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營(yíng)收保持增長(zhǎng)，利潤(rùn)大超預(yù)期：3Q24公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1672億元（yoy+12.1%)，低于彭博一致預(yù)期為1679億元；非公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下的歸母凈利潤(rùn)598.13億元（yoy+33.2%），高于彭博一致預(yù)期的544億元。
　　國(guó)內(nèi)游戲增速高于預(yù)期，國(guó)際游戲繼續(xù)復(fù)蘇：網(wǎng)絡(luò)游戲收入518億元，同比增長(zhǎng)12.6%，高于彭博一致預(yù)期514億元。國(guó)內(nèi)游戲收入為373億元（yoy+14.1%，qoq+7.8%），高于彭博一致預(yù)期為370億元。國(guó)際游戲收入145億元（yoy+9%，qoq+4%），低于彭博一致預(yù)期為150億元。國(guó)際游戲增長(zhǎng)主要受《PUBGMOBILE》及《荒野亂斗》在內(nèi)的游戲表現(xiàn)強(qiáng)勁所驅(qū)動(dòng)，《VALORANT》流水同比增長(zhǎng)30%。
　　廣告收入毛利同比提升，AI能力加速商業(yè)化進(jìn)程：廣告營(yíng)收300億元（yoy+17%），高于彭博一致預(yù)期為298億元。毛利率52.99%，同比上升0.71pct，環(huán)比下降2.65pct。收入增長(zhǎng)主要來自于廣告主對(duì)視頻號(hào)、小程序及微信搜一搜廣告庫(kù)存的強(qiáng)勁需求，以及巴黎奧運(yùn)會(huì)相關(guān)品牌廣告的較小幅度貢獻(xiàn)。本季度公司發(fā)布了使用異構(gòu)混合架構(gòu)(MoE)的升級(jí)版基礎(chǔ)模型騰訊混元Turbo，相較于上一代模型騰訊混元Pro，其訓(xùn)練和推理效率提升了一倍，且推理成本減半。微信搜一搜利用大語言模型的能力，加強(qiáng)了其對(duì)復(fù)雜檢索及內(nèi)容的理解，提升了搜索結(jié)果的相關(guān)性，其商業(yè)化檢索量與點(diǎn)擊率均實(shí)現(xiàn)了同比增長(zhǎng)。
　　金融科技業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)，理財(cái)及云服務(wù)等穩(wěn)步提升：金融科技及企業(yè)服務(wù)營(yíng)收531億元（yoy+2%），低于一致預(yù)期541億元。毛利率47.79%，同比上升6.85pct。其中理財(cái)服務(wù)收入因用戶規(guī)模擴(kuò)大及客戶資產(chǎn)保有量增長(zhǎng)而同比增長(zhǎng)，而支付服務(wù)收入因消費(fèi)支出疲軟而有所下降。企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)收入同比上升，來自于云服務(wù)收入及商家技術(shù)服務(wù)費(fèi)增長(zhǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司毛利率提升超預(yù)期，我們將此前2024-2026年經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)由2050/2381/2692億元提高為2174/2406/2653億元，對(duì)應(yīng)2024-2026年P(guān)E（Non-IFRS）為16/14/13倍（港幣/人民幣=0.93，2024年11月15日）。公司仍具有堅(jiān)實(shí)的業(yè)務(wù)壁壘，生態(tài)強(qiáng)大，視頻號(hào)、小程序和金融科技等業(yè)務(wù)收入整體維持增長(zhǎng)，所以我們維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)；運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)低于預(yù)期；變現(xiàn)節(jié)奏低于預(yù)期。