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業(yè)績(jī)符合預(yù)期，營(yíng)收、利潤(rùn)穩(wěn)健增長(zhǎng)
　　公司發(fā)布2024年三季報(bào)：2024年前三季度營(yíng)業(yè)收入172.19億元（+8.38%），歸母凈利潤(rùn)11.11億元（+11.14%），扣非凈利潤(rùn)10.92億元（+13.01%），經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額33.42億元（+15.96%）。對(duì)應(yīng)2024Q3營(yíng)業(yè)收入54.56億元（+5.31%），歸母凈利潤(rùn)3.13億元（+6.38%），扣非凈利潤(rùn)3.06億元（+6.51%）。面對(duì)消費(fèi)力疲軟、醫(yī)保控費(fèi)及監(jiān)管措施加強(qiáng)、門診統(tǒng)籌落地滯后等外部壓力，公司營(yíng)收、利潤(rùn)仍實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)符合我們的預(yù)期。
　　分行業(yè)來(lái)看，2024年前三季度零售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收151.84億元（+6.84%），批發(fā)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.80億元（+17.56%），加盟門店的快速增加帶來(lái)了批發(fā)業(yè)務(wù)較快增長(zhǎng)。
　　分產(chǎn)品來(lái)看，增長(zhǎng)主要來(lái)自中西成藥和中藥品類，2024年前三季度中西成藥實(shí)現(xiàn)營(yíng)收130.53億元（+8.79%），中藥實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.51億元（+8.95%），非藥品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19.60億元（+0.15%）。
　　毛利率、凈利率穩(wěn)中有升，費(fèi)用管控能力強(qiáng)
　　從盈利能力來(lái)看，公司毛利率、凈利率仍然穩(wěn)中有升。2024年前三季度毛利率為40.39%（+0.84pct），其中零售毛利率41.43%（+0.91pct），批發(fā)毛利率8.78%（-1.02pct）；分品類來(lái)看中西成藥毛利率35.59%（+0.68pct），中藥毛利率49.17%（+0.34pct），非藥品毛利率49.15%（+0.38pct），全品類毛利率均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。2024年前三季度歸母凈利率為6.45%（+0.16pct），扣非凈利率為6.34%（+0.26pct）。2024Q3毛利率為41.13%（+2.50pct），歸母凈利率為5.73%（+0.06pct），扣非凈利率為5.61%（+0.06pct）。
　　費(fèi)用率維持穩(wěn)定，2024前三季度銷售費(fèi)用率為25.99%（+0.49pct），管理費(fèi)用率為4.39%（+0.12pct），研發(fā)費(fèi)用率為0.15%（+0.05pct），財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.71%（+0.31pct）。
　　優(yōu)化門店積極應(yīng)對(duì)行業(yè)周期，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量有望進(jìn)一步提升
　　公司繼續(xù)堅(jiān)持“區(qū)域聚焦、穩(wěn)健擴(kuò)張”的發(fā)展戰(zhàn)略和“重點(diǎn)滲透、深度營(yíng)銷”的經(jīng)營(yíng)方針。從門店數(shù)來(lái)看，門店穩(wěn)健擴(kuò)張的同時(shí)Q3閉店速度加快，公司積極應(yīng)對(duì)行業(yè)周期。截至9月30日，公司門店總數(shù)15,050家（含加盟店3,625家）。2024年1-9月，公司新增門店2,254家，其中，自建門店1,262家，并購(gòu)門店353家，新增加盟店639家，遷址及關(guān)閉門店454家。單季度來(lái)看，2024年7-9月公司新增門店679家，其中，自建門店420家，并購(gòu)門店60家，新增加盟店199家。公司Q3遷址及關(guān)閉門店365家，較上半年度遷址及關(guān)閉門店89家門店加速。處置經(jīng)營(yíng)較差門店助力公司持續(xù)提質(zhì)增效，看好來(lái)年門店經(jīng)營(yíng)效率進(jìn)一步提升。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議
　　預(yù)計(jì)2024-2026年?duì)I業(yè)收入分別為249.21、275.52、305.23億元，歸母凈利潤(rùn)分別為15.60、17.33、19.40億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為17.85、16.07、14.36倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　門店擴(kuò)張速度和后期整合低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，門診統(tǒng)籌政策落地不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。