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　　【東興農(nóng)林牧漁】海大集團(tuán)（002311.SZ）：飼料海外銷售維持高增，養(yǎng)殖盈利預(yù)期改善（20241023）
　　事件：公司公布2024年三季報(bào)，公司2024年前三季度實(shí)現(xiàn)營收848.61億元，yoy-2.38%，歸母凈利潤36.24億元，yoy60.95%；其中第三季度實(shí)現(xiàn)營收325.65億元，yoy-4.75%，歸母凈利潤14.99億元，yoy30.17%。
　　飼料業(yè)務(wù)競爭優(yōu)勢明顯，海外銷售增長迅速。2024年前三季度飼料總產(chǎn)量22787萬噸，同比下降4.3%；1-9月全國配合飼料均價3.46元/公斤，同比下滑8.6%。公司受到大宗原材料價格下調(diào)，飼料銷售單價下調(diào)影響，銷售收入微降，但整體下降幅度明顯小于行業(yè)均值，體現(xiàn)了公司飼料業(yè)務(wù)的競爭優(yōu)勢，公司市占率進(jìn)一步提升。目前大宗原材料維持下行趨勢，預(yù)計(jì)飼料板塊毛利率穩(wěn)步提升。
　　公司海外飼料業(yè)務(wù)拓展順利，上半年公司在海外地區(qū)實(shí)現(xiàn)飼料銷售超過100萬噸，同比增長30%，盈利能力穩(wěn)步提升，Q3海外銷售延續(xù)高增趨勢。公司海外飼料產(chǎn)能緊張，未來將以多種方式擴(kuò)大產(chǎn)能布局。公司有望在海外市場復(fù)制國內(nèi)優(yōu)勢打法，海外業(yè)務(wù)持續(xù)拓展有望為公司貢獻(xiàn)新的增長空間。
　　豬價上行養(yǎng)殖盈利預(yù)期改善。生豬養(yǎng)殖方面，受益于大宗原料成本下行和公司養(yǎng)殖專業(yè)化能力提升，公司養(yǎng)殖成本持續(xù)下行，疊加Q3豬價上行（Q3全國生豬平均出場價19.68元/公斤），公司生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)在上半年已扭虧為盈，預(yù)計(jì)生豬養(yǎng)殖盈利在三季度持續(xù)兌現(xiàn)。水產(chǎn)養(yǎng)殖方面，Q3生魚及對蝦價格回升，預(yù)計(jì)水產(chǎn)養(yǎng)殖盈利改善。
　　我們認(rèn)為，公司多維度構(gòu)建的核心成本優(yōu)勢將持續(xù)為公司主營飼料業(yè)務(wù)保駕護(hù)航，持續(xù)提升市場份額；海外市場有望復(fù)制國內(nèi)成功經(jīng)驗(yàn)，貢獻(xiàn)增長新增量。養(yǎng)殖業(yè)務(wù)專業(yè)化能力不斷提升，動保苗種提升綜合服務(wù)能力，看好公司長期發(fā)展?jié)摿Α?br>　　公司盈利預(yù)測及投資評級：我們認(rèn)為公司全年飼料業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)維持量利齊升，養(yǎng)殖板塊持續(xù)貢獻(xiàn)盈利，公司具備核心競爭優(yōu)勢，長期發(fā)展向好。預(yù)計(jì)公司24-26年歸母凈利分別為42.36、51.76和60.66億元，EPS為2.55、3.11和3.65元，PE為18、15和13倍，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
　　風(fēng)險提示：公司飼料銷售不及預(yù)期，生豬價格波動風(fēng)險等。
　　 （分析師：程詩月執(zhí)業(yè)編碼：S1480519050006電話：010-66555458）