>> 東興證券-晨報(bào)-241101
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2024/11/1 |
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東興證券 |
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【東興金屬及金屬新材料】大業(yè)股份（603278.SH）：摩洛哥生產(chǎn)基地建設(shè)助力公司海外業(yè)務(wù)成長(zhǎng)（20241031）
事件：公司發(fā)布關(guān)于投資建設(shè)摩洛哥生產(chǎn)基地項(xiàng)目的公告及24Q3季度報(bào)告。截止24Q3，公司年內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入38.4億元，同比減少7.97%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-1.08億元，同比減少202.10%；基本每股收益由23年的0.33元降至-0.32元。報(bào)告期內(nèi)主產(chǎn)品價(jià)格因行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇下降疊加海運(yùn)費(fèi)用增加及海外市場(chǎng)反傾銷關(guān)稅沖擊，導(dǎo)致公司當(dāng)期業(yè)務(wù)顯現(xiàn)虧損。我們認(rèn)為，公司在年內(nèi)經(jīng)受了行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)及業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)層面的綜合壓力測(cè)試，考慮到公司后續(xù)摩洛哥生產(chǎn)基地的建成運(yùn)營(yíng)將有效提升公司單品利潤(rùn)率并幫助公司進(jìn)一步拓展外海市場(chǎng)且減少航運(yùn)費(fèi)用的擾動(dòng)影響，公司有望實(shí)現(xiàn)有效的業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)。
胎圈鋼絲行業(yè)龍頭，產(chǎn)業(yè)整合后毛利水平有望優(yōu)化。目前，胎圈鋼絲行業(yè)進(jìn)入產(chǎn)能整合階段，市場(chǎng)價(jià)格不斷下降將迫使規(guī)模效益較低的中小型廠商出局，對(duì)公司造成一定業(yè)績(jī)壓力。但隨著行業(yè)優(yōu)勢(shì)資源兼并重組的逐漸完成，公司作為胎圈鋼絲市場(chǎng)龍頭，未來(lái)業(yè)績(jī)釋放彈性仍然較大。我們預(yù)計(jì)該業(yè)務(wù)毛利水平有望反彈優(yōu)化，至2025年或增至12%。從已公布的數(shù)據(jù)觀察，2024H1，公司胎圈鋼絲業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入11.18億元，占營(yíng)收比例由23年的41.6%升至42.5%；實(shí)現(xiàn)毛利0.62億元，毛利占比由23年的49.1%降至41.3%，毛利率較23年減少4.2pct至5.54%。從產(chǎn)能與產(chǎn)量角度觀察，23年公司胎圈鋼絲產(chǎn)能增長(zhǎng)30%至88萬(wàn)根，產(chǎn)量增長(zhǎng)21.55%至42.8萬(wàn)噸，市場(chǎng)占有率高達(dá)38.3%。公司胎圈鋼絲產(chǎn)能利用率與產(chǎn)銷率極高，23年分別達(dá)到107%及101.5%，顯示公司胎圈鋼絲產(chǎn)品的強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力及強(qiáng)流動(dòng)性創(chuàng)造能力。
鋼簾線業(yè)務(wù)產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)大。鋼簾線業(yè)務(wù)已經(jīng)成長(zhǎng)為公司的第二增長(zhǎng)曲線，隨著墾利廠區(qū)鋼簾線一廠二期建設(shè)完成，公司鋼簾線產(chǎn)能將持續(xù)擴(kuò)大。2024H1，公司鋼簾線業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入12.85億元，占營(yíng)收比例由23年的51%降至48.8%；實(shí)現(xiàn)毛利0.62億元，毛利占比由23年的43.2%降至41.3%，毛利率較23年減少2.1pct至4.86%。從產(chǎn)量及產(chǎn)能利用率角度觀察，2023年公司鋼簾線產(chǎn)量+22.08%至35.95萬(wàn)噸，產(chǎn)能利用率升至77.3%，顯示重組勝通鋼簾線后實(shí)際產(chǎn)能開(kāi)始恢復(fù)有效運(yùn)轉(zhuǎn)。我們認(rèn)為25年鋼簾線業(yè)務(wù)占公司主營(yíng)收入比例將延續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，業(yè)務(wù)利潤(rùn)及毛利水平亦有望反彈及優(yōu)化（預(yù)計(jì)至25年毛利貢獻(xiàn)約4.09億元，毛利率或增至10%以上）。
