>> 申萬(wàn)宏源-注冊(cè)制新股縱覽-佳馳科技：國(guó)內(nèi)主要EMMS提供商，夯實(shí)軍品、拓展民品-241119
| 上傳日期： |
2024/11/19 |
大小： |
694KB |
| 格式： |
pdf 共12頁(yè) |
來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
彭文玉,胡巧云,朱敏 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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本期投資提示：
AHP得分——剔除流動(dòng)性溢價(jià)因素后，佳馳科技2.53分，位于總分的41.4%分位。佳馳科技于2024年11月15日招股，將在科創(chuàng)板上市。剔除流動(dòng)性溢價(jià)因素后，我們測(cè)算佳馳科技AHP得分為2.53分，位于科創(chuàng)體系A(chǔ)HP模型總分41.4%分位；考慮流動(dòng)性溢價(jià)因素后，我們測(cè)算佳馳科技AHP得分為2.53分，位于科創(chuàng)體系A(chǔ)HP模型總分的43.2%分位，二者均位于中游偏下水平。假設(shè)以85%入圍率計(jì)，中性預(yù)期情形下，佳馳科技網(wǎng)下A、B兩類配售對(duì)象的配售比例分別是：0.0549%、0.0290%。
國(guó)內(nèi)主要EMMS提供商，參與多個(gè)重大重點(diǎn)型號(hào)工程。公司是國(guó)內(nèi)主要的電磁功能材料與結(jié)構(gòu)提供商，全面覆蓋隱身功能涂層材料、隱身功能結(jié)構(gòu)件、電子信息領(lǐng)域電磁兼容材料。公司突破了EMMS產(chǎn)品的“薄型化”和“超寬帶”等關(guān)鍵技術(shù)瓶頸、實(shí)現(xiàn)自主可控，目前核心技術(shù)處于行業(yè)領(lǐng)先水平，提供的EMMS產(chǎn)品在低頻超寬帶、多頻譜兼容、薄型輕量化等方面具有行業(yè)顯著的技術(shù)優(yōu)勢(shì)和特色。公司所研制的我國(guó)戰(zhàn)機(jī)“兩代”隱身材料已批量應(yīng)用于我國(guó)第三代、第四代戰(zhàn)機(jī)等重大重點(diǎn)型號(hào)工程，并參與了多個(gè)隱身武器裝備型號(hào)EMMS產(chǎn)品的研制工作，多個(gè)產(chǎn)品已進(jìn)入驗(yàn)證定型階段。目前已布局航空、航天、電子、兵器、艦船領(lǐng)域重點(diǎn)型號(hào)和重點(diǎn)產(chǎn)品，廣泛應(yīng)用于軍用與民用相關(guān)領(lǐng)域。在民用電子信息領(lǐng)域，公司研制的電磁兼容材料產(chǎn)品，在消費(fèi)電子、通信設(shè)備等電子產(chǎn)品中推廣應(yīng)用。
夯實(shí)軍品基礎(chǔ)，拓展民品領(lǐng)域。在軍品業(yè)務(wù)上，隨著軍機(jī)改進(jìn)改型的逐漸完成，新型戰(zhàn)機(jī)有望在“十四五”期間開啟列裝放量模式，疊加未來(lái)我國(guó)軍機(jī)將有大部分老舊機(jī)型退役，隱身戰(zhàn)機(jī)作為“十四五”提出的跨越式武器裝備，將帶動(dòng)隱身材料市場(chǎng)空間的持續(xù)擴(kuò)張。公司將繼續(xù)夯實(shí)相關(guān)產(chǎn)品基礎(chǔ)，本次募投項(xiàng)目也將助力隱身功能結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)的規(guī)模化放量。在民用電子信息領(lǐng)域，隨著消費(fèi)電子、通信、汽車等產(chǎn)品的迭代發(fā)展，電磁兼容材料市場(chǎng)需求也持續(xù)提升，預(yù)計(jì)2025年全球市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到82億美元，2020-2025年復(fù)合增速為3.82%。公司相關(guān)產(chǎn)品銷售規(guī)模較小，未來(lái)將圍繞消費(fèi)電子、汽車電子等民用電子信息產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)應(yīng)用和產(chǎn)品的突破。
21-24H1年業(yè)績(jī)規(guī)模較小、毛利率領(lǐng)先，21-23年?duì)I收、歸母凈利復(fù)合增速領(lǐng)先。我們選擇華秦科技、光威復(fù)材、中簡(jiǎn)科技等7家作為可比上市公司。2021年-2024年H1，公司營(yíng)收、歸母凈利規(guī)模低于可比公司平均，毛利率領(lǐng)先，僅2024年H1研發(fā)支出占比高于可比公司平均。2021年-2023年，公司營(yíng)收、歸母凈利逐年穩(wěn)步攀升，復(fù)合增速分別為36.02%、83.63%，領(lǐng)先可比公司。截至2024年11月14日收盤，可比公司的PE（TTM）區(qū)間為32.25~148.07倍，均值為57.46倍，所屬C41其他制造業(yè)近一個(gè)月靜態(tài)PE為52.92倍。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）軍品審價(jià)導(dǎo)致業(yè)績(jī)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)：報(bào)告期公司軍品業(yè)務(wù)收入占比超過(guò)95%，若未來(lái)公司產(chǎn)品審定價(jià)格與暫定價(jià)格存在較大差異，將有可能致使發(fā)行人存在本次發(fā)行上市當(dāng)年?duì)I業(yè)利潤(rùn)較上年下滑50%及以上甚至虧損的風(fēng)險(xiǎn)。2）公司所在技術(shù)領(lǐng)域變革性技術(shù)發(fā)展帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)：隱身技術(shù)將有可能發(fā)生突破性變革，如果公司難以開發(fā)出滿足下一代武器裝備發(fā)展需求的產(chǎn)品，可能對(duì)公司軍品業(yè)務(wù)造成重大不利影響。3）軍工訂單下滑導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)下滑的風(fēng)險(xiǎn)：公司最終用戶為軍方，受其具體需求及其每年采購(gòu)計(jì)劃等因素影響，軍工訂單存在一定波動(dòng)性。4）民品市場(chǎng)拓展及業(yè)務(wù)收入持續(xù)下滑的風(fēng)險(xiǎn)：在公司資源相對(duì)有限的情況下，公司存在民品市場(chǎng)拓展效果不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，美國(guó)通過(guò)加征關(guān)稅、技術(shù)禁令、將中國(guó)公司與機(jī)構(gòu)列入實(shí)體清單等方式，對(duì)雙邊貿(mào)易造成了一定阻礙，進(jìn)而影響拓展。
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