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市場表現(xiàn)：大類資產(chǎn)方面，本周商股齊漲。商品內(nèi)部，有色領(lǐng)漲。品種方面，歐線、菜籽、氧化鋁領(lǐng)漲，紅棗、人工橡膠領(lǐng)跌。
　　一、本周油脂、氧化鋁創(chuàng)新高。結(jié)合量價來看，氧化鋁、鋁縮量大漲。
　　二、我們自研的金工模型表明，目前黃金、橡膠情緒有些過熱，警惕回調(diào)的風險；整體看商品市場的波動處于高位。
　　宏觀邏輯：國內(nèi)寬松政策超預期落地后，現(xiàn)實、預期雙弱的局面已有改善。海外，短期內(nèi)特朗普上臺會對商品造成一定沖擊，但中長期的影響仍未決。關(guān)注“以我為主”的交易機會。
　　一、后市判斷：股指、商品目前仍處于全年第二個關(guān)鍵做多窗口中。此前，市場利空較多，交易主線在于①國內(nèi)現(xiàn)實和預期雙弱和②海外的硬著陸風險。往后看，在擺脫利空后，商品市場將很快企穩(wěn)回升，回升的力度和持續(xù)性取決于海內(nèi)外的經(jīng)濟表現(xiàn)：國內(nèi)，需要關(guān)注政策落地的節(jié)奏是否加速；海外，需要關(guān)注美國失業(yè)率和企業(yè)信用利差，以及歐洲和新興國家的PMI情況。在明年3月的兩會前可能都是比較好的投資窗口：一是政策在年底的政治局會議、中央經(jīng)濟工作會議以及明年的兩會上仍有預期空間，二是特朗普加征關(guān)稅前通常有幾個月的醞釀期。
　　二、海外，大選塵埃落定，特朗普重回白宮。從選舉前特朗普的發(fā)言來看，其上任后的政策主要包含減稅、貿(mào)易、移民、能源等多個方面，雖然實質(zhì)的影響力還難以評估，但預期先行，強美元、緊貿(mào)易，以及回歸傳統(tǒng)能源的政策預期勢必會在短期對商品市場造成一定沖擊，全球性的品種尤甚。此外，美聯(lián)儲11月降息25bps，符合預期，但后續(xù)的降息路徑仍懸而未決：特朗普或會削弱美聯(lián)儲的獨立性——“特朗普2.0”隱含的高通脹前景可能不會導致高利率。拉長時間看，全球貨幣寬松周期開啟、美元走弱是大概率事件，商品有長期上漲的基礎(chǔ)，只是短期需要注意風險。
　　三、國內(nèi)，人大常委會會議宣布“6+4+2”化債政策：一次性增加地方債限額6萬億、連續(xù)五年每年安排8000億新增專項債、降低2萬億隱債總額。從政策意義來看，化債對于需求側(cè)的拉動主要體現(xiàn)在“從側(cè)重于防風險向防風險、促發(fā)展并重轉(zhuǎn)變”——化債的意義是“騰出空間”，而非直接的刺激政策，其實際效果仍需從地方政府的成果檢驗。要明確的一點是，決策層解決通縮問題的態(tài)度堅決，結(jié)合外需強勁難持續(xù)、消費重要性提升的前景，后續(xù)支持政策的數(shù)量和力度可以期待，關(guān)注12月的政治局會議。對風險資產(chǎn)而言，隨著化債政策的落地，商品、股市的風險偏好或平穩(wěn)提升，關(guān)注“以我為主”的交易機會。
　　基本面跟蹤：制造繼續(xù)改善，進出口較弱。
　　從中觀數(shù)據(jù)來看，邊際變化有：進出口、基建景氣度下降；制造、社會活動景氣度增強。1）經(jīng)濟活動：高頻經(jīng)濟活動指數(shù)改善；2）地產(chǎn)：成交高位回落，建材需求改善；3）基建：傳統(tǒng)基建回落，光伏上游產(chǎn)能下滑；4）制造業(yè)：化工品需求有一定好轉(zhuǎn)。