>> 民生證券-美聯(lián)儲議息會議前瞻：美聯(lián)儲，大選后的降息劇本-241107
| 上傳日期： |
2024/11/8 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
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作者： |
陶川,裴明楠,邵翔 |
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11月美聯(lián)儲降息25bp幾無懸念，市場更關(guān)注的可能是特朗普對明年降息路徑的影響。
11月議息會議前瞻：預(yù)計美聯(lián)儲將宣布放緩降息步伐，從上一次的50bp降至25bp，聯(lián)邦基金目標(biāo)利率降至4.5%-4.75%區(qū)間，維持縮表節(jié)奏不變。
表示勞動力市場健康：10月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)驟跌，是受颶風(fēng)和罷工的影響，而失業(yè)率仍然維持在較低水平。
肯定通脹的進展：9月整體通脹進一步放緩，核心通脹雖超預(yù)期，但仍在靠近目標(biāo)的軌跡上。
強調(diào)經(jīng)濟韌性：沒有衰退風(fēng)險，對12月降息不置可否，后續(xù)決策仍將依賴于數(shù)據(jù)。
在記者問答中，鮑威爾可能會被問到大選結(jié)果對經(jīng)濟以及美聯(lián)儲的影響，預(yù)計鮑威爾將強調(diào)聯(lián)儲的獨立性，貨幣政策調(diào)整僅服務(wù)于就業(yè)和通脹目標(biāo)，與政治無關(guān)。
預(yù)計本次FOMC影響不大，更重要的是12月FOMC。
在12月議息會議前，大概率能看到通脹增速反彈。9月中旬以來，掉期數(shù)據(jù)顯示市場的通脹預(yù)期明顯提升。根據(jù)測算，只要CPI環(huán)比為正，那么同比將在四季度連續(xù)上升，如果環(huán)比為0.2%，那么四季度CPI同比有可能回到3%（圖2）。若新增就業(yè)受大選落地后經(jīng)濟預(yù)期樂觀的刺激、也有所好轉(zhuǎn)，那么降息預(yù)期可能大幅調(diào)整。市場將聚焦12月公布的新一期的點陣圖和經(jīng)濟展望（SEP），美聯(lián)儲或在12月上調(diào)通脹和GDP預(yù)期。
大選結(jié)果，會對美聯(lián)儲帶來什么影響？
“共和黨橫掃”結(jié)果落地后，市場對2025年的降息幅度的預(yù)期明顯下調(diào)。如圖3-圖4，大選前后，市場對今年降息預(yù)期的變化較小，但對2025年底的政策利率水平的預(yù)期明顯上調(diào)。
如圖5-圖6，相比于哈里斯上臺，特朗普的政策議程對GDP、薪資和居民消費的增長更有利。大選落地后，美國經(jīng)濟衰退的擔(dān)憂基本消退，“再通脹”預(yù)期升溫。國會統(tǒng)一的情況下，明年美國債務(wù)上限將順利上移、財政刺激維持平穩(wěn)甚至更強；而驅(qū)逐移民的政策或在明年初特朗普上任后率先落地，推升薪資增速和服務(wù)通脹。
但特朗普或?qū)γ髂杲迪⒂性V求。一是，“共和黨橫掃”的情況下，減稅等政策或?qū)@著提高未來4年美國的赤字，政府債務(wù)加速增長，更多的降息可以減輕聯(lián)邦政府的利息支出負(fù)擔(dān)。二是，如果美國加關(guān)稅的議程落地，降息可以部分抵消加關(guān)稅對美國經(jīng)濟的負(fù)面影響。
回顧特朗普第一任期：貨幣政策從緊縮轉(zhuǎn)向?qū)捤?、特朗普喜歡口頭干預(yù)。
2017年1月特朗普上任時美聯(lián)儲處于加息周期中，2017年10月美聯(lián)儲開始縮表。2018年下半年，受關(guān)稅的影響，美國經(jīng)濟出現(xiàn)下滑跡象。2018年7月開始，特朗普多次批評鮑威爾降息；2018年美聯(lián)儲一共加息4次。
2019年美聯(lián)儲立場開始轉(zhuǎn)向，2019年7月開始降息、10月開始擴表。而特朗普的“喊話”仍沒有停，2019年9月表示“鮑威爾沒有膽量、沒有理智”、呼吁美聯(lián)儲將利率降至零。
特朗普2.0將如何影響美聯(lián)儲？類似的口頭干預(yù)明年可能重演。此外，特朗普可能通過“影子美聯(lián)儲”的方式進行干預(yù)，例如，在鮑威爾2026年5月主席任期到期之前，特朗普即提名繼任主席的人選，令市場對鮑威爾的關(guān)注度下降。
風(fēng)險提示：美國大選的進程超預(yù)期、地緣因素超預(yù)期。
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