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核心觀點
　　24Q3公司營收同比-10.14%、歸母凈利潤同比-30.93%，主要系零售家裝需求疲軟及大宗業(yè)務收入下行所致；利潤表現(xiàn)弱于收入主要系公司加大終端讓利以及加大市場營銷投入，24Q3公司毛利率為37.04%/-3.65pct，凈利率為8.03%/-2.41pct。分渠道，零售渠道受終端客流影響下滑雙位數(shù)以上、大宗渠道整體穩(wěn)定，海外業(yè)務高增。門墻業(yè)務保持擴店態(tài)勢，傳統(tǒng)廚柜、衣柜門店目前正在優(yōu)化調(diào)整。后續(xù)，公司將持續(xù)推進渠道布局、繼續(xù)深化整家套餐，海外業(yè)務有望貢獻增量部分；以舊換新補貼落地下零售有望逐步好轉(zhuǎn)。
　　事件
　　公司發(fā)布2024年三季報：2024年前三季度公司實現(xiàn)營收36.75億元/-6.46%，歸母凈利潤2.66億元/-23.80%，扣非歸母凈利潤2.33億元/-28.32%，基本EPS為0.61元/-24.57%，ROE（加權(quán)）為8.04%/-3.67pct。
　　簡評
　　Q3營收和業(yè)績承壓，終端讓利+費用投放拖累利潤率。24Q3公司實現(xiàn)營收14.63億元/-10.14%、歸母凈利潤1.17億元/-30.93%、扣非歸母凈利潤1.07億元/-33.05%，主要系零售家裝需求疲軟及大宗業(yè)務收入下行所致；利潤表現(xiàn)弱于收入主要系公司加大終端讓利以及加大市場營銷投入，24Q3公司毛利率為37.04%/-3.65pct，凈利率為8.03%/-2.41pct，24Q3銷售、管理、研發(fā)、財務費用率分別為18.22%/+3.48pct、5.10%/+0.20pct、5.21%/-0.56pct、0.31%/+0.41pct。
　　分渠道，大宗渠道整體穩(wěn)定，海外業(yè)務高增。1）零售渠道（經(jīng)銷+直營）：24Q1-3公司直營店、經(jīng)銷店營收2.53、19.17億元，同比分別-16.2%、-11.8%，對應24Q3營收分別為0.78億元/-30%、7.5億元/-13.2%，主要系線下客流下降；2）大宗渠道：24Q1-3營收為11.05億元/+1.0%，Q3為5.0億元/-6.7%，公司積極開發(fā)適老公寓、企事業(yè)公寓、人才公寓、工程高定等產(chǎn)品。此外，公司積極開拓海外市場，其中澳大利亞、美國主要是B端大宗業(yè)務，為工程承包商提供定制產(chǎn)品，東南亞主要是C端品牌門店。24Q1-3海外收入1.31億元/+35.2%，Q3單季0.45億元/+22.9%
　　分產(chǎn)品，傳統(tǒng)品類門店線下優(yōu)化中，門墻持續(xù)發(fā)力。24Q1-3櫥柜、衣柜、木門營收分別為16.62、15.04、2.40億元，同比-5.2%、-10.2%、+0.5%，對應Q3單季分別為6.95、5.76、1.01億元，同比-7.1%、-16.5%、-7.2%。公司圍繞集成整家戰(zhàn)略，截至2024年9月底，廚柜、衣柜、木門門店分別為1618、1821、1120家，較23年底-97、-29、+137家。
　　盈利預測：基于線下消費較為低迷、新房竣工下滑，下調(diào)盈利預測，預計2024-2026年營收57.1、61.3、65.5億元（前值59.6、64.4、68.7億元），同比-6.7%、+7.4%、+6.9%；歸母凈利潤為4.75、5.25、5.71億元（前值5.42、5.93、6.45億元），同比-20.2%、+10.4%、+8.9%，對應PE為12.7、11.5、10.6倍，維持“買入”評級。
　　風險提示：1）行業(yè)競爭加劇的風險：定制家具企業(yè)紛紛拓展品類，從廚柜、衣柜單品定制進入全屋定制領域，行業(yè)滲透度提高，導致市場競爭加劇。雖然公司是國內(nèi)定制家具行業(yè)的領先企業(yè)，在品牌管理、營銷網(wǎng)絡、設計研發(fā)等方面具備較強的競爭優(yōu)勢，但市場競爭的加劇可能導致行業(yè)平均利潤率的下滑，從而對公司的生產(chǎn)經(jīng)營帶來不利影響。2）原材料價格波動風險：公司產(chǎn)品生產(chǎn)所需的原材料主要包括板材、臺面、廚房電器及五金配件等。公司直接材料價格對公司主營業(yè)務成本的影響較大。雖然報告期內(nèi)公司主要原材料采購價格小幅波動，但若未來原材料采購價格發(fā)生較大波動，可能對公司經(jīng)營產(chǎn)生不利影響。