>> 東興證券-晨報(bào)-241111
| 上傳日期： |
2024/11/11 |
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pdf 共25頁 |
來源： |
東興證券 |
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分析師推薦
【東興固收】固定收益：地方隱性債務(wù)化解方案符合預(yù)期，債市增量政策博弈近尾聲（20241111）
事件：11月8日，十四屆全國人大常委會(huì)第十二次會(huì)議表決通過了全國人大常委會(huì)關(guān)于批準(zhǔn)《國務(wù)院關(guān)于提請(qǐng)審議增加地方政府債務(wù)限額置換存量隱性債務(wù)的議案》的決議。
點(diǎn)評(píng)：
政策定位系統(tǒng)化、長期化，符合三中全會(huì)精神。此次人大常委會(huì)主要關(guān)注點(diǎn)在于地方化債，符合10月12日財(cái)政部新聞發(fā)布會(huì)提到的“擬一次性增加較大規(guī)模債務(wù)限額置換地方政府存量隱性債務(wù)”，也是三中全會(huì)要求關(guān)于防范化解房地產(chǎn)、地方政府債務(wù)、中小金融機(jī)構(gòu)等重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)的一項(xiàng)具體落實(shí)。可以看到，9.24政策轉(zhuǎn)向以來，整體定位較為長期化、系統(tǒng)化，而非短期刺激提振。
政策增量符合市場(chǎng)中性預(yù)期，有助地方政府達(dá)成隱債化解目標(biāo)。根據(jù)決議，地方政府化解隱債資金主要是（1）增加6萬億元地方政府債務(wù)限額置換存量隱性債務(wù)，2024-2026年每年2萬億元；（2）2024-2028年連續(xù)5年每年從新增地方政府專項(xiàng)債券中安排8000億元專門用于化債，累計(jì)可置換隱性債務(wù)4萬億元；（3）2029年及以后年度到期的棚戶區(qū)改造隱性債務(wù)2萬億元，仍按原合同償還；共計(jì)12萬億元增量資金。我們認(rèn)為，此次地方隱性債務(wù)置換，一方面有利于拉長債務(wù)期限，緩解地方政府集中償債壓力；另一方面降低利率水平，有利于節(jié)約地方政府利息支出，尤其是在當(dāng)前地方收支壓力較大階段。此外，在12萬億元增量資金支持之下，地方政府在2028年前化解隱債壓力將大幅減輕，有望達(dá)成2028年化解14.3萬億元隱債目標(biāo)。我們認(rèn)為，地方政府債務(wù)利息支出下降和隱債化解任務(wù)壓力減輕，均有助于提升地方經(jīng)濟(jì)活力，利好偏長期化。
政策協(xié)調(diào)性加強(qiáng)，短期供給沖擊有限。根據(jù)藍(lán)部長介紹，今年就可啟動(dòng)2萬億元地方政府專項(xiàng)債發(fā)行。考慮到此次專項(xiàng)債發(fā)行在流程上節(jié)約了立項(xiàng)評(píng)估時(shí)間，以及地方政府收支缺口較大存在緊迫性，我們預(yù)計(jì)年內(nèi)完成2萬億元發(fā)行的概率較大。根據(jù)人民銀行官網(wǎng)，人民銀行、財(cái)政部已建立聯(lián)合工作組，工作組旨在加強(qiáng)政策聯(lián)動(dòng)性。我們預(yù)計(jì)此次地方政府專項(xiàng)債務(wù)發(fā)行將獲得人民銀行流動(dòng)性支持，對(duì)債券市場(chǎng)供給沖擊較為有限。人民銀行或通過降準(zhǔn)0.25-0.5個(gè)百分點(diǎn)、增加國債凈買入等方式投放流動(dòng)性。
投資策略：債市進(jìn)入增量政策博弈尾聲，短期看窄幅震蕩，關(guān)注資金面和股債蹺蹺板效應(yīng)。
從政策面來看，相較2013-2014年的一輪穩(wěn)增長政策，本輪政策定位偏長期性、系統(tǒng)性。根據(jù)藍(lán)部長介紹，后續(xù)增量財(cái)政政策主要落在2025年利用可提升的赤字空間、擴(kuò)大專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模、繼續(xù)發(fā)行特別國債等。增量政策不確定性下降，市場(chǎng)政策面博弈進(jìn)入尾聲。
從基本面來看，（1）當(dāng)前居民和企業(yè)部門杠桿率處于歷史較高水平，在實(shí)體投資回報(bào)率未明顯提升的背景下，較難進(jìn)一步提升；（2）房地產(chǎn)托底政策帶來銷售回溫，但在嚴(yán)控增量的思路下，對(duì)后續(xù)投資拉動(dòng)效果或有限；（3）10月PMI受政策驅(qū)動(dòng)有所回升，主要是生產(chǎn)活動(dòng)帶動(dòng)，但更需關(guān)注需求端跟進(jìn)情況以及其持續(xù)性?；久娑唐谳^難支撐利率大幅回調(diào)。
從機(jī)構(gòu)行為來看，保險(xiǎn)資金和農(nóng)商行自營對(duì)債市配置訴求仍較強(qiáng)；理財(cái)和基金資金端有所企穩(wěn)，年內(nèi)或兼顧流動(dòng)性參與債市交易。
結(jié)合來看，我們維持債券市場(chǎng)窄幅震蕩觀點(diǎn)。結(jié)合此前點(diǎn)位變化，預(yù)計(jì)10年期國債收益率核心震蕩區(qū)間落在2.10-2.20%。主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)是短期資金面變化、股債蹺蹺板效應(yīng)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：流動(dòng)性超預(yù)期收緊、外圍市場(chǎng)波及國內(nèi)資本市場(chǎng)等。
?。ǚ治鰩煟毫骤磮?zhí)業(yè)編碼：S1480519070002電話：021-25102905分析師：田馨宇執(zhí)業(yè)編碼：S1480521070003電話：010-66554013）
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