>> 民生證券-騰訊控股(00700.HK)深度系列(二)：游戲行業(yè)景氣度回升，業(yè)績增長穩(wěn)定性凸顯-241108
| 上傳日期： |
2024/11/8 |
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| 4081KB |
| 格式： |
pdf 共36頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
易永堅,徐熠雯 |
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行業(yè)進入常態(tài)化監(jiān)管，市場景氣度明顯回升。1）政策端趨向穩(wěn)定：《國務院關于促進服務消費高質量發(fā)展的意見》明確將網絡游戲作為提升文化娛樂消費質量的重要環(huán)節(jié)；版號供給顯著改善，截至10月底，國家新聞出版署共計發(fā)出1072款國產游戲版號以及90款進口游戲版號，發(fā)放頻率和發(fā)放數(shù)量均高于近年水平。受新品驅動，24Q3我國游戲市場實際銷售收入創(chuàng)歷史新高（917.7億元），同比增長8.9%。2）優(yōu)質內容議價權不斷提升：當前游戲行業(yè)聯(lián)運及買量的分發(fā)模式較為成熟，以大廠為首的游戲廠商正在積極創(chuàng)新內容營銷方式，進一步優(yōu)化獲客效率、延長游戲生命周期。渠道分成方面，國內安卓端渠道分成比例顯著高于蘋果及全球主流應用商店，上架新興垂直渠道、引導至官服下載已經成為CP方運營宣發(fā)重點，《MDnF》成為首款不上線安卓官方應用商店的騰訊游戲。我們預計，未來隨著用戶群體對高質量精品游戲的需求不斷增加，供需方的雙向選擇更加緊密，游戲廠商有望加速擺脫渠道束縛或降低渠道分成比例。3)全球手游市場進入新一輪增長，出海賽道熱度維持：據(jù)Sensor Tower估算，2024年全球手游收入預計觸底回升至830億美元，增速明顯快于PC、主機等其他細分市場，分品類看休閑游戲成為手游大盤的核心增長點。提升海外市場競爭力是當下眾多國內游戲廠商的戰(zhàn)略轉型方向，不同量級玩家出海路徑各有不同。
騰訊本土常青游戲表現(xiàn)向好，海外增長目標穩(wěn)固。1）本土常青游戲流水回升，《MDnF》大幅貢獻增量收入：從產品矩陣看，騰訊在國內游戲市場的絕對領先地位日益穩(wěn)固，頭部產品數(shù)量有所增加?！稛o畏契約》端游表現(xiàn)亮眼，旗艦游戲《王者榮耀》《和平精英》加快玩法更新，流水環(huán)比明顯回升；《金鏟鏟之戰(zhàn)》等老游戲仍具備上升潛力；新游《MDnF》有望大幅貢獻24H2增量收入。重點關注本土游戲儲備：《星之破曉》《寶可夢大集結》《航海王壯志雄心》《無畏契約：源能行動》《爆裂小隊》等。2）Level Infinite全球發(fā)行能力擴張，Supercell重現(xiàn)增長潛力：騰訊通過投資及收購海外工作室推動全球化布局，近年國際業(yè)務品牌的建立加速出海進程。從Q3海外流水格局看，《PUBGM》熱度回升，截至十月底《荒野亂斗》仍在58個國家及地區(qū)游戲暢銷榜中位列前十名，考慮到海外收入確認周期較長，母公司騰訊有望持續(xù)從Supercell穩(wěn)定的流水增長中受益。后續(xù)重點關注《刺客信條：代號Jade》《流放之路2》《沙丘：覺醒》《Exoborne》等游戲的上線時間。
投資建議：我們預計2024/2025/2026年公司收入為6591/7154/7730億元，Non-IFRS歸母凈利潤分別為2146/2404/2600億元，基于2024年11月7日收盤價，對應經調整PE分別為17X/15X/14X，維持“推薦”評級。
風險提示：1）游戲行業(yè)政策收緊；2）新游流水未達預期，老游用戶流失；3）直播帶貨大盤增速下滑；4）廣告主投放意愿放緩
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