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核心觀點(diǎn)
　　10月30日，公司發(fā)布2024年第三季度業(yè)績(jī)報(bào)告，2024年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入172.19億元，同比增長(zhǎng)8.38%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)11.11億元，同比增長(zhǎng)11.14%，實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)10.92億元，同比增長(zhǎng)13.01%，實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.92元，業(yè)績(jī)符合我們預(yù)期。展望24Q4及25年，隨著院外治理逐步完善，門(mén)診統(tǒng)籌政策有望加速落地，疊加公司門(mén)店規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，門(mén)店結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，看好公司經(jīng)營(yíng)質(zhì)量穩(wěn)步提升。
　　事件
　　公司發(fā)布2024年第三季度業(yè)績(jī)，業(yè)績(jī)符合我們預(yù)期
　　10月30日，公司發(fā)布2024年第三季度業(yè)績(jī)報(bào)告，2024年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入172.19億元，同比增長(zhǎng)8.38%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)11.11億元，同比增長(zhǎng)11.14%，實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)10.92億元，同比增長(zhǎng)13.01%，實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.92元，業(yè)績(jī)符合我們預(yù)期。
　　簡(jiǎn)評(píng)
　　經(jīng)營(yíng)質(zhì)量穩(wěn)步提升，期待業(yè)績(jī)持續(xù)向好
　　2024年前三季度，公司收入端增長(zhǎng)8.38%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)11.14%，扣非歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)13.01%。2024年第三季度，公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)5.31%為54.56億元，公司歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)6.38%為3.13億元，扣非后歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)6.51%為3.06億元，主要由于：1）新開(kāi)門(mén)店較多，但收入端受政策、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)等因素影響增長(zhǎng)放緩，導(dǎo)致單三季度銷(xiāo)售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率合計(jì)提升2.64個(gè)百分點(diǎn)；2）受可轉(zhuǎn)債影響，財(cái)務(wù)費(fèi)用率有所提升。我們認(rèn)為，由于收入增長(zhǎng)放緩，費(fèi)用剛性支出影響顯著，但隨著公司收入增長(zhǎng)加速，費(fèi)用端影響有望邊際改善，整體經(jīng)營(yíng)質(zhì)量持續(xù)向好。
　　門(mén)店規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，結(jié)構(gòu)穩(wěn)步優(yōu)化
　　2024年前三季度，公司持續(xù)貫徹落實(shí)“區(qū)域聚焦、穩(wěn)健擴(kuò)張”的發(fā)展戰(zhàn)略以及“重點(diǎn)滲透、深度營(yíng)銷(xiāo)”的經(jīng)營(yíng)方針，合計(jì)新增門(mén)店2254家，其中自建門(mén)店1262家，并購(gòu)門(mén)店353家，加盟門(mén)店639家，截至2024年9月底，公司擁有門(mén)店總數(shù)15050家，其中加盟店3625家，直營(yíng)門(mén)店11425家。前三季度，公司遷址及關(guān)閉門(mén)店454家，逐步出清盈利水平較弱門(mén)店，門(mén)店結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。我們認(rèn)為，公司持續(xù)推進(jìn)“區(qū)域聚焦”戰(zhàn)略，隨著門(mén)店規(guī)模逐步擴(kuò)大，區(qū)域密度不斷加深，公司有望在重點(diǎn)區(qū)域內(nèi)實(shí)現(xiàn)較高銷(xiāo)售增速及超過(guò)行業(yè)平均的盈利水平，此外，公司仍將持續(xù)優(yōu)化門(mén)店結(jié)構(gòu)，清理部分盈利能力較差門(mén)店，盈利能力有望提升。
　　夯實(shí)專(zhuān)業(yè)化服務(wù)能力，會(huì)員粘性持續(xù)提升
