>> 東吳證券-宏觀點(diǎn)評(píng)：特朗普上臺(tái)對(duì)中國資產(chǎn)的影響初判-241107
| 上傳日期： |
2024/11/7 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李勇,陳剛,陳夢 |
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美國共和黨總統(tǒng)候選人特朗普6日凌晨宣布在2024年總統(tǒng)選舉中獲勝。
觀點(diǎn)
特朗普當(dāng)選總統(tǒng)，對(duì)中國整體上的影響在于：
一、特朗普當(dāng)選影響資本對(duì)中國的配置。由于特朗普極力促進(jìn)資本回流美國，推動(dòng)制造業(yè)稅收下降，對(duì)股票市場更加友好，這堅(jiān)定了一些全球資本配置美國的信心。在過去的一個(gè)半月，相當(dāng)一些原先對(duì)中國感興趣的全球資本，特別是歐美的長錢，并沒有在9月底10月份加倉中國資產(chǎn)，其中一個(gè)考慮就是特朗普當(dāng)選。
二、新一輪關(guān)稅影響中國出口和經(jīng)濟(jì)。關(guān)稅會(huì)增加中國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的負(fù)擔(dān)，此外，特朗普在提高關(guān)稅的過程中會(huì)和中國進(jìn)行博弈，可能會(huì)要求中國做出例如購買美國產(chǎn)品等妥協(xié)和交換。
三、造成2025年的“再通脹”。盡管2024年物價(jià)水平的下降確定了美聯(lián)儲(chǔ)的降息節(jié)奏，但2025年能否如期下降100bp，存在很大不確定性，如果美國10年期國債收益率水平繼續(xù)上升，不斷創(chuàng)新高的全球主要股指將受到挑戰(zhàn)。
特朗普當(dāng)選總統(tǒng)，從關(guān)稅的角度出發(fā)，影響在于：
一、特朗普推行激進(jìn)型財(cái)稅政策，對(duì)美國企業(yè)降更多稅，對(duì)外加征關(guān)稅。1）免除加班收入稅及小費(fèi)收入稅；2）將國內(nèi)制造商公司稅率降至15%；3）建立普遍基線關(guān)稅和額外關(guān)稅，預(yù)對(duì)中國加征60%關(guān)稅。
二、對(duì)外加關(guān)稅，會(huì)推升美國通脹，但要比市場預(yù)期來得晚。參照2018年關(guān)稅經(jīng)驗(yàn)，預(yù)計(jì)關(guān)稅推升通脹要等到2025H2能體現(xiàn)。我們預(yù)計(jì)對(duì)華征60%關(guān)稅情況下，美國物價(jià)可能上升0.6%左右。
三、美國加征關(guān)稅會(huì)拖累中國出口，但可能影響要等到2025H2顯現(xiàn)。我們預(yù)計(jì)對(duì)華全面征收60%關(guān)稅情境下，大概影響出口11個(gè)百分點(diǎn)，拖累GDP 1.5個(gè)百分點(diǎn)左右。參照特朗普1.0加關(guān)稅節(jié)奏，我們預(yù)計(jì)明年1-2季度是重要搶出口窗口，所以出口主要顧慮在明年下半年。此外，中期轉(zhuǎn)口貿(mào)易和長期需求轉(zhuǎn)移新興市場，可以對(duì)關(guān)稅沖擊有一定對(duì)沖。
11月，我們擔(dān)心出口鏈的負(fù)向情緒交易，目前出口還停留在業(yè)績基本面，并沒有反映大選。2025年Q1-2，即便考慮搶出口，出口企業(yè)業(yè)績有增量，但是我們擔(dān)心市場會(huì)從長期折價(jià)的角度給出口企業(yè)相對(duì)低估值。2025H2關(guān)稅實(shí)施明晰，出口行業(yè)會(huì)有分化，和美國掛鉤強(qiáng)的受影響會(huì)更大。
