>> 華創(chuàng)證券-【宏觀快評】10月進出口數(shù)據(jù)點評：10月出口超預期回升背后的貢獻拆分-241108
| 上傳日期： |
2024/11/8 |
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| 2088KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
張瑜,夏雪 |
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事項
以美元計價，10月出口同比12.7%，彭博一致預期5%，前值2.4%；10月進口同比-2.3%，彭博預期-2%，前值0.3%。
主要觀點
核心觀點：10月美元計價出口同比意外反彈至12.7%，大超市場預期，9月為2.4%，回升大約10.3個百分點。估計有以下幾個因素的影響：基數(shù)效應（或為同比回升貢獻約3.8個點）、外需邊際回暖（海外PMI回升或貢獻約2.2個點）、臺風擾動節(jié)奏（或貢獻約1.9-3.5個百分點），暫未看到“搶進口”跡象。后續(xù)來看，考慮到全球制造業(yè)PMI仍在榮枯線以下，10月中國PMI新出口訂單亦呈下滑趨勢，外需進一步改善幅度或有限，疊加低基數(shù)效應褪去，11-12月同比讀數(shù)或趨下行。提示或需警惕來自“搶進口”的上行風險（按歷史經(jīng)驗線性外推或可達1.3個百分點）。
一、10月出口超預期回升背后的貢獻拆分
?。ㄒ唬┛赡芤蛩匾唬和庑柽呺H回暖
10月，摩根大通全球制造業(yè)PMI回升至49.4%，9月為48.8%，回升0.6個點?？赡苤赶蛲庑柽呺H回暖。按照歷史經(jīng)驗對應關(guān)系，全球制造業(yè)PMI回升0.1個點，我國出口同比回升約0.36個百分點。因此，外需邊際回暖或為出口同比回升貢獻約2.2個點。
（二）可能因素二：臺風擾動節(jié)奏
夏秋季（7-9月）臺風多發(fā)，往往會擾動生產(chǎn)和出口節(jié)奏。9月出口的意外下滑便離不開臺風天氣的影響，連帶10月出口可能受到了9月出貨后置的提振（9月出口因臺風下滑的部分在10月回補）。今年7-10月，我國出口環(huán)比波動劇烈，正負交替（7月環(huán)比-2.3%，8月2.7%，9月-1.6%，10月1.8%），均值約為0.16%。嘗試用兩種辦法推算臺風擾亂節(jié)奏對10月出口同比的影響，互為驗證，綜合兩個辦法推算結(jié)果（1.9-3.5），取中間值，約為2.7個百分點。
?。ㄈ┯绊懸蛩厝夯鶖?shù)效應影響
去年10月出口基數(shù)極低，出口額僅2742億美元，為2023年內(nèi)次低，僅好于2月；環(huán)比-7.5%，低于2014年-2022年同期均值-4%約3.5個百分點。假設(shè)2023年10月出口環(huán)比持平于歷史同期均值（-4%），則2023年10月出口應為2847億美元左右，比實際值（2742億）高約3.8%。因此，推算低基數(shù)為10月出口同比回升貢獻約3.8個百分點。
（四）排除因素一：搶進口或暫未啟動
從10月出口暫看不到搶進口因素的影響。一是10月我國對美國出口并未明顯放量。10月，我國對美國出口環(huán)比-0.75%，低于整體出口環(huán)比1.8%（圖6）。二是增量主要來自中西亞國家、東盟等新興市場和發(fā)展中國家（圖7）。三是，10月我國出口表現(xiàn)較好的勞動密集型產(chǎn)品（紡織紗線、服裝）、機械設(shè)備、電子鏈等，越南（勞密產(chǎn)品；機械、設(shè)備及配件）、韓國（家居電子設(shè)備、手機、一般機械）相應產(chǎn)品出口表現(xiàn)亦偏強（圖8-9）。
?。ㄎ澹┠陜?nèi)后續(xù)怎么看？
假設(shè)后續(xù)出口環(huán)比零增（與7-10月環(huán)比均值0.2%基本持平），則11-12月出口同比約為5.6%、1.9%，平均3.8%，對應2024全年5%左右（圖10）；樂觀情景下，假設(shè)后續(xù)出口環(huán)比持平于過去10年同期均值（11月環(huán)比6.2%，12月環(huán)比4.8%），則11-12月出口同比約為12.2%、13.4%，平均12.8%，對應2024全年6.5%左右。結(jié)合當前全球制造業(yè)PMI水平和形勢，可能更接近前者情景。
需要注意的是，特朗普2.0關(guān)稅預期下，企業(yè)“搶進口”或帶來上行風險（按歷史經(jīng)驗外推或可達1.3個百分點）。
二、進口主要受基數(shù)影響同比讀數(shù)下滑，環(huán)比實際在歷史同期偏高水平。進出口分項數(shù)據(jù)，詳見正文
風險提示：外需韌性超預期，關(guān)稅政策超預期
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