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據(jù)公司公告，阿里巴巴公布2QFY25營(yíng)收為2365億元，同比+5%，經(jīng)調(diào)整EBITA同比-5%至人民幣406億元，Non-GAAP凈利潤(rùn)為365億元，同比-9%，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
　　購(gòu)頻提高驅(qū)動(dòng)淘天GMV持續(xù)增長(zhǎng)，商業(yè)化推進(jìn)，TR企穩(wěn)，CMR增速回升。據(jù)公司公告，24Q3淘天在商品價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力、服務(wù)、會(huì)員權(quán)益等加大戰(zhàn)略投入，打通跨平臺(tái)生態(tài)互聯(lián)，挖掘潛力消費(fèi)者增量，實(shí)現(xiàn)新交易用戶明顯增長(zhǎng)，吸引高價(jià)值用戶訂閱及活躍提升，88vip會(huì)員同比持續(xù)雙位數(shù)增長(zhǎng)達(dá)4600萬(wàn)人。Q3平臺(tái)用戶購(gòu)頻增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)訂單量同比雙位數(shù)增長(zhǎng)，促進(jìn)GMV持續(xù)增長(zhǎng)。據(jù)易觀，淘天雙十一大促全周期GMV增長(zhǎng)10.2%，占主要平臺(tái)成交額比例達(dá)50%，綜合優(yōu)勢(shì)明顯，買家數(shù)量創(chuàng)新高。我們認(rèn)為淘天集團(tuán)用戶體驗(yàn)的持續(xù)優(yōu)化，未來(lái)通過(guò)平臺(tái)采取更高效的用戶留存及增長(zhǎng)策略，預(yù)計(jì)仍將貢獻(xiàn)增量效應(yīng)。9月淘天正式收取0.6%的技術(shù)服務(wù)費(fèi)，全站推廣上線提振商家營(yíng)銷效率，滲透率穩(wěn)步提升，平臺(tái)商業(yè)化工具進(jìn)一步豐富，支撐貨幣化率平穩(wěn)上行，本季度客戶管理收入同比增長(zhǎng)2%至704億元。預(yù)計(jì)未來(lái)隨著全站推效率提高，釋放商家投放意愿，CMR與GMV增速差距將保持收斂。高德出行全鏈路服務(wù)能力強(qiáng)勁，國(guó)慶日活用戶峰值超3億，創(chuàng)歷史新高，餓了么訂單持續(xù)增長(zhǎng)，2QFY25本地生活收入實(shí)現(xiàn)同比+14%至177億元，經(jīng)營(yíng)效率和規(guī)模效應(yīng)不斷提升，經(jīng)調(diào)整EBITA虧損明顯收窄21.73億元至-3.91億元。
　　國(guó)際業(yè)務(wù)保持投入，平衡投資與運(yùn)營(yíng)效率，盈利能力改善。據(jù)公司公告，F(xiàn)Y2Q25公司國(guó)際業(yè)務(wù)繼續(xù)保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)，國(guó)際數(shù)字商業(yè)集團(tuán)實(shí)現(xiàn)收入同比增長(zhǎng)29%至317億元，其中國(guó)際零售商業(yè)同比增長(zhǎng)35%至256億元。速賣通和Trendyol繼續(xù)投入歐洲和海灣地區(qū)市場(chǎng)，海外不確定風(fēng)險(xiǎn)有限。其中速賣通采用“POP+全托管”雙軌驅(qū)動(dòng)模式，并推出海外托管模式，協(xié)同菜鳥(niǎo)增強(qiáng)平臺(tái)履約競(jìng)爭(zhēng)力。據(jù)華爾街見(jiàn)聞，首次海外雙11大促，速賣通打造“百億補(bǔ)貼品牌出海”，韓國(guó)、巴西、西法、中東、美國(guó)等重點(diǎn)國(guó)家市場(chǎng)銷售額對(duì)比8月大促首日均超三位數(shù)增長(zhǎng)。集團(tuán)推動(dòng)規(guī)模增長(zhǎng)的同時(shí)，積極平衡投資與運(yùn)營(yíng)效率，經(jīng)調(diào)整EBITA實(shí)現(xiàn)-29億元，經(jīng)調(diào)整EBITA利潤(rùn)率環(huán)比收窄3.5pct達(dá)-9.2%。
　　云智能增長(zhǎng)持續(xù)加速，AI相關(guān)產(chǎn)品收入增長(zhǎng)勢(shì)能強(qiáng)勁。據(jù)公司公告，Q3公司發(fā)布通義千問(wèn)大模型升級(jí)，開(kāi)源模型2.5系列位列全球開(kāi)源生態(tài)系統(tǒng)領(lǐng)先位置，強(qiáng)化AI基礎(chǔ)設(shè)施完善性能，降低API調(diào)用費(fèi)率，提供具有性價(jià)比的AI服務(wù)。深厚的AI及公共云護(hù)城河，公司公共云業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，AI相關(guān)產(chǎn)品收入連續(xù)五個(gè)季度實(shí)現(xiàn)三位數(shù)同比增長(zhǎng)，F(xiàn)Y2Q25云智能集團(tuán)收入同比增長(zhǎng)7%達(dá)296億元，經(jīng)調(diào)整EBITA同比+89%達(dá)26.6億元。我們認(rèn)為未來(lái)公司仍將積極儲(chǔ)備云業(yè)務(wù)及AI能力，持續(xù)展現(xiàn)強(qiáng)勁增長(zhǎng)潛力，維持市場(chǎng)領(lǐng)先地位。
　　回購(gòu)持續(xù)推進(jìn)，提升股東回報(bào)。據(jù)公司公告，24Q3公司回購(gòu)4.14億普通股，共計(jì)41億美元，連續(xù)3個(gè)季度回購(gòu)金額超40億美元。相較24年6月末，公司凈減少4.05億股普通股，凈減少比例2.1%。目前股份回購(gòu)計(jì)劃額度剩余220億美元。
　　維持“買入”評(píng)級(jí)。目前集團(tuán)聚焦核心業(yè)務(wù)保持投入力度，打通跨平臺(tái)生態(tài)，全方位增強(qiáng)用戶體驗(yàn)，激發(fā)核心業(yè)務(wù)增長(zhǎng)活力，全力培育出海和AI業(yè)務(wù)，打造長(zhǎng)期新增長(zhǎng)點(diǎn)?？紤]到公司持續(xù)投入，我們下調(diào)25-27財(cái)年盈利預(yù)測(cè)為1513/1649/1816億元（前值為1570/1706/1838億元），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，消費(fèi)需求持續(xù)疲軟，出海業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期。