>> 銀河證券-宏觀研究報(bào)告：詳細(xì)測(cè)算財(cái)政支出的七大方向-241119
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2024/11/19 |
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來(lái)源： |
銀河證券 |
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作者： |
張迪,聶天奇 |
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●自2024年九月底以來(lái)，一攬子政策陸續(xù)出臺(tái)，伴隨11月8日人大常委會(huì)閉幕，對(duì)財(cái)政化債政策的方案公布，今年系列政策及明年可能存在的增量政策方向基本明晰。而對(duì)于投資而言，重要的是各項(xiàng)政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響機(jī)制和拉動(dòng)作用如何？是否能夠有效助力經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)復(fù)蘇？為此，我們結(jié)合目前明確的政策方向和能夠看到的部分線索，對(duì)今年已經(jīng)出臺(tái)以及明年可能出臺(tái)的各項(xiàng)財(cái)政支出的經(jīng)濟(jì)效果進(jìn)行了詳細(xì)測(cè)算。具體如下:
●一是新一輪財(cái)政化債如何影響經(jīng)濟(jì)？一則是騰挪資源增加財(cái)政支出,本輪債務(wù)置換使得地方償債支出每年減少1.74萬(wàn)億元，我們預(yù)計(jì)假設(shè)其中有1萬(wàn)億元轉(zhuǎn)換為地方實(shí)際財(cái)政支出，對(duì)GDP增速的直接拉動(dòng)作用在0.7個(gè)百分點(diǎn)左右。二則是大幅改普流動(dòng)性，解決“多角債”問(wèn)題，“賬面收入”轉(zhuǎn)為實(shí)際收入后，一方面根據(jù)邊際消費(fèi)傾向直接拉動(dòng)消費(fèi)，另一方面在“投資-收入-再投資”循環(huán)重啟后，有望拉動(dòng)民間固定資產(chǎn)投資預(yù)期和增速回升。
●二是閑置土地收購(gòu):短期控制供給長(zhǎng)期拉動(dòng)投資。閑置土地收購(gòu)對(duì)經(jīng)濟(jì)存在緩解現(xiàn)金流和帶動(dòng)新增投資的兩方面影響。我們測(cè)算目前全國(guó)合計(jì)尚未開工的住宅與商服土地面積或在5.76億方左右，合計(jì)土地價(jià)值約為3.5萬(wàn)億元左右，假設(shè)未來(lái)按照平均80%折價(jià)收購(gòu)和50%收購(gòu)量計(jì)算，對(duì)應(yīng)閑置土地收購(gòu)所需的資金規(guī)模應(yīng)在1.4萬(wàn)億左右，大幅改善城投和房企現(xiàn)金流。其次，閑置收購(gòu)短期目的是控制土地供給、促進(jìn)房?jī)r(jià)企穩(wěn)、改善現(xiàn)金流，長(zhǎng)期仍需用于投資,按照過(guò)去土地占房地產(chǎn)開發(fā)投資成本計(jì)算,閑置土地回收再利用有望在未來(lái)帶動(dòng)1萬(wàn)億元新增房地產(chǎn)開發(fā)投資。
三是存量商品房收購(gòu):助力市場(chǎng)止跌企穩(wěn)，促進(jìn)改善型住房投資再增長(zhǎng)。我國(guó)商品房待售面積為7.3億平米,按照過(guò)去十年待售面積均值5.3億平米測(cè)算，本輪收儲(chǔ)需消化庫(kù)存面積大致應(yīng)在2億平米左右，對(duì)應(yīng)規(guī)模約在2.17萬(wàn)億元左右。按前期地方收儲(chǔ)方案平均50%的折價(jià)率計(jì)算，對(duì)應(yīng)所需資金在1.1萬(wàn)億元左右。如在明年全部落地，對(duì)應(yīng)拉動(dòng)房地產(chǎn)銷售額增速應(yīng)在10%以上。商品房銷售對(duì)GDP拉動(dòng)作用分為售房環(huán)節(jié)增加值和購(gòu)房后每年按購(gòu)房?jī)r(jià)格計(jì)入GDP的虛擬折舊(售價(jià)的2%)兩部分，對(duì)經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)作用取決于收購(gòu)價(jià)格。但收儲(chǔ)更重要的意義或在于短期快速出清后，促進(jìn)開發(fā)投資的較快回升。結(jié)合國(guó)際經(jīng)驗(yàn)和我國(guó)國(guó)情來(lái)看，未來(lái)改善型住宅仍有大量的投資空間。
