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引子:市場(chǎng)目前對(duì)濰柴動(dòng)力的關(guān)注點(diǎn)是什么？
　　從今年4月以來，多重因素影響下濰柴動(dòng)力股價(jià)出現(xiàn)回調(diào)，一直持續(xù)到9月底才跟隨市場(chǎng)回暖。連續(xù)下跌之后風(fēng)險(xiǎn)逐漸釋放，再去強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)與重卡需求低迷已意義不大。由于股價(jià)的波動(dòng)主要是對(duì)未來變化的反饋，本報(bào)告將探討市場(chǎng)關(guān)注的短期熱點(diǎn)問題以及中長期的天花板，包括：1、怎么看短期、中期重卡需求？怎么看燃?xì)廛囃顺?、電?dòng)化？2、借鑒康明斯，如何看濰柴中長期空間？
　　一、銷量短期見拐點(diǎn)，中期置換驅(qū)動(dòng)周期上行
　　1、投資邏輯回歸總量β。短期內(nèi)需弱、出口增、批發(fā)穩(wěn)，以舊換新政策帶動(dòng)增量將從10月開始體現(xiàn)，扭轉(zhuǎn)上半年內(nèi)需頹勢(shì)。中期在政府一攬子貨幣、財(cái)政政策刺激下，疊加2017-2021年銷售高峰對(duì)應(yīng)的換車周期臨近，2025年開始重卡國內(nèi)銷量有望擺脫底部區(qū)域往中樞回歸，板塊β有望開啟上行周期。
　　2、從燃料結(jié)構(gòu)來看，市場(chǎng)已然對(duì)燃?xì)廛囲铟龋浑妱?dòng)重卡短途場(chǎng)景快速滲透，從短途跨越長途有鴻溝，無需過度擔(dān)憂。
　　二、對(duì)比康明斯，如何看濰柴的遠(yuǎn)期空間？
　　1、卡車市場(chǎng)不增長，股價(jià)漲超10倍的康明斯做對(duì)了什么？1）發(fā)動(dòng)機(jī)主業(yè)依托排放升級(jí)推升ASP+費(fèi)用管控推升了盈利能力；2）多元化對(duì)沖重卡行業(yè)周期波動(dòng)；3）依靠技術(shù)優(yōu)勢(shì)關(guān)鍵時(shí)刻擊敗競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，通過長協(xié)綁定下游客戶，奠定穩(wěn)固三方霸主地位；4）全球化：康明斯全球化布局強(qiáng)化護(hù)城河，分散北美市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
　　2、類比康明斯，如何看濰柴中長期空間？1）法規(guī)切換推升發(fā)動(dòng)機(jī)ASP以及產(chǎn)生搶裝增量效應(yīng)。2）多元化：濰柴在拓展了發(fā)動(dòng)機(jī)+變速箱+車橋的黃金動(dòng)力鏈之外，還探索了一條“整車”整機(jī)協(xié)同的路線，其中雷沃、凱傲、大缸徑等業(yè)務(wù)空間廣闊，將從收入構(gòu)成多元化邁向利潤貢獻(xiàn)多元化。3）提份額：搶占三方供應(yīng)商份額及伴隨整車格局集中提高份額。4）全球化：依托“整車”邁出全球化，垂直一體化帶動(dòng)發(fā)動(dòng)機(jī)及零部件跨越式發(fā)展。
　　投資建議與估值
　　重卡行業(yè)基本面的同環(huán)比拐點(diǎn)就出現(xiàn)在四季度，公司作為行業(yè)龍頭將直接受益，同時(shí)新業(yè)態(tài)、多元化、全球化等將打開進(jìn)一步盈利空間。我們預(yù)測(cè)公司24-26年歸母凈利潤115.3/127.0/143.0億元，對(duì)應(yīng)PE為10.44/9.48/8.42X，給予2025年13XPE，目標(biāo)價(jià)18.92元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　重卡行業(yè)復(fù)蘇不及預(yù)期、重卡出海不及預(yù)期、電動(dòng)重卡進(jìn)展超預(yù)期、新業(yè)態(tài)發(fā)展不及預(yù)期等。