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臺(tái)風(fēng)擾動(dòng)消退、半導(dǎo)體基數(shù)走低，10月出口同比大幅超預(yù)期反彈至逾兩年時(shí)間來(lái)新高，但歐盟關(guān)稅確定實(shí)施，特朗普又再度當(dāng)選美國(guó)總統(tǒng)，后續(xù)我國(guó)貿(mào)易環(huán)境復(fù)雜性或進(jìn)一步提升，出口展望仍需保持謹(jǐn)慎。10月出口（美元計(jì)價(jià)，下同）同比增速較9月反彈高達(dá)10.3個(gè)百分點(diǎn)至12.7%，創(chuàng)2022年8月以來(lái)最高增速，臺(tái)風(fēng)影響消退中端產(chǎn)品回補(bǔ)性集中出口、半導(dǎo)體電子產(chǎn)品低基數(shù)推升增速、美國(guó)消費(fèi)再度趨于強(qiáng)勁是三大主要原因，也應(yīng)看到汽車和零部件出口在歐盟確定加征關(guān)稅背景下已經(jīng)開始降溫。歐盟關(guān)稅落地、疊加傾向于大幅抬升關(guān)稅的特朗普再度當(dāng)選美國(guó)總統(tǒng)，可能令未來(lái)一年以及更長(zhǎng)時(shí)間出口前景面臨更大程度的下行壓力。10月進(jìn)口（美元計(jì)價(jià)）同比持續(xù)受原油價(jià)格低迷的拖累而再度下跌2.6個(gè)百分點(diǎn)至-2.3%，達(dá)到近8個(gè)月來(lái)次低水平。受此影響，10月貨幣貿(mào)易順差擴(kuò)大至957.2億美元。
　　10月出口商品結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)三點(diǎn)特征：美國(guó)消費(fèi)強(qiáng)勁臺(tái)風(fēng)影響消退中端產(chǎn)品出口回補(bǔ)性反彈；集成電路出口低基數(shù)推升同比；歐盟關(guān)稅實(shí)施在即汽車產(chǎn)業(yè)鏈出口開始降溫。1）中端消費(fèi)品和中間品出口在9月大幅降溫之后明顯回升，一方面與臺(tái)風(fēng)影響消退之后短期回補(bǔ)性出口直接相關(guān)，令一方面也顯示美國(guó)居民消費(fèi)三季度以來(lái)再度趨熱對(duì)我國(guó)中端消費(fèi)品出口形成一定的需求拉動(dòng)，紡織服裝鞋靴箱包和家具家電照明玩具音視頻兩大類商品對(duì)出口同比的貢獻(xiàn)雙雙轉(zhuǎn)正，分別較9月大幅提升3.1和2.1個(gè)百分點(diǎn)至+1.6和+1.4個(gè)百分點(diǎn)。2）10月半導(dǎo)體電子產(chǎn)業(yè)鏈合并大類對(duì)出口同比的貢獻(xiàn)提升2.3個(gè)百分點(diǎn)至2.8個(gè)百分點(diǎn)，但主要受去年同期自動(dòng)數(shù)據(jù)處理設(shè)備和集成電路出口基數(shù)偏低的影響，隨著近期美國(guó)對(duì)我國(guó)半導(dǎo)體電子產(chǎn)業(yè)鏈行政限制性措施的進(jìn)一步加碼，后續(xù)該類別出口仍面臨較高風(fēng)險(xiǎn)。3）歐盟對(duì)華新能源汽車加征關(guān)稅政策仍確定實(shí)施，直接造成10月汽車及零部件“搶出口”階段基本結(jié)束開始降溫，對(duì)出口同比的貢獻(xiàn)下滑0.4個(gè)百分點(diǎn)，隨著10月底歐盟宣布正式實(shí)施相關(guān)細(xì)則，“搶出口”也已行至尾聲，未來(lái)一年內(nèi)汽車產(chǎn)業(yè)鏈或不得不直面更為嚴(yán)峻的出口形勢(shì)，出口下行風(fēng)險(xiǎn)加大。
