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首次覆蓋華特氣體并給予增持評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)60.21元。公司主要從事電子特氣業(yè)務(wù)，是國(guó)內(nèi)電子特氣行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)之一，實(shí)現(xiàn)約50個(gè)產(chǎn)品的進(jìn)口替代，并加碼高價(jià)值量新品類。伴隨下游半導(dǎo)體行業(yè)增長(zhǎng)與進(jìn)步，特氣需求量有望增加，在產(chǎn)品品質(zhì)與進(jìn)口相當(dāng)、具備服務(wù)及成本優(yōu)勢(shì)以及國(guó)家大基金助力下，特氣國(guó)產(chǎn)替代率未來(lái)有望提高，公司作為頭部企業(yè)有望逐漸釋放業(yè)績(jī)。
　　特氣下游需求量持續(xù)增加，國(guó)產(chǎn)化率未來(lái)有望提高
　　據(jù)SIA，全球及中國(guó)半導(dǎo)體行業(yè)銷售額23年開始有所改善，據(jù)WSTS，24/25年全球半導(dǎo)體市場(chǎng)規(guī)模分別有望同比+16%/+13%，行業(yè)景氣有望逐漸復(fù)蘇，國(guó)內(nèi)外晶圓廠稼動(dòng)率的提高以及持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)有望助力特氣需求提高。此外，半導(dǎo)體向更先進(jìn)的制程以及更多3DNAND層數(shù)等方向進(jìn)步，對(duì)特氣單位耗用量亦在增加。據(jù)智研咨詢，2018到2020年我國(guó)電子特氣國(guó)產(chǎn)化率由9%增至14%，目前國(guó)產(chǎn)特氣在純度等品質(zhì)上與進(jìn)口相當(dāng)，并具備一定服務(wù)、成本優(yōu)勢(shì)，國(guó)家大基金三期亦有望助力，特氣國(guó)產(chǎn)替代率未來(lái)有望增加。
　　公司是國(guó)內(nèi)電子特氣領(lǐng)先企業(yè)，推進(jìn)國(guó)產(chǎn)替代并加碼高價(jià)值量品類
　　公司作為國(guó)內(nèi)特氣行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)之一，逐步實(shí)現(xiàn)了光刻氣等約50個(gè)產(chǎn)品的進(jìn)口替代，超20個(gè)產(chǎn)品供應(yīng)到14nm、7nm等產(chǎn)線，部分產(chǎn)品進(jìn)入5nm工藝，進(jìn)入三星、美光、臺(tái)積電、海力士等供應(yīng)鏈體系。目前公司產(chǎn)品最高純度達(dá)7N，多數(shù)產(chǎn)品在5N及以上，與進(jìn)口產(chǎn)品相當(dāng)。公司布局六氟丁二烯、15噸乙硅烷、10噸鍺烷等高價(jià)值量產(chǎn)品，鍺烷已成功打入海力士、三星等供應(yīng)鏈。在建項(xiàng)目上，公司擬在江西九江、江蘇如皋、四川自貢、廣東中山投資建設(shè)半導(dǎo)體材料項(xiàng)目及研發(fā)中心項(xiàng)目，未來(lái)或?qū)㈥懤m(xù)為公司貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。
　　我們與市場(chǎng)觀點(diǎn)不同之處
　　市場(chǎng)認(rèn)為伴隨行業(yè)內(nèi)供給端增多，特氣價(jià)格及毛利率或有所承壓。我們認(rèn)為伴隨公司高價(jià)值量產(chǎn)品如六氟丁二烯、鍺烷、乙硅烷等產(chǎn)品陸續(xù)放量，以及公司通過(guò)改變海外銷售模式等方式，公司毛利率有望持續(xù)優(yōu)化。此外，我們認(rèn)為依托國(guó)家政策端對(duì)電子特氣自主可控的要求，以及國(guó)內(nèi)企業(yè)電子特氣的品質(zhì)不斷提高，在具備運(yùn)輸、服務(wù)和成本端優(yōu)勢(shì)下，國(guó)產(chǎn)化率有望逐步提高。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　我們預(yù)測(cè)公司24-26年歸母凈利潤(rùn)為2.0/2.7/3.4億元，同比+19/+32%/+28%，對(duì)應(yīng)EPS為1.69/2.23/2.85元。參考可比公司25年平均31xPE的Wind一致預(yù)期，考慮公司多個(gè)特氣品種仍在發(fā)展初期，給予公司25年27xPE估值，目標(biāo)價(jià)60.21元，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期；新項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)。