摩洛哥生產(chǎn)基地建設(shè)助力公司海外業(yè)務(wù)成長(zhǎng)。公司的成長(zhǎng)性源于產(chǎn)銷規(guī)模的放大以及海外市場(chǎng)收入占比提升。24H1，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)受產(chǎn)能擴(kuò)張過(guò)快影響，銷售量同比下降3.03%。但公司在海外市場(chǎng)依然保持?jǐn)U張節(jié)奏，銷售量同比增長(zhǎng)12.92%。公司于2024年10月30日發(fā)布公告，擬計(jì)劃投資約14.85億元在摩洛哥投資建設(shè)胎圈鋼絲、鋼簾線生產(chǎn)基地。其中，本次一期投資約8.5億元（對(duì)應(yīng)胎圈鋼絲產(chǎn)能4萬(wàn)噸/年，鋼簾線產(chǎn)能4萬(wàn)噸/年），二期投資6.35億元（對(duì)應(yīng)胎圈鋼絲產(chǎn)能6萬(wàn)噸/年，鋼簾線產(chǎn)能6萬(wàn)噸/年）。一期項(xiàng)目計(jì)劃于2025年1月開(kāi)工建設(shè)，預(yù)計(jì)2026年12月建成運(yùn)行。從公司海外市場(chǎng)的拓展數(shù)據(jù)觀察，公司海外地區(qū)業(yè)務(wù)收入已由2020年4.475億元大幅增至2023年13.49億元，增幅+201.4%；同期海外業(yè)務(wù)毛利率升至新高19.57%（境內(nèi)業(yè)務(wù)毛利率僅4.65%），海外毛利占比則由24.8%大幅增至57.9%（而同期海外營(yíng)收占比由14.6%僅增至24.3%）。而鑒于24H1俄烏沖突、中東及紅海危機(jī)的擾動(dòng)，全球海運(yùn)航程大幅增加推升海運(yùn)費(fèi)用增長(zhǎng)；同時(shí)歐洲市場(chǎng)的反傾銷關(guān)稅與技術(shù)性貿(mào)易壁壘迫使公司出口價(jià)格下降，導(dǎo)致公司年內(nèi)利潤(rùn)承壓。摩洛哥工廠建成后，公司產(chǎn)品可直接由摩洛哥運(yùn)至歐洲市場(chǎng)，將有助于公司應(yīng)對(duì)國(guó)際貿(mào)易摩擦并加強(qiáng)其海外市場(chǎng)成本控制能力，這將進(jìn)一步提升公司海外市場(chǎng)毛利水平。此外，公司國(guó)內(nèi)產(chǎn)品的實(shí)際生產(chǎn)成本亦進(jìn)入優(yōu)化周期，公司分布式風(fēng)電項(xiàng)目后期的上網(wǎng)執(zhí)行（預(yù)計(jì)發(fā)電量5億kWh以上）、生物質(zhì)鍋爐（年節(jié)約天然氣78萬(wàn)立方米）及光伏項(xiàng)目（年累計(jì)發(fā)電84,800MWh）的持續(xù)發(fā)力，會(huì)推動(dòng)公司整體營(yíng)收曲線優(yōu)化，并有助提升公司綜合毛利水平至2026年或增至11.79%。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮到公司產(chǎn)品特性、產(chǎn)能成長(zhǎng)性及所處行業(yè)的擴(kuò)張性，結(jié)合對(duì)公司各業(yè)務(wù)條線的產(chǎn)能、產(chǎn)能利用率、產(chǎn)銷率及毛利率的預(yù)測(cè)，我們預(yù)測(cè)公司2024-2026年?duì)I收分別為57.37/66.75/76.11億元，同比增長(zhǎng)3.26%/16.34%/14.903%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.34/2.42/3.79億元，同比增長(zhǎng)-64.67%/+614.25%/+56.56%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2024-2026年P(guān)E值分別為63.86X/8.94X/5.71X，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅波動(dòng)，市場(chǎng)需求不及預(yù)期，產(chǎn)能釋放不及預(yù)期，毛利率下降風(fēng)險(xiǎn)，技術(shù)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)，政策風(fēng)險(xiǎn)。
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