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光伏逆變器老將，光儲(chǔ)業(yè)務(wù)起量促增長。2012年公司成立，2014年收購世界500強(qiáng)艾默生的光伏逆變器業(yè)務(wù)并吸納核心研發(fā)團(tuán)隊(duì)。2017年進(jìn)軍儲(chǔ)能市場，主要從事儲(chǔ)能PCS的研發(fā)及生產(chǎn)。2020年于深交所上市。光伏逆變器為公司第一大業(yè)務(wù)，儲(chǔ)能次之，23年?duì)I收占比分別為58%/39%。盈利能力來看，光伏逆變器毛利率穩(wěn)健、儲(chǔ)能毛利率提升較快，24H1逆變器及儲(chǔ)能的毛利率分別為22.46%/22.67%，分別同增2.6pct/10.85pct。
　　逆變器：多年深耕光伏逆變器，國內(nèi)地面市場基本盤穩(wěn)固，海外高毛利市場多點(diǎn)開花。光伏市場高景氣，24/25年全球光伏裝機(jī)預(yù)計(jì)490/590GW，未來保持15%+增速，逆變器具有輕資產(chǎn)高ROE高周轉(zhuǎn)特點(diǎn)，是新能源最優(yōu)賽道。公司深耕逆變器多年，23年全球出貨市占率第四，連續(xù)11年市占率前十。公司產(chǎn)品線完備，擁有3KW-8.8MW全功率段的集中式+組串式產(chǎn)品，其中地面集中式是公司優(yōu)勢所在，項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)豐富。1)國內(nèi)：國內(nèi)地面市場為公司基本盤，需求穩(wěn)定、市場地位穩(wěn)固。24/25年國內(nèi)光伏裝機(jī)預(yù)計(jì)240/260GW，未來保持約10%增速，其中地面電站占比約1/2。公司地面集中式技術(shù)深厚、深度綁定五大四小，市場地位穩(wěn)固，24年國內(nèi)地面預(yù)計(jì)出貨16-18GW，25年保持穩(wěn)增，毛利率約20%，集中式較組串式毛利率約高5%。2）海外：海外出貨快速起量，高毛利市場拓展拉高公司利潤。預(yù)計(jì)公司24年逆變器海外營收占比30%+，25年有望繼續(xù)提升。a)印度市場：電價(jià)上漲+電站經(jīng)濟(jì)性提升+政策推動(dòng)，需求高增，24/25年印度光伏裝機(jī)預(yù)計(jì)超20/30GW，23年公司在印度市占率約30%，深耕7年地位穩(wěn)固。公司預(yù)計(jì)24年印度出貨約6GW，25年持續(xù)高增，毛利率20%；b)中東市場：經(jīng)濟(jì)性提升+政策助推，大型電站招標(biāo)起量，公司憑地面電站經(jīng)驗(yàn)+產(chǎn)品經(jīng)濟(jì)性優(yōu)勢快速擴(kuò)張，24/25年中東光伏裝機(jī)預(yù)計(jì)約10/20GW，24年公司在中東市占率約20%，未來有望繼續(xù)提升。預(yù)計(jì)24年中東出貨2GW，在手訂單3-4GW，25年出貨預(yù)計(jì)翻倍，毛利率25-30%。3)分布式產(chǎn)品：24年國內(nèi)/海外分布式預(yù)計(jì)出貨6GW/ 1GW+，24年分布式出貨占逆變器總出貨約20%。
　　儲(chǔ)能：全球儲(chǔ)能高景氣，國內(nèi)市場翻倍增長，美國市場0-1迎來GW級突破，中東非市場即將放量。我們預(yù)計(jì)24/25年全球大儲(chǔ)裝機(jī)達(dá)104/250GWh，同增48%/45%，未來有望保持30%+增長，其中中國和美國大儲(chǔ)擁有較大裝機(jī)容量及增速，降息周期正式開啟有望進(jìn)一步推動(dòng)需求增長。1)國內(nèi)：國內(nèi)PCS龍頭、儲(chǔ)能產(chǎn)品全面，24年國內(nèi)出貨預(yù)計(jì)翻倍。公司依靠多年深耕逆變器的技術(shù)積淀，在儲(chǔ)能上同樣形成包括集中式、組串式在內(nèi)的125~8000kW全功率段PCS。公司國內(nèi)PCS出貨市占率連續(xù)三年保持前二，預(yù)計(jì)24年國內(nèi)PCS出貨6-8GW，同比接近翻倍。2)海外出貨迎來突破。a）北美市場：系統(tǒng)集成商PCS自供率低，仍需大量外采PCS，公司作為PCS獨(dú)立供應(yīng)商擁有較大市場空間，同時(shí)相比PE、SMA等海外廠商具備約20%價(jià)格優(yōu)勢。公司24年預(yù)計(jì)北美出貨1GW，40%+高毛利；印度產(chǎn)能可應(yīng)對未來北美政策風(fēng)險(xiǎn)。b）中東非：商業(yè)模式主要為業(yè)主與集成商簽約，集成商采購PCS，公司綁定寧德、比亞迪等集成商合作出海，借助合作商優(yōu)勢實(shí)現(xiàn)快速拓展，25年開始出貨，毛利率在35-40%。
　　盈利預(yù)測與投資評級：我們預(yù)計(jì)公司24-26年歸母凈利潤5.15/9.35/12.84億元，同比+80%/+81%/+37%，考慮全球光儲(chǔ)市場高增，同時(shí)公司光伏逆變器及儲(chǔ)能PCS加速海外拓展，全球多點(diǎn)開花，已進(jìn)入加速放量階段，預(yù)計(jì)明后年出貨持續(xù)高增，盈利能力隨海外拓展有望繼續(xù)提升，我們給予公司25年25xPE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)65元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：競爭加劇、國際貿(mào)易及行業(yè)政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、全球化拓展不及預(yù)期。