>> 華創(chuàng)證券-食品飲料行業(yè)2025年度投資策略：陽光總在風(fēng)雨后-241118
| 上傳日期： |
2024/11/19 |
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| 4057KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
歐陽予,沈昊,范子盼 |
| 行業(yè)名稱： |
食品飲料 |
| 下載權(quán)限： |
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食品飲料整體：底部確立、向上明確，24年卸下包袱，25年輕裝上陣。9月底以來國(guó)家一系列宏觀政策措施加快出臺(tái)，扭轉(zhuǎn)了市場(chǎng)對(duì)需求持續(xù)低迷、上市企業(yè)業(yè)績(jī)負(fù)向螺旋的悲觀預(yù)期，且隨著今年前三季度估值大幅回落，我們認(rèn)為板塊底部已確立，邊際改善方向已明確。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)展望明年，調(diào)味品、乳業(yè)、啤酒、白酒等上市企業(yè)庫存和報(bào)表風(fēng)險(xiǎn)在24年開始接連出清，25年各子行業(yè)有望陸續(xù)從庫存出清到回補(bǔ)，規(guī)模效應(yīng)有望驅(qū)動(dòng)盈利預(yù)測(cè)下調(diào)周期進(jìn)入到上調(diào)周期。此外，與餐飲相關(guān)的B端供應(yīng)鏈企業(yè)，由于無庫存周期傳導(dǎo)影響，與下游餐飲需求恢復(fù)高度敏感，或?qū)⒅苯邮芤嬗诓惋嬒M(fèi)券等服務(wù)消費(fèi)宏觀刺激政策，相關(guān)企業(yè)在大幅調(diào)整后有望迎來低預(yù)期下的反轉(zhuǎn)高彈性。
白酒：24年估值見底回升，預(yù)計(jì)25年中行業(yè)預(yù)期見底。行業(yè)周期階段看，我們判斷25年上半年均仍處于出清期，年中或迎來行業(yè)預(yù)期底，兩大關(guān)鍵指標(biāo)一是茅臺(tái)批價(jià)預(yù)期，二是頭部酒企盈利預(yù)期。批價(jià)預(yù)期層面，行業(yè)明年仍處于去庫存階段，預(yù)計(jì)普茅批價(jià)仍將下行探底，但考慮茅臺(tái)渠道多元化及管理能力提升，且從上一輪周期批價(jià)底部擬合M2、人均可支配收入等指標(biāo)十年復(fù)合定量測(cè)算，我們判斷本輪普茅價(jià)格底部應(yīng)在2000元附近，且節(jié)奏上春節(jié)后Q2淡季有望迎來筑底震蕩，同時(shí)建議關(guān)注茅臺(tái)老酒批價(jià)，由于回落在先且?guī)齑孑^低，或?qū)⒙氏绕蠓€(wěn)回升，成為先驗(yàn)觀察指標(biāo)。酒企盈利預(yù)期層面，行業(yè)壓力在24年從表外傳導(dǎo)至表內(nèi)，但卸下包袱是走向新途的前提，利潤(rùn)表下滑標(biāo)志著白酒周期調(diào)整已至后段，25年酒企目標(biāo)將務(wù)實(shí)降速，且隨著宏觀政策傳導(dǎo)和逐步顯效，預(yù)計(jì)盈利預(yù)期在25H1下修幅度明確后將不再惡化，迎來盈利預(yù)期底。結(jié)合上輪白酒周期經(jīng)驗(yàn)，14年中估值率先出拐點(diǎn)，15年中行業(yè)預(yù)期拐點(diǎn)，16年基本面（批價(jià)和業(yè)績(jī)）加速。行業(yè)結(jié)構(gòu)看，各價(jià)格帶及區(qū)域強(qiáng)統(tǒng)治力龍一仍手握底牌，盈利目標(biāo)置信度較高，包括茅五古等，其他酒企在調(diào)整中醞釀新機(jī)，強(qiáng)管理能力老窖和強(qiáng)品牌力汾酒或?qū)⒙氏韧瓿烧{(diào)整。
大眾品：乳業(yè)、調(diào)味品和酵母已至右側(cè)，啤酒出清底部。大眾品困境反轉(zhuǎn)三個(gè)階段：第一階段是庫存出清，報(bào)表卸壓，盡管需求仍承壓，但盈利邊際已改善；第二階段等待需求好轉(zhuǎn)，營(yíng)收加速；第三階段樂觀期待需求旺盛推動(dòng)供給緊缺，上游成本上漲，催化下游提價(jià)。行業(yè)格局決定出清速度，一家獨(dú)大的調(diào)味品龍頭海天和安琪酵母上半年已出清，率先周期向上，雙強(qiáng)格局的乳業(yè)二季度加速出清，三季度起改善趨勢(shì)已明確，而寡頭格局下的啤酒龍頭下半年也加大投放、加速消化庫存，有望在低庫存低基數(shù)下進(jìn)入25年。此外，與餐飲相關(guān)的B端供應(yīng)鏈企業(yè)無庫存周期影響，需求回暖傳導(dǎo)速度快，速凍、復(fù)調(diào)等企業(yè)有望低基數(shù)下迎來反轉(zhuǎn)彈性，同時(shí)重點(diǎn)關(guān)注百潤(rùn)威士忌新品。
投資建議：珍惜龍頭確定性配置窗口，精選困境反轉(zhuǎn)高彈性品種。當(dāng)下食品飲料投資類似配置“看漲期權(quán)”：股息率提供充分安全邊際，宏觀企穩(wěn)夯實(shí)底部，收益空間一是來自流動(dòng)性寬松環(huán)境下的估值提升，二是來自于政策傳導(dǎo)至需求回暖。長(zhǎng)期商業(yè)屬性優(yōu)秀且競(jìng)爭(zhēng)力突出的龍頭企業(yè)，當(dāng)下正是難得的確定性配置窗口，且從市場(chǎng)增量資金結(jié)構(gòu)看，ETF資金入市將讓茅五瀘汾及伊利、海天等權(quán)重股直接受益。具體標(biāo)的選擇上：
白酒：確定性配置茅五古，反轉(zhuǎn)彈性優(yōu)選老窖汾酒。從盈利目標(biāo)確定性視角，底部首推茅臺(tái)和五糧液，及來年有望維持雙位數(shù)增長(zhǎng)的古井。從反轉(zhuǎn)彈性角度，優(yōu)選老窖、汾酒及今世緣，關(guān)注珍酒。
大眾品：擁抱乳業(yè)和啤酒及酵母，緊盯餐供反轉(zhuǎn)及百潤(rùn)新品彈性。結(jié)合中觀庫存周期和微觀經(jīng)營(yíng)周期，乳業(yè)打包配置雙龍頭伊利和蒙牛，關(guān)注新乳業(yè)；啤酒底部堅(jiān)定推薦龍頭青啤和華潤(rùn)；酵母龍頭安琪將告別轉(zhuǎn)固高峰、且迎來成本下行期，未來1-2年改善趨勢(shì)明確。此外，B端餐供彈性機(jī)會(huì)優(yōu)選寶立，關(guān)注立高、絕味，重點(diǎn)緊盯百潤(rùn)威士忌新品市場(chǎng)反饋。持續(xù)戰(zhàn)略性推薦東鵬、農(nóng)夫、海天、安井等，關(guān)注中炬和仙樂。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀政策落地不及預(yù)期、終端需求不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。
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