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事件：11月15日，聯(lián)想集團(tuán)發(fā)布2025年財(cái)年二季報(bào)，F(xiàn)Y2Q25公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收178.50億美元，YoY+23.87%，QoQ+15.56%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.59億美元，YoY+43.85%，QoQ+47.74%。
　　FY2Q25增長(zhǎng)再提速，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型見成效。FY2Q25公司凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)，營(yíng)收同比連續(xù)四個(gè)季度實(shí)現(xiàn)提速；銷售毛利率達(dá)15.66%，YoY-1.84pct，QoQ0.91pct；銷售凈利率為2.01%，YoY+0.28pct，QoQ+0.37pct。公司持續(xù)加大圍繞人工智能和研發(fā)的投入，F(xiàn)Y2Q25研發(fā)費(fèi)用達(dá)5.48億美元，同比增長(zhǎng)10%。PC以外業(yè)務(wù)占比達(dá)46%，同比增加5pct，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型執(zhí)行效果清晰。
　　IDG：AIPC滲透速度超預(yù)期，手機(jī)業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額創(chuàng)新高。FY2Q25該業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收135億美元，YoY+17%，QoQ+18.42%，實(shí)現(xiàn)運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率7.3%。FY2Q25聯(lián)想PC業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)12%，市場(chǎng)份額達(dá)23.8%，對(duì)第二位的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大至4pct，具備五大特性的AIPC占公司中國(guó)區(qū)筆電出貨量已達(dá)雙位數(shù)。同時(shí)，AI推動(dòng)智能手機(jī)市場(chǎng)復(fù)蘇，刺激智能手機(jī)的換機(jī)需求。公司智能手機(jī)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)同比43%的營(yíng)收高速增長(zhǎng)，創(chuàng)下了史上最高季度銷量并實(shí)現(xiàn)十年來(lái)最高市場(chǎng)份額。據(jù)IDC數(shù)據(jù)，聯(lián)想手機(jī)排名已升至全球第7，出貨量同比增速達(dá)26%，在北美(+20%)、歐洲-中東-非洲(+35%)、亞太(+282%)市場(chǎng)增長(zhǎng)強(qiáng)勁。
　　ISG：推動(dòng)盈利修復(fù)，液冷“主場(chǎng)”已至。受惠于云計(jì)算的強(qiáng)勁發(fā)展勢(shì)頭及企業(yè)業(yè)務(wù)的拓展，ISG集團(tuán)在FY2Q25實(shí)現(xiàn)營(yíng)收33億美元，YoY+65%，QoQ+3.13%，季度營(yíng)收創(chuàng)新高，經(jīng)營(yíng)虧損同比減少33%，穩(wěn)步邁向盈虧平衡，強(qiáng)勁的AI服務(wù)器儲(chǔ)備及訂單量預(yù)計(jì)在下半年轉(zhuǎn)化為收入。存儲(chǔ)、軟件和服務(wù)的綜合收入連續(xù)兩個(gè)季度超10億美元，同比增長(zhǎng)35%，創(chuàng)歷史新高；GB200服務(wù)器對(duì)液冷散熱提出明確要求，公司深耕的液冷技術(shù)已在HPC領(lǐng)域經(jīng)過大量檢驗(yàn)。公司“海神”液冷服務(wù)器季度收入同比增長(zhǎng)48%，再創(chuàng)新高，其可實(shí)現(xiàn)無(wú)需數(shù)據(jù)中心空調(diào)的100%液冷散熱，以滿足人工智能工作負(fù)載增長(zhǎng)的新需求。
　　SSG：利潤(rùn)增長(zhǎng)引擎增速不減，AI驅(qū)動(dòng)方案服務(wù)再提速。該業(yè)務(wù)FY2Q25實(shí)現(xiàn)營(yíng)收22億美元，YoY+13%，QoQ+15.79%，連續(xù)十四個(gè)季度雙位數(shù)增長(zhǎng)，運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率達(dá)20%。運(yùn)維服務(wù)和項(xiàng)目與解決方案服務(wù)營(yíng)收在SSG占比接近60%，同比增長(zhǎng)3pct。未來(lái)三年，全球IT服務(wù)市場(chǎng)預(yù)計(jì)將保持10%以上的穩(wěn)定增長(zhǎng)，人工智能服務(wù)將以超出整體市場(chǎng)兩倍以上的增速，成為主要驅(qū)動(dòng)力之一。
　　投資建議：在AI的推動(dòng)下，本財(cái)季公司ISG業(yè)務(wù)延續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，AIPC及手機(jī)亦取得領(lǐng)先市場(chǎng)的表現(xiàn)，預(yù)計(jì)公司FY25/FY26/FY27實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)12.50/14.66/16.97億美元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為11/10/8倍。我們認(rèn)為公司有望擴(kuò)大在AIPC的領(lǐng)導(dǎo)地位，并在液冷大趨勢(shì)下，憑借技術(shù)儲(chǔ)備在AI服務(wù)器領(lǐng)域取得新的突破，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：AIPC滲透緩慢、PC銷量不及預(yù)期、服務(wù)器需求不及預(yù)期。