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投資要點(diǎn)：
　　公司發(fā)布2024年3季報(bào)：收入80.41億元，同比增長(zhǎng)3.65%，歸母凈利潤(rùn)7.70億元，同比增長(zhǎng)2.57%，扣非凈利潤(rùn)4.45億元，同比增長(zhǎng)8.66%。
　　維持了主營(yíng)的相對(duì)穩(wěn)定。單季度來看，公司收入23.29億元，同比下滑1.19%，；凈利潤(rùn)2.06億元，同比增長(zhǎng)0.41%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.79億元，同比下滑24.55%。
　　聯(lián)營(yíng)企業(yè)海光信息（持股27.96%）業(yè)績(jī)大增，公司前三季度獲得4.12億投資收益。海光前三季度收入61.37億元，增速55.64%，歸母凈利潤(rùn)15.26億元，增速69.22%。其中Q3海光收入增速達(dá)到78.33%，2024年以來呈現(xiàn)逐季加速態(tài)勢(shì)?？紤]到國(guó)際形勢(shì)有利于國(guó)產(chǎn)化推進(jìn)，我們認(rèn)為海光有望持續(xù)給公司帶來較好的收益。
　　2024年服務(wù)器行業(yè)受到結(jié)構(gòu)性需求影響較大。從服務(wù)器行業(yè)相關(guān)公司半年報(bào)和三季報(bào)數(shù)據(jù)來看，面向海外市場(chǎng)的企業(yè)取得了不錯(cuò)的增長(zhǎng)，華為合作伙伴也在2024年取得了較好的增長(zhǎng)。國(guó)內(nèi)頭部廠商中，浪潮或受互聯(lián)網(wǎng)廠商需求帶動(dòng)，業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，但毛利率下滑導(dǎo)致利潤(rùn)仍不及2022年水平，同比數(shù)據(jù)上來看曙光和紫光收入增長(zhǎng)平穩(wěn)且盈利水平穩(wěn)定，但對(duì)比2022年1-9月來看，僅有曙光保持了毛利的增長(zhǎng)。2024年國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)廠商資本開支加大跡象明顯，白牌化服務(wù)器需求增長(zhǎng)，與此同時(shí)國(guó)內(nèi)AI芯片供應(yīng)方面未能充分滿足市場(chǎng)需求。2025年，隨著國(guó)產(chǎn)芯片的性能提升和產(chǎn)能釋放，我們認(rèn)為AI服務(wù)器需求將重回快速增長(zhǎng)勢(shì)頭。
　　單季度毛利率表現(xiàn)明顯好于同行。公司Q3毛利率28.20%，較上年同期增長(zhǎng)了2.71 PCT，環(huán)比也有2.42 PCT的提升。在同行都因?yàn)榘着茦I(yè)務(wù)毛利率下滑的同時(shí)，體現(xiàn)出了產(chǎn)品和布局的差異性。
　　費(fèi)用方面，公司前三季度銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用同比分別增長(zhǎng)了13.61%、23.98%、14.49%，Q3三大費(fèi)用增幅達(dá)到27.36%，對(duì)當(dāng)季業(yè)績(jī)形成拖累。2023年公司員工總數(shù)增長(zhǎng)10.26%，相應(yīng)加大2024年了人員成本的壓力。
　　受到AI帶來的大算力服務(wù)器需求拉動(dòng)，IDC預(yù)測(cè)2023-2028年我國(guó)液冷服務(wù)器市場(chǎng)年復(fù)合增速將達(dá)到47.6%，公司控股企業(yè)曙光數(shù)創(chuàng)（間接控股62.07%）是國(guó)內(nèi)唯一實(shí)現(xiàn)浸沒相變液冷技術(shù)大規(guī)模商業(yè)化部署的企業(yè)，將助力公司液冷服務(wù)器領(lǐng)域的布局。
　　首次覆蓋并給與公司“增持”的投資評(píng)級(jí)。公司作為國(guó)內(nèi)服務(wù)器領(lǐng)域的頭部廠商，充分受益于服務(wù)器國(guó)產(chǎn)化和AI拉動(dòng)的算力存儲(chǔ)增長(zhǎng)趨勢(shì)。預(yù)計(jì)24-26年公司EPS分別為1.34元、1.69元、2.13元，按11月7日收盤價(jià)75.60元計(jì)算，對(duì)應(yīng)PE為56.26倍、44.76倍、35.47倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)際局勢(shì)的不確定性；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。