>> 湘財(cái)證券-海外宏觀事件點(diǎn)評(píng)：特朗普贏得大選對(duì)資本市場(chǎng)和我國(guó)出口影響-241107
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2024/11/7 |
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來(lái)源： |
湘財(cái)證券 |
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作者： |
周可 |
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核心要點(diǎn)：
特朗普贏得大選，預(yù)計(jì)2025年1月20日就職
CNN數(shù)據(jù)顯示截至美東時(shí)間11月6日下午5點(diǎn)30分，特朗普共獲得295張選舉人票，即已經(jīng)足夠票數(shù)贏得美國(guó)大選。特朗普在入主白宮前，仍然需要經(jīng)過(guò)三個(gè)階段程序。首先是12月，選民在選舉團(tuán)投票。其次是2025年1月初，國(guó)會(huì)計(jì)算選舉人票。最后是2025年的1月20日，總統(tǒng)宣誓就職。
2024年7月共和黨發(fā)布了2024年黨綱，主要內(nèi)容包括降低通脹、限制非法移民、重振制造業(yè)、重視傳統(tǒng)能源開(kāi)發(fā)、限制財(cái)政赤字等內(nèi)容。在貿(mào)易方面，有比較明確的說(shuō)明針對(duì)中國(guó)。
“特朗普交易”對(duì)資本市場(chǎng)的影響
本輪大選中，在第一次辯論后市場(chǎng)就開(kāi)始快速計(jì)價(jià)“特朗普交易”。黃金價(jià)格上升，中長(zhǎng)期來(lái)看仍具備走高潛力。原因一是雖然特朗普上臺(tái)可能會(huì)導(dǎo)致國(guó)債收益率維持在偏高水平，但特朗普傾向于弱美元的偏好以及更不確定性的外交環(huán)境可能會(huì)繼續(xù)推動(dòng)各國(guó)增加黃金儲(chǔ)備，從而推動(dòng)黃金價(jià)格在長(zhǎng)期走高。二是下半年將開(kāi)啟降息周期，從分母端利好黃金的定價(jià)。
石油、天然氣價(jià)格短期面臨承壓，降息和政策刺激后需求有望回暖。特朗普在專訪中曾提到將通過(guò)大力開(kāi)采石油降低通脹，在共和黨代表大會(huì)上也提到降低能源成本、降低通脹的言論。同時(shí)特朗普希望更快結(jié)束俄烏沖突，屆時(shí)俄羅斯天然氣供應(yīng)可以回到市場(chǎng)，增加市場(chǎng)供給。在能源供給增加的情形下，石油、天然氣價(jià)格短期可能面臨承壓。但如果政策刺激帶來(lái)經(jīng)濟(jì)上行或帶來(lái)能源的需求上升，制造業(yè)以及基建投資也有利于需求回暖。
10年期美債利率上升，10-2年期利差倒掛收窄。10年期美債利率上行表明債券市場(chǎng)定價(jià)認(rèn)為特朗普勝選后，其減稅政策、削減監(jiān)管政策有利于中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，通常來(lái)說(shuō)對(duì)于長(zhǎng)期利率，財(cái)政政策的影響更大。短端方面，加征關(guān)稅、給企業(yè)減稅以及收緊移民政策將導(dǎo)致通脹出現(xiàn)反彈風(fēng)險(xiǎn)，意味著短端利率很難大幅下行，所以2年期收益率小幅上升。整體導(dǎo)致美債收益率曲線利差倒掛收窄。
美股對(duì)特朗普交易的定價(jià)偏樂(lè)觀。分子端，企業(yè)減稅和去監(jiān)管利好美股上市公司盈利。但不同行業(yè)存在差異，有色金屬、傳統(tǒng)能源、農(nóng)產(chǎn)品等資源型和周期類行業(yè)受益于特朗普的政策，漲幅將更明顯。而科技股更傾向于民主黨，并且受到關(guān)稅影響表現(xiàn)承壓。分母端，特朗普傾向于低利率也有利于美股估值。
特朗普貿(mào)易政策對(duì)我國(guó)出口的影響
特朗普加征關(guān)稅根本目的不在于脫鉤。堅(jiān)持美國(guó)優(yōu)先原則，貿(mào)易政策主張包括對(duì)所有進(jìn)入美國(guó)市場(chǎng)的商品征收10%的關(guān)稅，并對(duì)中國(guó)征收60%的關(guān)稅。其根本目的不在于切斷中美貿(mào)易往來(lái)，而是要通過(guò)強(qiáng)硬態(tài)度獲得更多本土利益。