　　國(guó)際原油價(jià)格再度下跌導(dǎo)致大宗能源商品進(jìn)口持續(xù)大幅回落，加之資本品和消費(fèi)品進(jìn)口仍處磨底階段，10月進(jìn)口增速跌至近8個(gè)月來(lái)次低。10月進(jìn)口（美元計(jì)價(jià)）同比增速大幅回落2.6個(gè)百分點(diǎn)至-2.3%，為近8個(gè)月以來(lái)次低。一方面，國(guó)際原油價(jià)格再度下跌影響下，我國(guó)大宗能源商品進(jìn)口加速回落，10月同比跌幅加深10.2個(gè)百分點(diǎn)至-11.4%的近15個(gè)月來(lái)新低，對(duì)重點(diǎn)商品進(jìn)口增速的拖累加深4.3個(gè)百分點(diǎn)至-4.8個(gè)百分點(diǎn)；另一方面，內(nèi)需恢復(fù)傳導(dǎo)至消費(fèi)品和資本品需求需要時(shí)間，10月未見(jiàn)明顯起色，同比跌幅分別加深4.9和0.3個(gè)百分點(diǎn)至-14.8%和-4.3%，對(duì)重點(diǎn)商品進(jìn)口增速的拖累也分別加深0.4和0.1個(gè)百分點(diǎn)至-1.1和-0.9個(gè)百分點(diǎn)。
　　 近期歐盟對(duì)華新能源汽車關(guān)稅確定實(shí)施，疊加傾向于大幅提升普遍性和針對(duì)性關(guān)稅的特朗普二度入主白宮，展望未來(lái)一年左右維度，我國(guó)出口環(huán)境可能面臨兩個(gè)階段更具復(fù)雜性的新增下行壓力。第一個(gè)階段（24Q4-25Q1）出口主要需應(yīng)對(duì)的下行壓力來(lái)自歐盟對(duì)華新能源汽車關(guān)稅所可能帶來(lái)的汽車、零部件、以及鋰離子蓄電池等關(guān)鍵產(chǎn)品出口額的短期沖擊，不僅新增需求可能較快降溫，而且此前數(shù)月連續(xù)的“搶出口”也可能已經(jīng)產(chǎn)生了一定的需求透支，可能令相關(guān)產(chǎn)品出口下滑斜率更趨陡峭。第二個(gè)階段（25Q2及以后）情況可能更趨復(fù)雜化，歐盟關(guān)稅的影響仍可能持續(xù)的背景下，特朗普可能在這一階段逐步將其廣泛和針對(duì)性的加征關(guān)稅計(jì)劃逐步付諸實(shí)施，后者的影響又可能是兩個(gè)層面的：廣泛性的加征關(guān)稅可能導(dǎo)致對(duì)全球高端消費(fèi)品的價(jià)格形成普遍的抬升作用，從而可能因價(jià)格上漲而導(dǎo)致全球需求的收縮效應(yīng)，影響我國(guó)普遍性的外需強(qiáng)度；而如果美國(guó)政府進(jìn)一步實(shí)施針對(duì)我國(guó)的額外加征關(guān)稅措施，則一些難以通過(guò)轉(zhuǎn)口貿(mào)易和域外集成等方法繞過(guò)關(guān)稅壁壘的產(chǎn)品出口可能進(jìn)一步遭受擠壓?？傮w上我們對(duì)未來(lái)一年左右出口的展望是較為謹(jǐn)慎的，且第二個(gè)階段形勢(shì)可能更為嚴(yán)峻。由此我們對(duì)2025年中央一般預(yù)算財(cái)政擴(kuò)張赤字率以提供可持續(xù)、有力度的消費(fèi)補(bǔ)貼措施抱有較強(qiáng)期待，維持2025年赤字率目標(biāo)在4.2%左右的較高預(yù)測(cè)不變。近日，全國(guó)人大常委會(huì)召開，新一輪財(cái)政政策加碼的確定和落地呼之欲出，我們預(yù)計(jì)將堅(jiān)定“先化債，再收儲(chǔ)，后擴(kuò)張”的三步走戰(zhàn)略，預(yù)計(jì)基建投資增速中樞下移的趨勢(shì)有望得到緩解，只有加速化解地方債務(wù)才能為中央財(cái)政更大力度擴(kuò)張赤字騰挪出充足的空間，并對(duì)人民幣匯率穩(wěn)定形成支撐。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：外部環(huán)境較預(yù)期更為嚴(yán)峻導(dǎo)致外需降溫速度快于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)