●四是新型城鎮(zhèn)化建設(shè):投資、消費(fèi)均有較大潛力。新型城鎮(zhèn)化建設(shè)規(guī)劃提出5年內(nèi)常住人口城鎮(zhèn)化率提升至接近70%，對(duì)應(yīng)未來(lái)每年需要新增的城鎮(zhèn)人口約為900萬(wàn)人。一方面，“市民化”公共服務(wù)需求對(duì)應(yīng)每年所需新增投資和支出規(guī)模在1.35萬(wàn)億元左右，帶動(dòng)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)2.6%。另一方面，城鎮(zhèn)化率提升后，由于公共服務(wù)供給增加或?qū)?dòng)消費(fèi)需求每年提升7500億元，拉動(dòng)社會(huì)零售總額增長(zhǎng)1.54%。此外,新型城鎮(zhèn)化建設(shè)下城市管網(wǎng)改造投資空間較大，按前期發(fā)改委所述總需求約4萬(wàn)億。如果在城鎮(zhèn)化5年規(guī)劉期同步完成，每年新增投資8000億元，帶動(dòng)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)1.54%。
●五是以舊換新:明年商品消費(fèi)有望延續(xù)，服務(wù)消費(fèi)有望加碼。今年家電“以舊換新”政策效果逐步釋放，對(duì)消費(fèi)拉動(dòng)作用顯著。我們測(cè)算日均財(cái)政補(bǔ)貼使用量由9月份的3.59億元/日，逐步提升至11月的5.84億元/日，拉動(dòng)消費(fèi)總規(guī)模約1500億元。根據(jù)我國(guó)以往的家電補(bǔ)貼政策經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，一般政策的持續(xù)時(shí)間均為2-5年，我們測(cè)算目前應(yīng)仍有1.77億臺(tái)家電置換需求，2025年消費(fèi)品以舊換新政策有望延續(xù)。按目前估算2024年消費(fèi)以舊換新補(bǔ)貼共計(jì)規(guī)模大約在1000億元左右(汽車+消費(fèi)品)，如果2025年超長(zhǎng)期特別國(guó)債發(fā)行規(guī)模有望達(dá)到2萬(wàn)億元，等比例現(xiàn)行外推，用于支持消費(fèi)的金額約為2000億元，以兩倍財(cái)政乘數(shù)效應(yīng)的測(cè)算的話，對(duì)于社零的拉動(dòng)作用約為0.8個(gè)百分點(diǎn)。此外，2025年消費(fèi)補(bǔ)貼政策有望進(jìn)一步拓展至服務(wù)業(yè)消費(fèi)領(lǐng)域。
●六是助學(xué)補(bǔ)貼:已出臺(tái)相關(guān)政策細(xì)則，直接拉動(dòng)消費(fèi)增長(zhǎng)。11月4日財(cái)政部等四部發(fā)布了《關(guān)于調(diào)整完善國(guó)家助學(xué)貸款有關(guān)政策的通知》，進(jìn)一步明確了相關(guān)政策細(xì)則，包括:國(guó)家獎(jiǎng)學(xué)金獎(jiǎng)勵(lì)名額翻倍、提高本?？粕?jiǎng)學(xué)金獎(jiǎng)勵(lì)標(biāo)準(zhǔn)和助學(xué)金資助標(biāo)準(zhǔn)、加大國(guó)家助學(xué)貸款支持力度。我們測(cè)算，2024年起實(shí)施的學(xué)生群體獎(jiǎng)勵(lì)政策將產(chǎn)生109億元增量補(bǔ)貼支出?？紤]到學(xué)生群體邊際消費(fèi)傾向較高，有望全部轉(zhuǎn)化為消費(fèi)。與此同時(shí)，減輕學(xué)生群體負(fù)擔(dān)。
●七是生育補(bǔ)貼:明年有望出臺(tái)增量政策。近年來(lái)，生育、養(yǎng)育成本不斷提升已成為制約生育率的主要原因之一，中國(guó)家庭追蹤調(diào)查CFPS2010-2018數(shù)據(jù)進(jìn)一步顯示當(dāng)前孩子的養(yǎng)育成本占家庭收入的比例接近50%。2024年10月國(guó)務(wù)院印發(fā)《關(guān)于加快完善生育支持政策體系推動(dòng)建設(shè)生育友好型社會(huì)的若干措施》的通知，強(qiáng)調(diào)要建立生育補(bǔ)貼等制度。實(shí)際上，我國(guó)目前已有多地開始發(fā)放育兒補(bǔ)貼，目前各地平均發(fā)放標(biāo)準(zhǔn)大致在一次性生育補(bǔ)貼5000-10000元、按月發(fā)放育兒補(bǔ)貼500-1000元每月。假設(shè)明年按照一次性補(bǔ)貼二孩5000元、三孩10000元，按月補(bǔ)貼二胎及以上每孩每月800元的標(biāo)準(zhǔn)發(fā)放全國(guó)性補(bǔ)貼，對(duì)應(yīng)財(cái)政補(bǔ)貼資金
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