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十月起小盤股繼續(xù)震蕩向上，轉(zhuǎn)債YTM下降顯著，轉(zhuǎn)債未來預(yù)期收益受到壓縮，但當(dāng)前轉(zhuǎn)債估值仍處低位，具有配置性價(jià)比。
　　小盤股快速反彈，轉(zhuǎn)債YTM有所下降但估值仍低。當(dāng)前轉(zhuǎn)債市場：
　　1）價(jià)格水平類擇時(shí)指標(biāo)：信用債YTM與轉(zhuǎn)債YTM差值。當(dāng)YTM差值較低時(shí)，說明近期權(quán)益市場承壓，絕大部分轉(zhuǎn)債已經(jīng)跌成了偏債轉(zhuǎn)債，權(quán)益所引起風(fēng)險(xiǎn)有限。當(dāng)前YTM差值位于2018年起48.22%分位數(shù)，相對于上個(gè)月顯著恢復(fù)，轉(zhuǎn)債市場已由“低價(jià)區(qū)間”進(jìn)入“中等價(jià)格”區(qū)間。
　　2）期權(quán)估值類擇時(shí)指標(biāo)：CCBA定價(jià)偏離度。期權(quán)估值與權(quán)益走勢相關(guān)程度高，因此當(dāng)轉(zhuǎn)債期權(quán)估值極低時(shí)，預(yù)期未來會獲得轉(zhuǎn)債估值與正股同時(shí)反彈的“戴維斯雙擊”的收益。當(dāng)前CCBA定價(jià)偏離度位于2018年起2.47%分位數(shù)，仍然處于低位，可以體現(xiàn)出當(dāng)前轉(zhuǎn)債市場情緒與需求仍然較弱，轉(zhuǎn)債處于高性價(jià)比區(qū)間。
　　小盤股快速反彈，轉(zhuǎn)債未來預(yù)期收益壓縮，資金流入轉(zhuǎn)債ETF的速度開始放緩。我們基于轉(zhuǎn)債市場YTM差值與定價(jià)偏離度對中證轉(zhuǎn)債未來半年收益進(jìn)行回歸，即若市場處于低價(jià)低估值區(qū)間時(shí)，未來中證轉(zhuǎn)債預(yù)期收益較高。基于11月8號的兩個(gè)賠率指標(biāo)，我們可得未來半年中證轉(zhuǎn)債預(yù)期收益為-1.25%，權(quán)益市場快速反彈，轉(zhuǎn)債YTM有所下降，轉(zhuǎn)債未來預(yù)期收益受到壓縮。截止至11月8日，可轉(zhuǎn)債ETF的份額滾動(dòng)季度增速為80.4%，本次反彈中流入轉(zhuǎn)債ETF的資金速度開始放緩。
　　低估動(dòng)量偏債增強(qiáng)策略凈值達(dá)到新高。
　　1）今年以來偏債低估策略回撤明顯：由于權(quán)益市場的回調(diào)，今年以來偏債轉(zhuǎn)債占比較大，對偏債轉(zhuǎn)債進(jìn)行增強(qiáng)便顯得尤為重要。若我們僅使用低估值因子進(jìn)行偏債增強(qiáng)，如用考慮退市風(fēng)險(xiǎn)下的ccb_out定價(jià)偏離度構(gòu)建偏債低估策略，仍然會因?yàn)殡[含的信用風(fēng)險(xiǎn)使得策略在6月與8月出現(xiàn)較大回撤。
　　2）低低估動(dòng)量偏債增強(qiáng)策略凈值達(dá)到新高：我們可以在低估策略中加入正股動(dòng)量因子，從而降低策略的尾部風(fēng)險(xiǎn)并增加策略彈性。當(dāng)市場下跌時(shí)，低估+動(dòng)量策略并沒有產(chǎn)生更大的回撤，當(dāng)近期市場反彈時(shí)也能表現(xiàn)出更大的彈性。該策略相對于偏債轉(zhuǎn)債基準(zhǔn)增強(qiáng)效果穩(wěn)定，2018年以來相對于偏債基準(zhǔn)能夠?qū)崿F(xiàn)8.2%的超額收益，今年策略表現(xiàn)同樣亮眼，能夠?qū)崿F(xiàn)16.2%的絕對收益。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：以上結(jié)論均基于歷史數(shù)據(jù)和統(tǒng)計(jì)模型的測算，如果未來市場環(huán)境發(fā)生明顯改變，不排除模型失效的可能性。