>> 光大證券-海外TMT行業(yè)AI算力產(chǎn)業(yè)鏈跟蹤報告(二十五)：超微電腦FY25Q1業(yè)績和Q2指引低于預(yù)期，持續(xù)關(guān)注公司財務(wù)合規(guī)風(fēng)險-241107
| 上傳日期： |
2024/11/8 |
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pdf 共2頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
付天姿,王贇 |
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事件：美國時間11月5日盤后，超微電腦（SMCI.O）發(fā)布FY25Q1（截止2024年9月30日止3個月）未經(jīng)審計業(yè)績。
業(yè)績：公司FY25Q1業(yè)績和FY25Q2指引均不及預(yù)期。
1）收入低于預(yù)期：FY25Q1公司初步估算收入59-60億美元（低于彭博一致預(yù)期的64.28億美元），同比上升178.34% -183.06%、環(huán)比上升11.15%-13.03%；2）毛利率同比下降，環(huán)比上升：FY25Q1公司毛利率為13.3%，同比下降3.7pct、環(huán)比增長2.0pct；Non-GAAPEPS為0.75-0.76美元（高于彭博一致預(yù)期的0.743美元）。3）FY25Q2指引不及預(yù)期：根據(jù)FY25Q1業(yè)績會，公司預(yù)計FY25Q2實現(xiàn)收入55-61億美元（低于彭博一致預(yù)期的66.27億美元），同比上升50.07%-66.44%；預(yù)計毛利率環(huán)比下降1.0pct；預(yù)計Non-GAAPEPS為0.56-0.65美元（低于彭博一致預(yù)期的0.786美元）。
獨立特別委員會認(rèn)為管理層“沒有欺詐或不當(dāng)行為的證據(jù)”，需持續(xù)關(guān)注公司財務(wù)合規(guī)風(fēng)險。1）公司屢次出現(xiàn)會計問題：自八月起公司先后被興登堡發(fā)布沽空報告、推遲發(fā)布年度10-K報告、被美國司法部展開調(diào)查。10月30日會計師事務(wù)所安永辭去公司的審計工作，對公司在誠信和道德方面的承諾提出質(zhì)疑。按照納斯達克交易所的規(guī)定，公司必須要在11月16日之前重新提交年報或恢復(fù)合規(guī)計劃，以獲得納斯達克交易所的合規(guī)要求。2）獨立特別委員會認(rèn)為管理層“沒有欺詐或不當(dāng)行為的證據(jù)”，并采取措施以避免退市。公司FY25Q1業(yè)績會表明，公司董事會委托獨立的特別委員會調(diào)查，發(fā)現(xiàn)管理層“沒有欺詐或不當(dāng)行為的證據(jù)”，并建議公司采取一系列補救措施，加強內(nèi)部治理和監(jiān)督職能，預(yù)計將在本周或下周提交已完成工作的完整報告。
DLC液冷技術(shù)取得進展，數(shù)據(jù)中心構(gòu)建的模塊化方案有望進一步推動液冷技術(shù)在數(shù)據(jù)中心市場的普及。1）FY25Q1公司大力推動DLC液冷技術(shù)在AI基礎(chǔ)設(shè)施部署方面的應(yīng)用。公司于FY25Q1完成全球最大規(guī)模的DLCAI超級集群部署，包含10萬個NVIDIAGPU。DLC液冷系統(tǒng)為客戶顯著降低能源成本并提升計算性能。公司預(yù)計未來12個月內(nèi)，將有15%-30%的新數(shù)據(jù)中心將采用液冷基礎(chǔ)設(shè)施。新的Super Cloud Composer (SCC)管理系統(tǒng)可從芯片級到機架級實現(xiàn)端到端管理，使得公司在液冷數(shù)據(jù)中心的市場競爭中處于優(yōu)勢地位。2）數(shù)據(jù)中心構(gòu)建的模塊化方案DCBBS（Data Center Building BlockSystems）方案將顯著縮短數(shù)據(jù)中心建設(shè)周期。DCBBS全面集成人工智能計算、服務(wù)器、存儲、網(wǎng)絡(luò)、機架、布線、DLC液冷設(shè)施水塔、端到端管理軟件、現(xiàn)場部署服務(wù)和維護，從傳統(tǒng)約兩年建設(shè)周期減少到幾個季度內(nèi)，大幅提升數(shù)據(jù)中心的上線速度。公司預(yù)計模塊化的方案將在未來進一步推動液冷技術(shù)在數(shù)據(jù)中心市場的普及，并幫助客戶降低運營成本，實現(xiàn)更高的運營效率。3）馬來西亞工廠有望于本季度（FY25Q2）后期投產(chǎn)。該園區(qū)的建成將進一步提升公司的DLC機架生產(chǎn)能力和全球供應(yīng)鏈的效率，并在生產(chǎn)端進一步實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟。此外，公司在硅谷的設(shè)施也在擴建中，現(xiàn)已擁有15兆瓦的電力容量，具備每月生產(chǎn)1,500個DLCGPU機架的能力。
英偉達芯片供應(yīng)不足影響公司機架出貨量，需持續(xù)關(guān)注英偉達向其他供應(yīng)商轉(zhuǎn)移訂單的風(fēng)險。根據(jù)FY25Q1業(yè)績會，公司已準(zhǔn)備好包括基于Blackwell的GB200、NVL72和B200液冷與風(fēng)冷機架系統(tǒng)的相關(guān)解決方案，等待Blackwell芯片供應(yīng)。Blackwell芯片供應(yīng)將顯著影響公司機架出貨量以及相應(yīng)業(yè)績表現(xiàn)。據(jù)Digitimes報道，英偉達已介入重組公司訂單。若大批訂單轉(zhuǎn)移至其他供應(yīng)商，將對公司營收產(chǎn)生不利影響，其他潛在服務(wù)器供應(yīng)商有望受益，建議關(guān)注：戴爾科技、HPE、聯(lián)想集團。
風(fēng)險分析：1）下游應(yīng)用程序開發(fā)和場景拓展較慢，導(dǎo)致AI商業(yè)化進度不及預(yù)期；2）產(chǎn)能擴張受限，GPU出貨量不及預(yù)期；3）AIGC大模型訓(xùn)練和推理的算力需求存在下行風(fēng)險；4）公司財務(wù)合規(guī)風(fēng)險；5）英偉達向其他供應(yīng)商轉(zhuǎn)移訂單的風(fēng)險。
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