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營(yíng)收利潤(rùn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　2024H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收117.62億元（同比+9.86%，下文皆為同比口徑）；歸母凈利潤(rùn)7.98億元（+13.13%）；扣非歸母凈利潤(rùn)7.86億元（+15.77%）。2024Q2單季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收57.91億元（+6.45%）；歸母凈利潤(rùn)3.91億元（+6.05%）；扣非歸母凈利潤(rùn)3.86億元（+8.12%）。從盈利能力來(lái)看，2024H1毛利率為40.05%（+0.06pct），凈利率為7.31%（-0.15pct）。從費(fèi)用端來(lái)看，2024H1銷售費(fèi)用率為25.55%（-0.15pct）；管理費(fèi)用率為4.09%（-0.21pct）；研發(fā)費(fèi)用率為0.14%（+0.05pct）；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.62%（+0.25pct）。公司整體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)相對(duì)穩(wěn)健，考慮到政策環(huán)境在規(guī)范化建設(shè)過(guò)程中，面臨趨嚴(yán)壓力，且新店培育仍需一定周期，我們下調(diào)原盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2024-2026年歸母凈利潤(rùn)分別為16.07/19.06/22.97億元（原預(yù)計(jì)為17.56/22.00/27.54億元），EPS分別為1.33/1.57/1.89元/股，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為13.9/11.7/9.7倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　零售業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，中藥產(chǎn)品營(yíng)收增長(zhǎng)快速
　　分業(yè)務(wù)看，2024H1公司零售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收103.98億元（+8.32%），毛利率40.94%（+0.06pct）；批發(fā)業(yè)務(wù)營(yíng)收9.97億元（+20.91%），毛利率9.57%（-0.61pct）。分產(chǎn)品看，中西成藥營(yíng)收88.78億元（+10.11%），毛利率34.85%（-0.22pct）；中藥營(yíng)收11.65億元（+14.82%），毛利率48.74%（+0.15pct）；非藥品營(yíng)收13.53億元（+0.40%），毛利率51.10%（+0.03pct）。
　　門店擴(kuò)張穩(wěn)步推進(jìn)，跨省經(jīng)營(yíng)及連鎖復(fù)制能力突出
　　公司堅(jiān)持“區(qū)域聚焦、穩(wěn)健擴(kuò)張”的發(fā)展戰(zhàn)略，截至2024H1，公司擁有門店共14,736家（加盟店3,426家），2024H1新增門店1,575家，其中自建門店842家，并購(gòu)門店293家，新增加盟店440家。此外，公司始終注重精細(xì)化、標(biāo)準(zhǔn)化和系統(tǒng)化的運(yùn)營(yíng)管理，建立了數(shù)字化、網(wǎng)絡(luò)化、智能化的系統(tǒng)管理平臺(tái)，通過(guò)業(yè)務(wù)數(shù)字化、運(yùn)營(yíng)流程IT化打造高效敏捷的運(yùn)營(yíng)系統(tǒng)，為公司成功實(shí)現(xiàn)跨區(qū)域經(jīng)營(yíng)、快速高效復(fù)制和行業(yè)并購(gòu)整合提供了基礎(chǔ)保障。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策推進(jìn)不及預(yù)期，門店擴(kuò)張速度和后期整合速度不及預(yù)期等。