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對(duì)公保持增長(zhǎng)勢(shì)能，零售信貸回暖
　　2024Q3，江蘇銀行總資產(chǎn)同比增長(zhǎng)15.6%，增速較中期末上升1.1%，貸款同比增長(zhǎng)17.0%，增速環(huán)比基本持平，存款同比增長(zhǎng)9.1%，較中期增速下降4.0%。江蘇銀行規(guī)模穩(wěn)定擴(kuò)張，其中，存款增長(zhǎng)相對(duì)趨緩，預(yù)計(jì)主要是公司主動(dòng)壓降高成本存款，以及理財(cái)儲(chǔ)蓄類產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致部分存款外流。三季度末，江蘇銀行零售貸款相對(duì)于中期末投放回暖，單季度零售貸款增加128.13億元。公司貸款增速繼續(xù)保持在28.8%的高增長(zhǎng)水平，對(duì)公業(yè)務(wù)保持增長(zhǎng)勢(shì)能。
　　業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)定，息差仍然承壓
　　前三季度，江蘇銀行營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)6.2%，較中期增速下降1.0%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)10.1%，增速環(huán)比持平。利息凈收入增速下降0.3%至1.5%，非息凈收入增速下降2.6%至17.1%。公司利潤(rùn)增速保持平穩(wěn)，非息收入轉(zhuǎn)弱主要由于手續(xù)費(fèi)凈收入增長(zhǎng)轉(zhuǎn)負(fù)，手續(xù)費(fèi)凈收入同比下降11.9%，預(yù)計(jì)主要是上年同期高基數(shù)所致。
　　利息凈收入增速有所下降，主要由于三季度息差繼續(xù)承壓。測(cè)算前三季度息差較中期下降2 BP，資產(chǎn)收益率較中期下降9 BP，主要是貸款利率以及市場(chǎng)利率下行的影響，新一輪LPR下調(diào)和存量房貸降息后資產(chǎn)收益率繼續(xù)承壓，預(yù)計(jì)年內(nèi)影響相對(duì)較小。測(cè)算前三季度負(fù)債成本率較中期繼續(xù)下降6 BP，今年以來(lái)負(fù)債成本實(shí)現(xiàn)顯著節(jié)約，預(yù)計(jì)隨著后續(xù)多輪存款利率調(diào)整效應(yīng)逐漸釋放，存款成本仍將保持下行節(jié)奏。
　　資產(chǎn)質(zhì)量相對(duì)穩(wěn)定，資本充足水平上升
　　三季度，江蘇銀行不良貸款率為0.89%，持平于中期水平，撥備覆蓋率為351.03%，較中期略有下降，關(guān)注貸款率為1.45%，較中期上升0.05%。公司資本充足率為13.19%，核心資本充足率為9.27%，較中期末上升0.28%。總體來(lái)看，三季度江蘇銀行資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力仍然充足。
　　投資建議
　　受益于區(qū)域經(jīng)濟(jì)較快發(fā)展，江蘇銀行業(yè)務(wù)擴(kuò)張保持動(dòng)能，信貸投放穩(wěn)定增長(zhǎng)。隨著負(fù)債管理加強(qiáng)，負(fù)債成本保持下行節(jié)奏，有助于緩解后續(xù)息差壓力。公司資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)能力較充足。預(yù)計(jì)公司有望保持一定幅度的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，鞏固穩(wěn)定分紅基礎(chǔ)。
　　根據(jù)三季報(bào)情況及利率下行預(yù)期，調(diào)整2024~2026年歸母凈利潤(rùn)增速為10.0%/6.1%/7.5% （預(yù)測(cè)前值為11.4%/10.6%/10.6% ），對(duì)應(yīng)EPS為1.79/1.90/2.04元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PB為0.60/0.55/0.51倍。維持公司“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期，信貸需求放緩；息差壓力加??；資產(chǎn)質(zhì)量波動(dòng)。