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收625.29億元，同比增長(zhǎng)5.49%。2024Q1-Q3游戲板塊整體毛利率同比提升0.94pct至67.58%，同時(shí)買量成本仍舊高企導(dǎo)致游戲公司業(yè)績(jī)承壓，2024Q1-Q3 A股游戲板塊銷售費(fèi)用率同比提升5.58pct至34.98%，板塊歸母凈利潤(rùn)同比下滑29.93%至65.32億元，凈利率同比降低5.28pct至10.45%。2024Q3游戲板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收215.20億元，同比增長(zhǎng)5.48%，環(huán)比增長(zhǎng)3.02%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)23.27億元，同比下滑27.68%，環(huán)比增長(zhǎng)11.98%。2024Q3歸母凈利潤(rùn)最高五家公司分別為世紀(jì)華通、三七互娛、愷英網(wǎng)絡(luò)、神州泰岳、巨人網(wǎng)絡(luò)。2024年1-10月累計(jì)發(fā)放國(guó)產(chǎn)游戲版號(hào)1072個(gè)，進(jìn)口游戲版號(hào)90個(gè)，較2023年同期有所增加。
　　互聯(lián)網(wǎng)：2024Q3收入環(huán)比增長(zhǎng)，單季度業(yè)績(jī)環(huán)比顯著改善。2024Q1-Q3互聯(lián)網(wǎng)板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收948.72億元，同比下滑14.78%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)20.48億元，同比下滑57.94%。每日互動(dòng)、夢(mèng)網(wǎng)科技、順網(wǎng)科技、焦點(diǎn)科技、國(guó)聯(lián)股份、新華網(wǎng)6家公司2024Q1-Q3歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)，其余公司前三季度歸母凈利潤(rùn)同比下滑或虧損。2024Q1-Q3板塊綜合毛利率為14.92%，同比下滑21.77pct；凈利率2.16%，同比下滑2.21pct；實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流-2.6億元，同比下滑110.90%。2024Q3互聯(lián)網(wǎng)板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收328.39億元，同比下滑9.40%，環(huán)比增長(zhǎng)7.32%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)12.20億元，同比增長(zhǎng)35.98%，環(huán)比增長(zhǎng)195.98%。據(jù)Questmobile數(shù)據(jù)，2024年8月中國(guó)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)MAU達(dá)12.43億，同比增長(zhǎng)1.7%。
　　廣告營(yíng)銷：板塊龍頭與出海企業(yè)表現(xiàn)突出，三季度利潤(rùn)端承壓。2024Q1-Q3收入穩(wěn)中向好，板塊龍頭與出海企業(yè)表現(xiàn)突出。2024Q1-Q3廣告板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1223.9億元，同比增長(zhǎng)7.83%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)53.4億元，同比下滑2.90%。板塊32家上市公司中10家公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收和利潤(rùn)雙增長(zhǎng)。2024Q1-Q3廣告板塊綜合毛利率為13.26%，同比下滑1.02%；凈利率為4.37%，同比下滑0.48%。2024Q1-Q3板塊經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額12.4億元，同比下滑76.61%。前三季度板塊經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流表現(xiàn)較弱，32家公司中有13家實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈流入，其余公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流均為凈流出。2024Q3板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收423.00億元，同比增長(zhǎng)3.08%，環(huán)比增長(zhǎng)3.03%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)17.12億元，同比下滑7.17%，環(huán)比下滑19.14%。
　　影視內(nèi)容制作：2024Q3板塊業(yè)績(jī)承壓，關(guān)注春節(jié)檔票房情況。2024Q1~Q3影視板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收135.18億元（yoy-6.11%），歸母凈利潤(rùn)3.05億元（yoy+126.62%），2024Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收46.67億元（yoy-4.81%），凈虧損3.22億元（yoy-203.40%），業(yè)績(jī)承壓主要是受到電影大盤表現(xiàn)平淡影響。行業(yè)層面，影視相關(guān)行業(yè)2024Q1~Q3注冊(cè)企業(yè)約11.8萬家，同比上升16%，制作端項(xiàng)目供給保持穩(wěn)定，開機(jī)及備案項(xiàng)目題材多元，《封神第二部：戰(zhàn)火西岐》《熊出沒：重啟未來》《蛟龍行動(dòng)》《哪吒之魔童鬧海》等多部佳片續(xù)作有望于春節(jié)檔上映，優(yōu)質(zhì)供給帶動(dòng)下2025春節(jié)檔票房表現(xiàn)值得期待。
　　院線：板塊業(yè)績(jī)下滑明顯，龍頭份額保持穩(wěn)定。2024Q1~Q3院線實(shí)現(xiàn)營(yíng)收164.07億元（yoy18.32%），歸母凈利潤(rùn)3.31億元（yoy-84.02%），其中2024Q3暑期檔整體表現(xiàn)平淡，除《抓娃娃》外缺乏爆款影片，院線實(shí)現(xiàn)營(yíng)收55.83億元（yoy-27.49%），歸母凈虧損0.45億元，同比由盈轉(zhuǎn)虧。經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)方面，截至2024年國(guó)慶檔全國(guó)在映影院約1.23萬家（yoy+3.0%），行業(yè)影院數(shù)量整體保持穩(wěn)定；報(bào)告期內(nèi)CR10達(dá)34.32%（yoy-1.46pct），其中萬達(dá)電影市占率15.11%，穩(wěn)居影投第一，萬象影城首次進(jìn)入TOP10，市占率達(dá)1.42%。
　　出版閱讀：剛需文教類圖書表現(xiàn)優(yōu)異，板塊營(yíng)收及稅前利潤(rùn)基本保持穩(wěn)健。根據(jù)開卷報(bào)告，2024Q1~Q3圖書零售市場(chǎng)同比下降0.68%，環(huán)比降幅收窄，主要是由于暑期+開學(xué)文教類圖書需求較為剛性。2024Q1~Q3板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1086.56億元（yoy-2.39%），歸母凈利潤(rùn)99.68億元（yoy-26.97%），24Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收338.82億元（yoy-6.66%）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)25.70億元（yoy-27.58%），收入端基本保持穩(wěn)定，利潤(rùn)端主要受到所得稅政策變化影響有所承壓。分類來看，報(bào)告期內(nèi)地方大眾出版持續(xù)承壓，教育出版業(yè)績(jī)受到新教材收入確認(rèn)節(jié)奏擾動(dòng)。近年來出版企業(yè)普遍進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型，通過AI技術(shù)賦能選題、審核、策劃、營(yíng)銷等環(huán)節(jié)，實(shí)現(xiàn)降本增效，我們看好出版行業(yè)業(yè)績(jī)后續(xù)增長(zhǎng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策監(jiān)管變化、產(chǎn)品表