>> 華泰證券-固收視角：今年政府債投向哪里？-241111
| 上傳日期： |
2024/11/11 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
張繼強,仇文竹,吳宇航 |
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核心觀點
今年政府債發(fā)行已經(jīng)接近尾聲。截至2024年11月8日，今年國債累計凈發(fā)行3.84萬億，按3.34萬億中央赤字+1萬億特別國債作為全年額度計算，發(fā)行進度為86.27%，剩余額度5045億。地方債方面，截至2024年11月8日，新增地方政府債累計發(fā)行4.55萬億，按照年初確定的7200億新增一般債+3.9萬億新增專項債計算，發(fā)行總進度為98.54%，剩余發(fā)行額度為674億。其中，新增專項債發(fā)行38965億元，進度99.91%。節(jié)奏方面，今年1-7月新增地方政府債發(fā)行節(jié)奏偏慢，8-9月專項債發(fā)行加速，目前已如期完成全年任務。
除了新增地方債，特殊再融資債也值得關注。截至2024年11月8日，今年累計發(fā)行了3579億特殊再融資債，尤其10月開始發(fā)行明顯加速。10月、11月分別發(fā)行2231億、215億。特殊再融資債額度來自于地方政府債限額-余額的空間。分地區(qū)來看，除了化債重點省份，一些非重點省份也在發(fā)行特殊再融資債。規(guī)模前三的省份分別是貴州（670億）、江蘇（625億）和天津（463億）。廣東上海債務壓力不大，但發(fā)行量也有191億元和178億元，山東、黑龍江和海南幾個省份發(fā)行最少。
那么今年發(fā)行的政府債都投向了哪些領域？首先，特別國債主要投向“兩重”和“兩新”。9月23日發(fā)改委發(fā)布會提到，“3000億元支持‘兩新’工作國債資金已全面下達”，其中，“設備更新領域1500億元國債資金已分2批全部按相關規(guī)定和程序安排到項目”，“消費品以舊換新領域1500億元國債資金已于8月初開始全部下達到地方”。10月，發(fā)改委表示“1萬億元超長期特別國債里用于‘兩重’建設的7000億元也全部落實到項目”。至此，今年的1萬億特別國債已經(jīng)全部撥付到項目，但從資金流向角度看，未必是一次性支出，而是均勻投放。
而去年四季度增發(fā)的1萬億特別國債中，超過5000億元用于防洪排澇等相關水利設施建設，超過2000億元用于京津地等地的災后重建，其余資金主要用于自然災害應急能力提升，以及森林火災等綜合防治體系建設。此外，去年增發(fā)的1萬億國債全部通過轉移支付方式安排給地方使用，全部列為中央財政赤字，還本付息由中央承擔，不增加地方償還負擔。由中央向地方轉移支付，一定程度能緩解地方政府現(xiàn)金流壓力、降低債務風險。與去年側重于防災救災領域相比，今年的特別國債投向側重于兩重兩新領域，促進長期高質(zhì)量發(fā)展。根據(jù)2024年中央政府性基金支出預算表附注，2024年發(fā)行的1萬億元超長期特別國債，暫列中央本級支出5000億元，對地方轉移支付5000億元，因此今年的特別國債部分資金也通過轉移支付的方式分配給地方。
其次，地方債方面，今年的新增地方專項債主要投資于幾大領域：
1）占比最高的是市政和產(chǎn)業(yè)園區(qū)基礎設施（13342億）。
2）其次為“特殊”專項債（8432億），這一類包含未公布一案兩書/明確用途為存量項目/多個市區(qū)縣政府投資項目且未公布具體項目或單個項目金額，用途可能是置換隱性債務、償還企業(yè)拖欠款之類。財政部部長藍佛安在11月8日舉行的新聞發(fā)布會上介紹，從2024年開始，我國將連續(xù)五年每年從新增地方政府專項債券中安排8000億元，專門用于化債?；瘋膶ｍ梻闶俏覀兘y(tǒng)計的“特殊”專項債部分，目前來看額度已經(jīng)基本用完。
3）第三是交通基礎設施（3892億），總體占比小，反映了今年財政的重心由基建略微向化債、地產(chǎn)傾斜，當然沒有合適的項目也會有一定影響。
4）第四為棚戶區(qū)改造（2116億）。2024年10月17日，住建部部長在國新辦發(fā)布會表示，將通過貨幣化安置房方式新增實施100萬套城中村改造、危舊房改造，專項債資金也會形成支持。上周五人大常委會發(fā)布會提到，2029年及以后年度到期的棚戶區(qū)改造隱性債務2萬億元，仍按原合同償還。隱債清零的期限是2028年，這表明這部分資金不需提前償還，預計棚戶區(qū)改造或許依然是之后專項債資金重要用途。
上周一，全國人大常委會審議了增加地方政府債務限額置換存量隱性債務的議案，預計之后兩月地方政府債務限額有所提升，地方政府債依然有一定供給。展望明年，政府債投向上有幾點需要關注：
一是補充資本金。上周五的發(fā)布會劇透了下一步可能的財政政策，如發(fā)行特別國債補充國有大型商業(yè)銀行核心以及資本加快推進。預計今年底-明年會落地，規(guī)模預計為6000到1萬億。
二是特別國債繼續(xù)兩重。今年政府工作報告提到“從今年開始擬連續(xù)幾年發(fā)行超長期特別國債，專項用于國家重大戰(zhàn)略實施和重點領域安全能力建設”，預計明年繼續(xù)發(fā)行特別國債用于兩重領域，規(guī)模預計為1萬億。
三是單獨給一部分地方置換債。上周五的發(fā)布會提到連續(xù)五年每年從新增地方政府專項債券中安排8000億元，今年額度已基本用完，明年預計繼續(xù)有8000億新增專項債用于化債。此外，通過增加地方債限額的形式，以顯性債務置換隱性債務，規(guī)模在2萬億左右。
四是新增專項債用途拓寬。10月中的財政發(fā)布會提到，允許專項債券用于土地儲備和收購存量商品房，允許保障性安居工程補助資金用于消化存量房，在一定程度上解決了
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