四、特朗普上臺(tái)，利好：1）美股。對(duì)美國企業(yè)大幅減稅并放松監(jiān)管，“美國優(yōu)先”政策會(huì)從基本面增厚美股eps。行業(yè)上，利好傳統(tǒng)能源和制造業(yè)。結(jié)合預(yù)防式降息背景，看好小盤成長。2）美元。經(jīng)濟(jì)基本面韌性依舊，特朗普上臺(tái)后一系列政策有利于美國經(jīng)濟(jì)增長，美元偏強(qiáng)。政策共振（加關(guān)稅+移民收緊）增加美國再通脹壓力，潛在利多美元。3）數(shù)字黃金。
相對(duì)利空：1）美債。通脹壓力再起，美債利率易上難下。2）黃金。特朗普無意參與中東，地緣政治催化削弱。
五、港股資產(chǎn)，相較9-10月我們看好港股彈性，受益于海外流動(dòng)性及國內(nèi)政策雙重因素，現(xiàn)階段我們認(rèn)為港股安全性低于A股。1）海外：若美元資產(chǎn)持續(xù)走強(qiáng)，會(huì)影響海外長錢流入節(jié)奏。當(dāng)前港股市場主要以對(duì)沖基金，中性策略為主。2）國內(nèi)：今年國內(nèi)財(cái)政政策刺激強(qiáng)度可能會(huì)低于海外預(yù)期，關(guān)注后續(xù)政策出臺(tái)節(jié)奏和程度。
特朗普當(dāng)選總統(tǒng)，對(duì)A股行業(yè)的影響：
一、特朗普激進(jìn)的貿(mào)易保護(hù)措施會(huì)對(duì)我國出海企業(yè)的盈利有消極影響，出口方向的商用車、家電、工程機(jī)械等面臨壓力。同時(shí)紡服、鋼鐵制品等勞動(dòng)密集型產(chǎn)品也會(huì)受到關(guān)稅拖累；另一方面來看，出口承壓或意味著內(nèi)需刺激可能會(huì)超預(yù)期，來支撐經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步復(fù)蘇，則消費(fèi)相關(guān)的食品飲料、商貿(mào)零售，地產(chǎn)鏈相關(guān)的房地產(chǎn)、建材有望受益。
二、特朗普相較拜登的“小院高墻”科技封鎖模式，對(duì)中國采取更“一刀切”的封鎖，則自主可控鏈條，包括但不限于芯片制造端的關(guān)鍵設(shè)備（光刻機(jī)、涂膠顯影設(shè)備、量測設(shè)備、離子注入設(shè)備等）及零部件、關(guān)鍵材料（高端光刻膠、拋光墊、碳化硅等）、EDA軟件，信創(chuàng)浪潮中的中間件、操作系統(tǒng)、CPU等領(lǐng)域的國產(chǎn)替代邏輯將得到強(qiáng)化。
三、特朗普在其任期內(nèi)的政策傾向表明，他更傾向于放寬對(duì)環(huán)保的限制，以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長和工業(yè)發(fā)展。同時(shí)對(duì)新能源技術(shù)的投資和發(fā)展采取更為保守的態(tài)度。這一方面使得我國新能源需求承壓，對(duì)板塊造成不利影響；另一方面特朗普希望通過提高傳統(tǒng)能源投資的方式降低能源價(jià)格，這將會(huì)對(duì)石油等板塊的盈利造成沖擊，但中游材料領(lǐng)域如化工、水泥制造等板塊又會(huì)受益于原材料成本降低。
特朗普當(dāng)選總統(tǒng)，對(duì)A股風(fēng)格的影響：
10月以來流動(dòng)性邏輯先行，科技、小盤風(fēng)格表現(xiàn)強(qiáng)勢。一方面原因在于宏觀政策給市場注入了流動(dòng)性，而另一方面則是市場對(duì)未來政策力度仍是未明。9月末以來系列會(huì)議召開后，“政策底”已成為當(dāng)前的共識(shí)，但市場對(duì)于政策刺激的斜率，即未來財(cái)政的節(jié)奏和空間仍有較大的分歧。
隨著特朗普當(dāng)選，市場邏輯將沿著9月底以來“預(yù)期政策拐點(diǎn)——預(yù)期斜率過高——預(yù)期斜率向下修復(fù)——預(yù)期斜率向上空間重新打開”的邏輯演繹。10月的風(fēng)格蹺蹺板狀態(tài)已經(jīng)較為極致，11月風(fēng)格極有可能切換，我們推演
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