>> 中泰證券-周大生(002867)2024Q3業(yè)績點評：金價抑制需求，基本面短期承壓-241106
| 上傳日期： |
2024/11/8 |
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| 237KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
蘇暢,鄭澄懷 |
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核心觀點：金價快速上漲后對黃金首飾的消費屬性需求形成了明顯的抑制，公司及行業(yè)整體經(jīng)營表現(xiàn)都有所承壓。但行業(yè)的中長期邏輯未發(fā)生變化，當前估值水平較低，配置價值不改。
調(diào)整盈利預(yù)測，維持“買入”評級。金價的快速上漲對黃金飾品需求形成了一定抑制，同時對加盟商的開店意愿也造成負面影響。考慮該壓制因素可能仍將存續(xù)一段時間，我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計公司2024-2026年收入分別為164.4/175.4/196.3億元（此前24-26年為185.5/206.3/226.2億元），同比增長0.9%/6.7%/11.9%；歸母凈利潤10.8/12.5/14.3億元（此前24-26年為14.9/16.9/18.6億元），同比增長-18.1%/15.6%/14.4%；EPS為0.98/1.14/1.30元，對應(yīng)PE為11.7/10.1/8.8?？紤]當前的估值水平與未來的成長性，維持“買入”評級。
公司24Q3業(yè)績略低于預(yù)期。公司24Q3實現(xiàn)營業(yè)收入26.12億元，同比下滑40.91%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.53億元，同比下滑28.70%，實現(xiàn)歸母扣非凈利潤2.52億元，同比下滑27.23%。金價上漲對終端需求產(chǎn)生了明顯的抑制，對公司的短期業(yè)績產(chǎn)生了較大沖擊。
分渠道看，加盟渠道收入下滑顯著，線下自營與線上展現(xiàn)較強韌性。線下自營渠道，24Q3收入為3.91億，同比下滑3.5%。線上渠道，24Q3收入為4.62億，同比增長14.1%。加盟渠道，24Q3收入為17.28億，同比下滑51.6%。
分產(chǎn)品看，鑲嵌下滑仍在延續(xù)，黃金首飾受制于金價快速上漲，表現(xiàn)乏力。24Q3年公司，加盟渠道、線下自營渠道黃金產(chǎn)品銷售分別為：12.91、3.58億，同比下滑58.2%、3.6%；加盟渠道、線下自營渠道鑲嵌銷售分別為：1.61、0.19億，同比下滑7.0%、21.4%。鑲嵌下滑趨勢不改，黃金銷售受制于金價的快速上漲，亦承受較大壓力。
受制于終端表現(xiàn)不景氣，加盟商拓店意愿下降。公司2024Q3，公司門店凈增加5家，其中加盟商凈關(guān)閉1家，自營門店凈開6家?？紤]當下終端的銷售情況，我們預(yù)計公司整體的拓店節(jié)奏將階段性放緩。
短期業(yè)績增速存在波動，中長期配置價值未改變。從短期業(yè)績看，鑲嵌的乏力以及金價高位的抑制，對短期業(yè)績增速會有一定的影響。但從中長期前景看，行業(yè)穩(wěn)增長、集中度向上、產(chǎn)品屬性不支持激烈價格競爭，頭部珠寶企業(yè)的具備較長的增長期限，公司在當前估值水平下仍具備較強的配置價值。
風險提示：（1）宏觀經(jīng)濟與需求波動風險；（2）省代模式效果不及預(yù)期的風險；（3）市場競爭加劇的風險；（4）加盟管理風險；（5）質(zhì)量控制風險；（6）信息滯后的風險
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