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24Q3業(yè)績承壓，利潤端下滑幅度大于收入端。2024年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營收7.21億元（+1.07%），歸母凈利潤1.42億元（-29.69%），扣非歸母凈利潤1.25億元（-37.74%）。其中24Q3單季營收1.96億元（-32.26%），歸母凈利潤0.07億元（-90.92%），扣非歸母凈利潤0.02億元（-97.79%）。公司三季度業(yè)績有所下滑，主要系仿制藥CRO行業(yè)競(jìng)爭加劇、下游藥品行業(yè)銷售疲軟、MAH監(jiān)管趨嚴(yán)所致，利潤端下滑幅度更大，主要系公司加大布局創(chuàng)新藥和仿制藥自研項(xiàng)目而研發(fā)投入增大、商業(yè)化產(chǎn)線轉(zhuǎn)固而折舊攤銷增多所致。
　　毛利率下滑較多，研發(fā)費(fèi)用率提升明顯。24Q3公司毛利率40.90%（-27.52pp），毛利率下滑較多主要系傳統(tǒng)仿制藥CRO項(xiàng)目價(jià)格競(jìng)爭加劇，以及商業(yè)化產(chǎn)線轉(zhuǎn)固后折舊攤銷增多所致。銷售費(fèi)用率2.27%（+1.43pp），管理費(fèi)用率-8.31%（-21.37pp），研發(fā)費(fèi)用率43.97%（+22.54pp），財(cái)務(wù)費(fèi)用率1.45%（+2.75pp）。研發(fā)費(fèi)用率提升明顯，主要系公司拓展二類新藥項(xiàng)目，持續(xù)加大研發(fā)投入；管理費(fèi)用率下降較多，主要系公司根據(jù)股權(quán)激勵(lì)實(shí)際履行等情況調(diào)整原計(jì)提費(fèi)用。
　　拓展創(chuàng)新藥項(xiàng)目，布局出海。傳統(tǒng)仿制藥CRO競(jìng)爭加劇，公司積極尋求新的業(yè)務(wù)增長點(diǎn)，秉承創(chuàng)新藥和仿制藥研發(fā)雙線發(fā)展思路，布局自主立項(xiàng)的創(chuàng)新藥物研發(fā)，目前創(chuàng)新藥物研發(fā)項(xiàng)目共17項(xiàng)，包括11項(xiàng)小分子化藥和6項(xiàng)大分子生物藥，廣泛布局于腫瘤、自身免疫、神經(jīng)精神及呼吸道疾病等關(guān)鍵醫(yī)療領(lǐng)域。同時(shí)，積極布局海外市場(chǎng)，加速原料藥、制劑等在海外的注冊(cè)進(jìn)程，尋求新的業(yè)務(wù)增長點(diǎn)。
　　投資建議：考慮傳統(tǒng)仿制藥CRO競(jìng)爭加劇及公司持續(xù)加大研發(fā)投入，下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2024-2026年?duì)I收9.1/10.8/12.8億元（原為11.8/14.6/17.5億元），同比增速-11%/19%/19%，歸母凈利潤1.8/2.2/2.7億元（原為3.0/4.0/5.0億元），同比增速-35%/22%/23%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 25/20/16x，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：藥物研發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)；訂單執(zhí)行不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；監(jiān)管政策風(fēng)險(xiǎn)。