>> 國泰君安-湖北宜化(000422)首次覆蓋報告：以肥為基，以礦為翼-241108
| 上傳日期： |
2024/11/8 |
大?。?/td>
| 3235KB |
| 格式： |
pdf 共42頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
錢偉倫,沈唯 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
投資要點：
首次覆蓋，給予“增持”評級。公司為老牌化工龍頭企業(yè)。近年來通過上游礦產(chǎn)資源的整合、中游原材料環(huán)節(jié)的配套以及下游高附加產(chǎn)品的延伸，公司盈利水平漸入佳境。首次覆蓋，預(yù)計2024-2026年營業(yè)收入分別為174.38、175.81、182.67億元，歸母凈利潤分別為10.09、12.38、15.86億元，對應(yīng)EPS分別為0.93、1.14、1.46元。參考可比公司，結(jié)合PE、PB估值法，給予目標價21.28元，對應(yīng)2025年18.6倍PE，給予“增持”評級。
盈利質(zhì)量逐步改善，持續(xù)整合優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)?；仡櫣景l(fā)展歷程，公司一直基于優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)進行縱橫延伸，盈利波動更多受產(chǎn)品供需周期影響。2014-2017年為公司低谷期，行業(yè)格局惡化疊加公司事故拖累。但2018年公司果斷剝離低效資產(chǎn)改善經(jīng)營，盈利質(zhì)量逐步改善，2020年以來化肥景氣也進一步給予公司整合優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的動力。未來新疆宜化剩余39.4%股權(quán)的注入以及江家墩150萬噸磷礦資源的投產(chǎn)有望為公司進一步夯實盈利基礎(chǔ)。搬遷項目落地的同時技改降本有望進一步提升產(chǎn)品盈利質(zhì)量。
化肥景氣有望維持，氯堿格局有望優(yōu)化。公司主營產(chǎn)品尿素、磷銨、以及PVC原材料電石均屬于嚴控新增產(chǎn)能的行業(yè)，供給端均存在不同程度約束。而需求端，尿素磷肥下游農(nóng)產(chǎn)品的種植面積穩(wěn)步增長，需求增速穩(wěn)定；目前尿素/磷酸二銨價格位于過去十年的41%/86%分位數(shù)，預(yù)計短期仍將窄幅波動。PVC下游建材需求有望伴隨著房地產(chǎn)刺激政策出臺走出低迷，同時未配套電石的企業(yè)競爭力長期明顯不足，產(chǎn)品格局存在進一步優(yōu)化的空間。
催化劑：農(nóng)產(chǎn)品價格上漲、房地產(chǎn)需求回暖等。
風險提示：主要原材料價格波動、行業(yè)周期性波動、搬遷、安全與環(huán)保風險、資產(chǎn)注入的不確定性風險等。
|
|
