>> 華泰證券-上能電氣(300827)海內(nèi)外雙輪驅(qū)動，盈利能力顯著環(huán)增-241031
| 上傳日期： |
2024/10/31 |
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| 1117KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
申建國,邊文姣 |
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24Q3收入11.43億元，同/環(huán)比+0.83%/-5.88%，歸母1.41億元，同/環(huán)比+92.59%/+28.83%，扣非1.43億元，同/環(huán)比+104.70%/+29.54%，歸母基本符合我們此前1.40億的預(yù)期。24Q3毛利率/凈利率達29.26%/12.32%，環(huán)比+6.62/+3.32pct，盈利能力顯著提升，主要系組串占比提升及海外占比提升。24Q3期間費用率達16.82%，環(huán)比+5.37pct，主要系營收基數(shù)減少所致，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)分別+2.09/+0.77/+0.90/+1.61pct。公司國內(nèi)外業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動，光伏儲能均有望高速增長，我們維持“買入”評級。
光伏逆變器：國內(nèi)中標規(guī)模領(lǐng)先，海外渠道持續(xù)建設(shè)
國內(nèi)市場方面，根據(jù)索比咨詢，24年三季度國內(nèi)光伏逆變器中標規(guī)模達7.2GW，其中上能電氣中標1.257GW，僅次于華為位居第二，公司在集中式逆變器領(lǐng)域優(yōu)勢明顯。海外市場方面，24年9月公司與巴西兩家分銷商簽約近600MW的光伏逆變器框架協(xié)議，借助當?shù)胤咒N商渠道打入南美市場。根據(jù)BNEF，公司入選2024年三季度全球一級光伏逆變器制造商榜單，且已連續(xù)一年位列其中。產(chǎn)品認證方面，24年8月，公司分布式場景全線產(chǎn)品獲得德國市場的準入資格。隨著公司海內(nèi)外兩輪布局，我們認為公司有望受益于全球逆變器需求的增長。
儲能：國內(nèi)大功率龍頭地位穩(wěn)固，海外拓展美國表現(xiàn)亮眼
公司保持國內(nèi)大功率PCS龍頭的地位，根據(jù)中電聯(lián)，24年上半年國內(nèi)PCS廠商功率規(guī)模排名中，公司穩(wěn)居第一。根據(jù)CNESA，國內(nèi)儲能24年1-9月新增裝機達42.1GWh，同比+50.4%，公司有望受益于國內(nèi)大儲的高景氣。此外，公司積極拓展海外市場，逐步打開美國市場，24年9月公司完成美國首個儲能項目，成功供貨22臺組串式儲能變流升壓一體機，同月公司北美服務(wù)中心在美國德州開業(yè)。產(chǎn)品方面，公司在2024RE+美國展會發(fā)布400kW組串式儲能變流器，針對美國市場進行了深度優(yōu)化，引領(lǐng)組串式變流升壓一體機邁入6.25MW時代。
維持“買入”評級
考慮到儲能項目并網(wǎng)節(jié)奏的放緩，我們下修儲能業(yè)務(wù)出貨量假設(shè)，預(yù)計24-26年歸母凈利潤5.03/7.04/9.08億元（前值5.61/7.89/10.29億元）。參考可比公司25年Wind一致預(yù)期下平均PE 16倍，考慮到公司成本優(yōu)勢顯著，儲能業(yè)務(wù)有望快速放量，產(chǎn)品譜系加速拓展，我們給予公司25年目標PE 28倍，目標價54.88元（前值45.53元），維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期，市場競爭加劇，上游原材料漲幅超預(yù)期。
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