總量層面來(lái)看，高關(guān)稅對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響程度較大，但轉(zhuǎn)口貿(mào)易和相應(yīng)措施可以有效規(guī)避。首先是我國(guó)對(duì)美出口的依賴程度在不斷下降。其次，將GDP按支出法拆開(kāi)，發(fā)現(xiàn)2024年二季度出口對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的同比貢獻(xiàn)率約為13.3%。若中國(guó)與美國(guó)貿(mào)易脫鉤將導(dǎo)致我國(guó)出口下降14.8%，相對(duì)應(yīng)的對(duì)GDP的拉動(dòng)下降2個(gè)百分點(diǎn)，影響程度較大。但是考慮到轉(zhuǎn)口貿(mào)易和我國(guó)應(yīng)對(duì)措施能夠有效規(guī)避高關(guān)稅對(duì)我國(guó)出口的影響。
行業(yè)層面來(lái)看，不同行業(yè)影響存在分化。關(guān)稅導(dǎo)致的產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移可能產(chǎn)生以下三個(gè)方面影響：一是高關(guān)稅將加速我國(guó)勞動(dòng)密集型產(chǎn)品向外轉(zhuǎn)移。二是產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移帶動(dòng)了相關(guān)上游中間產(chǎn)品的出口額，比如電子元器件、化學(xué)纖維制品、鋰電池電芯、光伏板涂錫銅帶等。三是上市公司中電子產(chǎn)品、家用電器、汽車、機(jī)械設(shè)備、基礎(chǔ)化工行業(yè)對(duì)歐美地區(qū)出口營(yíng)收占總營(yíng)收超過(guò)10%，這些對(duì)歐美依賴度較高的行業(yè)短期面臨出口結(jié)構(gòu)調(diào)整的壓力。長(zhǎng)期來(lái)看，擴(kuò)大對(duì)外直接投資規(guī)模、建立跨國(guó)公司將逐步成為外向型企業(yè)的最佳出路。
投資建議
特朗普當(dāng)選總統(tǒng)后市場(chǎng)也在根據(jù)特朗普政策開(kāi)始定價(jià)各類資產(chǎn)。我們認(rèn)為特朗普政策對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響包括：經(jīng)濟(jì)增速上升、增加通脹粘性、偏緊的貨幣政策、寬松的財(cái)政政策。對(duì)應(yīng)到資產(chǎn)價(jià)格上是美股走高、美債收益率回落受阻且利率曲線倒掛收窄、傳統(tǒng)能源（石油、天然氣）和代表制造業(yè)需求的銅需求偏中性。特朗普當(dāng)選總統(tǒng)對(duì)貨幣政策路徑會(huì)產(chǎn)生一定的影響，預(yù)計(jì)降息預(yù)期將有所收窄。但在大選前“特朗普交易”已經(jīng)開(kāi)始，需要注意大選后獲利盤的了結(jié)出場(chǎng)。
對(duì)于國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，雖然特朗普政策波動(dòng)性較大，但我們認(rèn)為其對(duì)華強(qiáng)硬的態(tài)度是不會(huì)改變的，主要影響三個(gè)方面：首先是特朗普貿(mào)易政策短期將帶動(dòng)“搶出口”現(xiàn)象，從而提升對(duì)美國(guó)需求依賴度較高行業(yè)的企業(yè)盈利和股價(jià)表現(xiàn)。但一旦加征關(guān)稅政策出臺(tái)，將對(duì)該行業(yè)產(chǎn)生負(fù)面影響。其次是美國(guó)貨幣政策走向路徑改變對(duì)我國(guó)貨幣政策空間的影響，雖然特朗普希望弱美元，但其強(qiáng)赤字、高關(guān)稅、移民政策實(shí)質(zhì)上導(dǎo)致了強(qiáng)美元，所以短期美聯(lián)儲(chǔ)降息空間收窄，并通過(guò)匯率渠道影響我國(guó)貨幣政策空間，但長(zhǎng)期來(lái)看，其傳統(tǒng)能源政策利好通脹回落，屆時(shí)將有利于緩解我國(guó)貨幣政策利率下行阻力。最后是特朗普推動(dòng)關(guān)稅政策可能會(huì)倒逼中國(guó)提升出口韌性，加速推動(dòng)融入CPTPP等高標(biāo)準(zhǔn)經(jīng)貿(mào)協(xié)議，
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