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投資要點：
　　聚焦碳化硅襯底產品，訂單交付帶動營收增長、業(yè)績轉盈。公司專注碳化硅襯底的研發(fā)、生產和銷售，產品可廣泛應用于微波電子、電力電子等領域。隨著上海臨港工廠的產能爬坡，公司已實現導電型襯底的批量供應，產銷量逐步提高，訂單交付能力持續(xù)增強，帶動營業(yè)收入持續(xù)增長，2021-2023年CAGR為59.14%。隨著下游應用場景的加速滲透，國際市場對高品質導電型碳化硅襯底的需求旺盛，公司具有較強的客戶資源優(yōu)勢，車規(guī)級高品質導電型襯底產品向國際大廠客戶大規(guī)模批量供應，規(guī)模效應下帶動2024年前三季度凈利潤扭虧為盈，主營毛利率持續(xù)提升。
　　供給:尺寸升級國產替代機會凸顯，公司在導電型襯底份額躍居全球第二。隨著電動汽車/充電樁、光伏新能源等下游需求爆發(fā)，大尺寸碳化硅襯底可以實現降本增效，全球碳化硅市場由6英寸向8英寸轉換進展超預期，隨著國內廠商的迅速擴產，未來8英寸市場中國廠商將迎來更多產能釋放。Yole預計2027年全球導電型碳化硅襯底市場規(guī)模將增長至21.6億美元，并占據市場主要份額。2023年，全球導電型襯底材料市場集中度高，公司和天科的市占率分別位列第二、第四，而Wolfspeed、Coherent市場份額下降明顯。公司憑借產品質量、產能規(guī)模、穩(wěn)定供應能力，成為國際一線大廠的主供貨商，同時實現了國產替代。隨著國際市場對8英寸襯底需求持續(xù)增加，公司在8英寸襯底技術和產品品質方面優(yōu)勢顯著，2023年已經實現8英寸襯底的批量銷售，出貨量行業(yè)領先。
　　需求:碳化硅車載滲透率加速提升，公司車規(guī)級導電型襯底行業(yè)領先。碳化硅功率器件有利于提升電動汽車的性能和效率、降低電池成本，Yole預計2029年市場規(guī)模達到近100億美元，其中七成主要應用于電動汽車領域，供應商市場集中度高（CR5約95%）且均為國際知名廠商。受益于成本降低與規(guī)模化生產，800V高壓平臺+碳化硅電驅系統(tǒng)的最佳搭配加速上車。公司是全球大規(guī)模量產導電型碳化硅襯底的領軍企業(yè)，車規(guī)級導電型襯底的產品質量和批量供應能力行業(yè)領先。截至2023年末，公司累計襯底出貨量超過70萬片。技術方面，公司在液相法制備8英寸產品上具備先發(fā)優(yōu)勢。公司與英飛凌、博世等國際知名客戶合作穩(wěn)定，協(xié)議供應量預計將占到英飛凌長期需求量的兩位數份額。目前公司在手訂單超過20億元。
　　盈利預測、估值分析和投資建議：車規(guī)級襯底批量供應推動業(yè)績增長，車規(guī)級和8英寸產品方面優(yōu)勢領先。公司在襯底大尺寸、技術平臺和供應鏈方面具備領先優(yōu)勢，通過多年的技術、客戶、市場積累，目前已處于行業(yè)領先地位，并依托先發(fā)布局優(yōu)勢推動行業(yè)向8英寸襯底轉型。繼半絕緣型襯底市占率連續(xù)4年位居全球前三以來，根據日本富士經濟報告測算，2023年全球導電型碳化硅襯底材料市場占有率，公司躍居全球第二。2024H1，上海臨港工廠30萬片產能提前達產，遠期96萬片產能規(guī)劃開始實施，公司訂單交付能力不斷增強，預計公司2024-2026年分別實現營業(yè)收入17.26/22.95/29.48億元，歸母凈利潤1.92/2.89/3.77億元，對應EPS分別為0.45/0.67/0.88元,以11月7日收盤價66.0元計算，24-26年PE分別為148.06X/98.15X/75.19X。我們看好公司長期規(guī)模供應導電型產品和提升市占率的能力，首次覆蓋給予“增持-A”評級。
　　風險提示：國家產業(yè)政策變化、行業(yè)競爭加劇、產能產量提升不及預期、客戶/供應商集中度較高、地緣政治風險、股東計劃減持風險等。