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公司發(fā)布2024年三季報(bào)，前三季度虧損同比擴(kuò)大，公司銷售毛利率逐步企穩(wěn)，組件需求恢復(fù)有望推動(dòng)膠膜盈利提升。維持增持評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　2024年前三季度虧損同比擴(kuò)大：公司發(fā)布2024年三季報(bào)，前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入20.53億元，同比減少48.02%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-2.49億元，虧損同比擴(kuò)大；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤-2.53億元，虧損同比擴(kuò)大。根據(jù)業(yè)績計(jì)算，2024Q3公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-1.10億元，虧損同比擴(kuò)大，環(huán)比減虧。
　　公司銷售毛利率企穩(wěn)回升：2024年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)綜合毛利率-0.21%，同比下降5.18個(gè)百分點(diǎn)；實(shí)現(xiàn)綜合凈利率-12.11%，同比下降10.20個(gè)百分點(diǎn)。其中，2024Q3公司實(shí)現(xiàn)毛利率-3.08%，環(huán)比提升0.29個(gè)百分點(diǎn)；實(shí)現(xiàn)凈利率-19.56%，環(huán)比下降0.04個(gè)百分點(diǎn)。
　　EVA粒子價(jià)格低位震蕩，未來膠膜利潤有望修復(fù)：根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2024年以來EVA粒子售價(jià)基本維持1萬元/噸低位震蕩，我們認(rèn)為影響公司毛利率的主要原因系EVA膠膜銷售價(jià)格承壓。隨著終端組件需求回暖，膠膜價(jià)格提升、公司開工率提升有望推動(dòng)毛利率修復(fù)。
　　技術(shù)推動(dòng)膠膜持續(xù)迭代，公司持續(xù)優(yōu)化膠膜配方：公司針對(duì)TOPCon推出的EPE+EVA膠膜封裝方案已實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定供應(yīng)。新技術(shù)方面，公司成功研發(fā)0BB組件用皮膚膜等覆膜產(chǎn)品，可為不同技術(shù)路線的客戶提供差異化的EPE+皮膚膜、EVA+轉(zhuǎn)光膠膜、EPE+EPE等多種0BB覆膜方案，已通過部分客戶測(cè)試并持續(xù)驗(yàn)證中。同時(shí)，公司在設(shè)備提速的技術(shù)改造方案方面也已取得明顯進(jìn)展。
　　估值
　　考慮到EVA粒子價(jià)格下降推動(dòng)膠膜價(jià)格下降，且EVA膠膜行業(yè)產(chǎn)能釋放，我們將公司2024- 2026年預(yù)測(cè)每股收益調(diào)整至-3.47/1.50/2.52元（原預(yù)測(cè)2024-2025年每股收益為1.76/2.54元），2025-2026年對(duì)應(yīng)市盈率28.8/17.2倍；目前，EVA粒子價(jià)格階段性企穩(wěn)，公司盈利有望恢復(fù)，維持增持評(píng)級(jí)。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　原材料成本下降不達(dá)預(yù)期；價(jià)格競爭超預(yù)期；國際貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)；政策不達(dá)預(yù)期