>> 信達(dá)證券-流動(dòng)性與機(jī)構(gòu)行為周度跟蹤：供給高峰就在未來一至兩周，央行需要降準(zhǔn)對(duì)沖嗎？-241124
| 上傳日期： |
2024/11/24 |
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| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
信達(dá)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李一爽 |
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貨幣市場：本周央行公開市場凈投放668億元，此外財(cái)政部開展1200億國庫現(xiàn)金定存操作，中標(biāo)利率下降12BP至2.16%。周四前央行公開市場持續(xù)凈投放，上半周在稅期走款影響下資金面仍略有收斂，隨著走款接近尾聲，周三后資金面邊際轉(zhuǎn)松，周五受逆回購大量凈回籠影響資金面略有收緊，但DR007仍降至1.65%附近。
質(zhì)押式回購成交量先升后降，全周日均成交上升0.20萬億至7.60萬億；而質(zhì)押式回購整體規(guī)模較上周回升，但仍低于上月同期。分機(jī)構(gòu)來看，大行凈融出小幅抬升，城商行凈融出維持震蕩，股份行凈融出周四前大致平穩(wěn)但周五明顯回落，銀行剛性凈融出周四前震蕩回升但周五同樣顯著回落。主要非銀機(jī)構(gòu)的融出規(guī)模先降后升，整體較上周小幅提升，而融入規(guī)模變化有限。我們跟蹤的新口徑資金缺口指數(shù)在周四前震蕩回落，周四降至-1832，而周五回升至-457，高于上周五的-909。
11月以來在權(quán)益市場波動(dòng)沖擊減弱，大行凈融出維持偏高水平的背景下，DR007仍在較長時(shí)間內(nèi)偏離OMO利率20BP以上，這超出了我們的預(yù)期。盡管在DR007高于OMO利率10BP后央行即加碼投放的特征仍在持續(xù)，但規(guī)模似乎有所下降，DR007在OMO利率10BP以上的持續(xù)時(shí)間也在延長，不排除央行對(duì)于DR007容忍區(qū)間擴(kuò)大的可能。但考慮后續(xù)央行要求強(qiáng)化政策利率引導(dǎo)作用，我們?nèi)詫?dāng)前的DR007理解為在波動(dòng)區(qū)間內(nèi)的偏高水平，后續(xù)仍有下行空間。
下周國債繳款1100億，地方債繳款7201億，政府債繳款上升至8301億，凈繳款規(guī)模將從本周的4336億元上升至7933億元，創(chuàng)下9月末以來的新高。11月最后一周置換債發(fā)行放量，全月置換債發(fā)行規(guī)模達(dá)到10852億元，高于此前預(yù)期；此外，11月還有856億新增專項(xiàng)債發(fā)行，全年新增專項(xiàng)債的實(shí)際發(fā)行規(guī)模已達(dá)3.98萬億，超過3.9萬億的新增專項(xiàng)債限額，我們認(rèn)為部分省份可能動(dòng)用了之前年份剩余的存量限額空間，全月地方債凈融資規(guī)模達(dá)到1.19萬億，也創(chuàng)下了年內(nèi)新高?？紤]11月全月國債凈融資或升至6500億，11月政府債凈融資規(guī)模1.83萬億，接近8月的歷史最高值。
本周部分省市披露的12月置換債發(fā)行計(jì)劃已達(dá)3652億，考慮11月2萬億置換債發(fā)行已經(jīng)過半，12月政府債到期規(guī)模也將明顯上升，因此我們假設(shè)2萬億置換債新增額度以及4000億特殊再融資債額度在年內(nèi)全部發(fā)行完畢，則12月將發(fā)行約9100億置換債和約1000億特殊再融資債，再加上少量新增債和普通再融資債，預(yù)計(jì)12月地方債發(fā)行規(guī)模或達(dá)到1.14萬億，凈融資約1.1萬億。另外，如果按照全年財(cái)政赤字規(guī)模測算，12月國債凈融資規(guī)?；蚪抵良s-500億元。綜合來看，我們預(yù)計(jì)12月政府債發(fā)行規(guī)模1.67萬億，凈融資規(guī)模約1.05萬億，較11月下降約7800億。
下周逆回購到期規(guī)模升至18682億，周四后達(dá)到1.1萬億；政府債凈繳款規(guī)模創(chuàng)下9月末以來新高，上半周每日均在1500億左右，周五更是達(dá)到了2617億元；而下周一（11月25日）為下旬繳準(zhǔn)日，且7天資金可跨月?？紤]2萬億置換債發(fā)行前置，供給沖擊高峰可能就在未來一至兩周，但市場期待的降準(zhǔn)遲遲未至。我們認(rèn)為在10月央行創(chuàng)設(shè)的買斷式逆回購工具有望對(duì)沖年末MLF的大量到期，降準(zhǔn)的必要性有所下降，若其落地可能也是出于在政府債發(fā)行高峰期穩(wěn)定市場的考慮，因此未來一至兩周也是降準(zhǔn)的重要窗口期。但央行若能以其他工具維持資金面平穩(wěn)，即便降準(zhǔn)落空影響也相對(duì)有限。11月25日MLF大概率續(xù)作超7000億，這也能在一定程度上減輕外生因素對(duì)資金面的沖擊，使降準(zhǔn)壓力下降。且從10月政府存款數(shù)據(jù)看，前期政府債募集資金的使用進(jìn)度仍然偏緩，月末相關(guān)資金的釋放也能緩釋政府債發(fā)行的短期沖擊，我們預(yù)計(jì)下周資金面大幅收斂的概率有限。
存單市場：本周AAA級(jí)1年期同業(yè)存單二級(jí)利率上行1.3BP至1.87%。同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模較上周小幅下降而到期規(guī)模明顯上升，同業(yè)存單轉(zhuǎn)為凈償還1057億元。國有行、股份行、城商行、農(nóng)商行分別凈融資-617億元、-930億元、367億元、113億元；1Y期存單發(fā)行占比上行2pct至37%。下周存單到期規(guī)模約4374億元，較本周下降2718億元。城商行、股份行存單發(fā)行成功率較上周回升，而農(nóng)商行、國有行回落，但各類銀行存單發(fā)行成功率仍位于近年均值水平上方。城商行-股份行1Y存單發(fā)行利差走闊。本周股份行對(duì)存單的需求維持穩(wěn)定，其他產(chǎn)品的需求小幅回落，而基金公司傾向于增持存單，貨幣基金和理財(cái)產(chǎn)品對(duì)存單的增持意愿均回升，存單供需相對(duì)強(qiáng)弱指數(shù)震蕩回升，較11月15日上行1.6pct至26.1%。分期限上看，6M及以內(nèi)期限的存單供需指數(shù)均有所回升。
票據(jù)利率：票據(jù)利率先降后升，國股3M期利率全周下行2BP至0.15%，而6M期利率上行4BP至0.69%。
債券交易情緒跟蹤：本周利率偏強(qiáng)震蕩，短端下行幅度略大于長端，信用利差整體也有所修復(fù)。本周大行對(duì)國債的增持意愿明顯回升，主要是對(duì)短端國債的增持意愿大幅上升，創(chuàng)下了近年的新高，但對(duì)超長端國債的增持意愿也小幅增加。此外，交易型機(jī)構(gòu)對(duì)債券的增持意愿小幅下降，基金公司對(duì)債券的增持意愿小幅上升，主要是對(duì)存單的減持意愿下降，對(duì)信用債和政金債的增持意愿上
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