　　2024年前三季度，公司積極推進(jìn)慢病管理、線(xiàn)上診療以及線(xiàn)上線(xiàn)下相結(jié)合的健康管家和家庭醫(yī)生服務(wù)，會(huì)員數(shù)量及會(huì)員粘性持續(xù)提升。同時(shí)，公司持續(xù)推進(jìn)基于會(huì)員、大數(shù)據(jù)、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療、健康管理等生態(tài)化的醫(yī)藥新零售體系建設(shè)，線(xiàn)上業(yè)務(wù)在高基數(shù)基礎(chǔ)上仍然保持較快增長(zhǎng)。我們認(rèn)為，隨著門(mén)診統(tǒng)籌政策逐步落地，公司有望通過(guò)專(zhuān)業(yè)化服務(wù)持續(xù)鞏固用戶(hù)粘性，疊加線(xiàn)上業(yè)務(wù)持續(xù)放量，單店?duì)I收及盈利能力有望持續(xù)提升。
　　經(jīng)營(yíng)質(zhì)量逐步提升，期待業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)
　　展望24Q4及25年，我們認(rèn)為，隨著院外價(jià)格治理逐步推進(jìn)，各地門(mén)診統(tǒng)籌政策或?qū)⒓铀俾涞?，有望加速處方外流進(jìn)程，公司擁有優(yōu)秀的專(zhuān)業(yè)化服務(wù)能力以及互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療布局，有望在處方外流進(jìn)程中獲取更多流量。此外，公司仍將繼續(xù)優(yōu)化門(mén)店結(jié)構(gòu)，清理部分盈利能力較差門(mén)店，整體經(jīng)營(yíng)質(zhì)量有望提升，期待公司業(yè)績(jī)穩(wěn)步向好。
　　毛利率持續(xù)改善，費(fèi)用端略有提升
　　2024年前三季度，公司綜合毛利率為40.39%，同比增加0.84個(gè)百分點(diǎn)，主要由于毛利率較高的中藥板塊銷(xiāo)售占比提升；銷(xiāo)售費(fèi)用率為25.99%，同比增加0.48個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率為4.39%，同比增加0.12個(gè)百分點(diǎn)，主要由于收入增速放緩，但費(fèi)用剛性支出影響；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.71%，同比增加0.31個(gè)百分點(diǎn)，主要由于可轉(zhuǎn)債相關(guān)費(fèi)用增加。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~同比增加15.96%，主要由于銷(xiāo)售規(guī)模增長(zhǎng)。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為101.35天，同比增加1.78天，基本保持穩(wěn)定；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為29.93天，同比增加0.51天，基本保持穩(wěn)定；應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為57.19天，同比增加4.2天，主要由于銷(xiāo)售規(guī)模擴(kuò)大。其余財(cái)務(wù)指標(biāo)基本正常。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)
　　我們預(yù)計(jì)公司2024–2026年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為250.57億元、281.15億元和319.42億元，分別同比增長(zhǎng)10.9%、12.2%和13.6%，歸母凈利潤(rùn)分別為15.57億元、17.83億元和20.48億元，分別同比增長(zhǎng)10.2%、14.5%和14.9%，折合EPS分別為1.28元/股、1.47元/股和1.69元/股，分別對(duì)應(yīng)估值20.1X、17.6X和15.3X，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析
　　 1）行業(yè)政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：倘若國(guó)家或地方在醫(yī)療體制改革的過(guò)程中出臺(tái)有利醫(yī)療機(jī)構(gòu)藥品銷(xiāo)售的措施或限制零售藥店行業(yè)發(fā)展的政策，對(duì)公司經(jīng)營(yíng)或有不利影響；2）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加?。盒袠I(yè)集中度逐漸提高，競(jìng)爭(zhēng)或?qū)⑷遮吋ち?，可能?duì)公司經(jīng)營(yíng)造成不利影響；3）規(guī)模擴(kuò)張進(jìn)度不達(dá)預(yù)期：倘若門(mén)店規(guī)模擴(kuò)張不及預(yù)期，公司長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)潛力可能無(wú)法釋放，或?qū)鹃L(zhǎng)期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)存在不利影響4）并購(gòu)門(mén)店整合不達(dá)預(yù)期：對(duì)于已并購(gòu)項(xiàng)目，若公司在后續(xù)業(yè)務(wù)整合、人員整合、績(jī)效提升等方面達(dá)不到預(yù)期，則可