>> 國金證券-船舶行業(yè)深度研究：“南北船”能否重現(xiàn)“南北車”的輝煌？-241106
| 上傳日期： |
2024/11/8 |
大小： |
4830KB |
| 格式： |
pdf 共39頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
滿在朋 |
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投資邏輯
我們認(rèn)為，本次“南北船”合并，在行業(yè)屬性和行業(yè)景氣度、戰(zhàn)略導(dǎo)向、上市公司競爭力，以及合并啟動時的估值水平等4個方面，與2014年開始的“南北車”重組存在較高的相似性。
“南北車”和“南北船”都屬于長周期行業(yè)，合并時行業(yè)景氣度較高。我國動車組設(shè)計壽命約20年，較長的生命周期決定了鐵路裝備行業(yè)的上行周期較長。例如，中國南車2005-2014年收入從203億元提升到1197億元，歸母凈利潤從4億元提升到53億元，CAGR分別為22%和34%，在“南北車”合并前就已上行了10年。同時合并期間的行業(yè)景氣度較高，2014年我國鐵路固定資產(chǎn)投資8088億元，同比+21.5%；2014年我國動車組保有量和高鐵營業(yè)里程增速均在40%以上，保持高速增長。造船也是長周期行業(yè)，約30年一周期。當(dāng)前時點，受益全球經(jīng)濟(jì)的弱復(fù)蘇、老舊船舶更換、短期地緣沖突和航運業(yè)環(huán)保政策升級等事件催化，造船也處于新一輪上行期，10M24克拉克森全球新船價格指數(shù)達(dá)189.64，同比+7.7%，較2020年底部提升51.6%，行業(yè)景氣度較高。
“南北車”和“南北船”都是行業(yè)龍頭，全球競爭力強?！澳媳避嚒?014年合并前的全球競爭力較強。根據(jù)中國北車2014年報，2009-2013年全球軌交裝備主要產(chǎn)品市場份額排名中，中國北車的電力機(jī)車、地鐵車輛銷售額全球第一，高速動車組、貨車全球第二。根據(jù)中國南車2013年報，2013年我國全路動車組運營里程共計5.6億公里，中國南車動車組運營里程占比55.4%，國內(nèi)第一。根據(jù)SCIVerkehr，2009-2013年中國南車的電力機(jī)車銷售收入全球份額22%，僅次于中國北車位居全球第二?！澳媳贝钡娜蚋偁幜σ草^強，截至10M24，全球造船在手訂單1.49億CGT，其中，中國船舶和中國重工分別為1259和551萬CGT，全球份額分別為8.45%和3.7%，合計達(dá)12.15%，全球份額約為現(xiàn)代重工、韓華海洋、三星重工等韓國造船龍頭的兩倍，競爭力較強。
“南北車”和“南北船”都在國資委推動下合并，契合國家發(fā)展戰(zhàn)略，合并后競爭力更強。“南北車”實控人均為國資委，雙方當(dāng)時計劃通過合并提升業(yè)務(wù)規(guī)模，并打造以軌交裝備為核心，跨國經(jīng)營、全球領(lǐng)先的大型綜合性產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，契合了國資委當(dāng)時推動央企間強強聯(lián)合，提高央企競爭力的頂層戰(zhàn)略。此外“南北車”合并后效果顯著，經(jīng)營效率和盈利能力實現(xiàn)提升，2015年中國中車收入和歸母凈利潤分別同比增長8.98%和9.27%，順利實現(xiàn)1+1＞2的經(jīng)營目標(biāo)。2014年“南北車”ROE分別為13.79%和12.69%，2015年中國中車的ROE提升到17.20%。當(dāng)前，我國正處于從造船大國向造船強國的轉(zhuǎn)型中，“南北船”重組完美契合了當(dāng)前國資委圍繞建設(shè)“科技強國”和“制造強國”推動央企重組的戰(zhàn)略目標(biāo)?！澳媳贝倍际菄鴥?nèi)領(lǐng)先的造船企業(yè)，我們認(rèn)為，合并后有望大幅減少同業(yè)競爭，實現(xiàn)優(yōu)勢互補，同時可以發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，提升行業(yè)龍頭地位和盈利能力。
“南北車”和“南北船”合并啟動時估值低，后續(xù)估值擴(kuò)張潛力較大。2014年“南北車”的扣非歸母凈利潤增速均為36%，而2014年底發(fā)布“合并預(yù)案”時中國南車的PE-TTM僅為14倍，估值較低。1-3Q24“南北船”的扣非歸母凈利潤增速分別為561%和415%，截至2024年11月1日，中國船舶市值1648億元，我們預(yù)計公司2024年實現(xiàn)歸母凈利潤44.88億元，對應(yīng)PE僅為37倍，為公司近10年來較低水平。從發(fā)布合并預(yù)案到合并期間的股價高點，“南北車”的A股股價分別上漲了519%和496%，滬深300（000300.SH）收盤價上漲了126%，“南北車”的股價漲幅較大，且顯著領(lǐng)先大盤。
投資建議
在當(dāng)前造船周期持續(xù)上行背景下，全球新造船價格穩(wěn)步提升，同時“南北船”合并帶來行業(yè)龍頭競爭力進(jìn)一步提升，我們建議關(guān)注國內(nèi)造船企業(yè)龍頭中國船舶和船舶動力系統(tǒng)龍頭中國動力。
風(fēng)險提示
原材料價格波動風(fēng)險、人民幣匯率波動風(fēng)險、環(huán)保政策執(zhí)行程度不及預(yù)期風(fēng)險、市場競爭加劇風(fēng)險。
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