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投資要點(diǎn):
　　積極響應(yīng)以舊換新政策，有望推動(dòng)需求釋放。在國(guó)家以舊換新政策的推動(dòng)下，公司采取雙向補(bǔ)貼策略，在地方政府補(bǔ)貼基礎(chǔ)上加碼企業(yè)補(bǔ)貼，充分讓利終端消費(fèi)者。針對(duì)用戶需求，公司推出明星整家29700滿配套餐升級(jí)高品質(zhì)的歐松板門板、Ag＋抗菌柜體、BARCAHOME高端沙發(fā)，同時(shí)整家組合29700、39700、59700多種材料與配置組合，通過多品類疊加為消費(fèi)者帶來(lái)省心、省時(shí)、省錢的一體化家居解決方案。我們認(rèn)為在以舊換新的政策推動(dòng)下，家居相關(guān)品類的購(gòu)買需求有望進(jìn)一步釋放，進(jìn)而帶動(dòng)公司獲取更多流量與后續(xù)訂單轉(zhuǎn)化空間。
　　業(yè)績(jī)短期承壓，中長(zhǎng)期有望保持穩(wěn)步增長(zhǎng)趨勢(shì)。2024Q1-Q3，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入36.75億元/同比-6.46%，歸母凈利潤(rùn)2.66億元/同比-23.80%，扣非歸母凈利潤(rùn)2.33億元/同比-28.32%。2024Q3，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.63億元/同比-10.14%，歸母凈利潤(rùn)1.17億元/同比-30.93%，扣非歸母凈利潤(rùn)1.07億元/同比-33.05%。受公司的收入規(guī)模實(shí)際達(dá)成情況與部分費(fèi)用投放節(jié)奏以及剛性成本等因素影響，期間費(fèi)用率同比增長(zhǎng)，2024Q1-Q3，公司期間費(fèi)用率為29.20%/同比+3.46pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為17.40%/6.14%/5.60%/0.06%，同比+2.49/+0.81/-0.15/+0.31pct。
　　廚柜衣柜有所承壓，木門低基數(shù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。分產(chǎn)品，2024Q1-Q3整體廚柜/定制衣柜/木門營(yíng)業(yè)收入分別為16.62/15.04/2.40億元，同比分別為-5.18/-10.22/+0.46%。櫥柜衣柜主要品類有所承壓，木門品類規(guī)模較小，實(shí)現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)健增長(zhǎng)。綜合毛利率階段性承壓，分品類來(lái)看木門規(guī)模效益逐步顯現(xiàn)。2024Q1-Q3公司銷售毛利率為36.83%/同比-1.58pct，凈利率為7.24%/同比-1.65pct。2024Q1-Q3公司的整體櫥柜/定制衣柜/木門毛利率分別為41.58%/37.76%/20.77%,同比變化分別-2.01/-1.01/+2.82pct。由于外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境承壓，終端零售承壓致使廚衣毛利率下降，木門品類規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，毛利呈現(xiàn)穩(wěn)步提升趨勢(shì)。
　　海外渠道引領(lǐng)增長(zhǎng)，大宗渠道仍具韌性。分渠道來(lái)看，2024Q1-Q3直營(yíng)/經(jīng)銷/大宗/海外業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入分別為2.53/19.17/11.05/1.31億元，同比分別為-16.25/-11.81/+0.95/+35.24%。大宗渠道延續(xù)穩(wěn)步增長(zhǎng)趨勢(shì)，海外業(yè)務(wù)以國(guó)際B、C端業(yè)務(wù)雙核驅(qū)動(dòng)相對(duì)高速增長(zhǎng)。公司重視門店運(yùn)營(yíng)質(zhì)量，門店數(shù)量根據(jù)品類發(fā)展階段及需要靈活調(diào)整，截至2024Q3，整體櫥柜/定制衣柜/木門/直營(yíng)門店數(shù)為1618/1821/1120/20家，較2023年末變動(dòng)-97/-29/+137/-15家，門店總計(jì)4579家，較2023年末凈減少4家。木門品類表現(xiàn)相對(duì)更優(yōu)，木門門店仍處擴(kuò)張期。
　　盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：公司穩(wěn)步推進(jìn)整家戰(zhàn)略拓展全品類，持續(xù)看好公司零售渠道穩(wěn)步增長(zhǎng)以及大宗業(yè)務(wù)客戶優(yōu)化，多品類全渠道發(fā)力經(jīng)營(yíng)活力與增長(zhǎng)動(dòng)能盡顯，首次覆蓋，給予公司“買入”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)2024-2026年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為59.74/64.01/68.85億元，歸母凈利潤(rùn)5.21/5.61/6.07億元，對(duì)應(yīng)13/12/11xPE。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)恢復(fù)不及預(yù)期，終端消費(fèi)力恢復(fù)不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，新品類拓展不及預(yù)期，原材料價(jià)格波動(dòng)，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。