>> 東吳證券-固收周報：如何看待再融資專項債發(fā)行下的跨年流動性環(huán)境？-241124
| 上傳日期： |
2024/11/24 |
大?。?/td>
| 3638KB |
| 格式： |
pdf 共36頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
李勇,陳伯銘,徐沐陽 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
如何看待再融資專項債發(fā)行下的跨年流動性環(huán)境？本周（2024.11.18-11.24），用于置換存量隱性債務的再融資專項債發(fā)行加速，總發(fā)行規(guī)模達到1922億元，下周公布發(fā)行計劃的再融資專項債規(guī)模進一步上行至4595億元。在即將跨年的時間點迎來密集的債券發(fā)行，我們從五因素模型著手，對2024年12月流動性情況進行預測。從實體經(jīng)濟角度而言，超額準備金是真正意義上的“高能貨幣”?！鞒~準備金= △基礎貨幣-△貨幣發(fā)行-△法定存款準備金=△外匯占款+△對其他存款性公司債權(quán)-△財政存款-△M0-△法定存款準備金。影響超儲率的因素有五個：外匯占款、對其他存款性公司債權(quán)（主要關注央行公開市場操作）、財政存款、貨幣發(fā)行和法定存款準備金變動。（1）2024年12月外匯占款環(huán)比增加約600億元，對流動性有正面影響。2024年10月份外匯占款為220733億元，環(huán)比減少233億元，2024年7-10月的外匯占款環(huán)比變動分別為-0.16%、-0.14%、-0.12%和-0.11%。近年來我國外匯占款始終保持相對平穩(wěn)，對流動性影響不大，我們預計2024年12月外匯占款環(huán)比增加約600億元，對流動性有正面影響。（2）公開市場操作方面，央行11月截至23日逆回購投放77258億元，到期89994億元；MLF到期14500億元，預計25日進行續(xù)作。在資金利率未偏離政策利率的情況下，央行采取中性對沖的方法。除了每日可觀察到的操作之外，央行也通過買斷式逆回購和買賣國債等方法增加流動性的投放，并在每個月月底公布。我們預計若12月出現(xiàn)了貨幣市場利率上行的情況，央行將積極投放以補充流動性，并存在降準的可能性，但“價”方面的調(diào)整或需等待明年落地。（3）2024年12月財政存款凈減少8700億元左右。財政存款通常呈現(xiàn)“季初增加、季末減少”的特征。2019-2023年12月財政存款環(huán)比變動額分別為-9648億元、9090億元、-10032億元、-11090億元和-8744億元。考慮到公共財政的季節(jié)性，我們預計2024年12月份財政存款凈減少約8700億元，會彌補流動性缺口。（4）2024年12月M0環(huán)比增加4800億元左右。M0環(huán)比增速與季節(jié)性相關，2019-2023年12月M0的環(huán)比變動分別為4.35%、3.33%、3.88%、4.98%和2.92%，我們預計2024年12月M0環(huán)比約增加1800億元，對銀行間流動性有一定的負面影響。（5）2024年12月法定存款準備金約增加2700億元。測算繳準對流動性的影響，首先需要預估繳準基數(shù)的變動，繳準基數(shù)的計算公式可以表示為：繳準基數(shù)=各項存款-非銀機構(gòu)存款-境外存款。我們預計2024年12月繳準基數(shù)環(huán)比增加約31000億元，法定存款準備金環(huán)比增加約2700億元。考慮財政存款、現(xiàn)金走款和銀行繳準因素后，2024年12月不存在明顯的流動性缺口，資金利率將保持平穩(wěn)。債券方面，我們依舊維持長期看多的觀點。我們預計一系列增量政策效果的顯現(xiàn)將在明年上半年，金融周期隨之進入“寬貨幣+寬信用”，鑒于債券拐點切換的滯后性，明年上半年將呈現(xiàn)“股債雙牛”格局。
美國24年11月PMI初值、11月消費者信心指數(shù)以及成屋銷售數(shù)據(jù)公布，后市美債收益率和美國降息預期如何變化？本周美元繼續(xù)單邊走強，非美貨幣承壓，反映出各國基本面及貨幣、財政政策邊際分化的狀況，一系列變化在當下均處于復雜的動態(tài)博弈與不確定性之中。從本周的經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)仍具韌性，11月份PMI初值均上升，10月成屋銷售超預期大漲，房價創(chuàng)新高。勞動力市場仍然穩(wěn)定，上周首申失業(yè)金人數(shù)降至4月以來最低，續(xù)請失業(yè)金人數(shù)意外回升。結(jié)合特朗普上臺后的預期政策，我們認為，美聯(lián)儲未來的降息步伐放緩可能性偏大。當前美債收益率受諸多難判因素左右，我們認為特朗普大幅提升關稅與否這一因素尤為關鍵，且美債收益率目前是否price in了關稅預期難以確定。從短期來看，若特朗普政府推進關稅政策，可能因引發(fā)通脹預期上升而促使美債收益率上升；但從中期而言，由于關稅政策可能致使美國經(jīng)濟中期遭遇“硬著陸”概率增加，屆時美債收益率或?qū)⑾陆?，但這一時間可能要延宕至2026年甚至更后。我們在延續(xù)上周觀點的基礎上，結(jié)合增量數(shù)據(jù)，思考如下：（1）美國11月Markit PMI初值較10月均上升，綜合PMI創(chuàng)31個月新高。美國11月Markit制造業(yè)PMI初值上升至48.8，低于預期的48.9，高于前值的48.5，雖然仍然處于枯榮線下方，但這是美國制造業(yè)PMI持續(xù)第二個月回升，凸顯了美國制造業(yè)收縮幅度正在持續(xù)縮小。與此同時，Markit服務業(yè)PMI初值上升至57，高于前值和預期值的55，表明服務業(yè)活動仍在穩(wěn)步擴張。綜合PMI初值從前值的54.1上升至55.3，高于預期的54.3，連續(xù)5個月處于枯榮線上方，反映出美國經(jīng)濟的主要部分依然保持基本健康狀態(tài)。PMI數(shù)據(jù)的這些細節(jié)表明，盡管美國經(jīng)濟面臨一些挑戰(zhàn)，但其基本健康狀況良好，仍具有一定經(jīng)濟增長的潛力和彈性。（2）美國11月16日當周首次申請失業(yè)救濟人數(shù)下降至4月以來最低，11月9日當周續(xù)請失業(yè)救濟人數(shù)超預期上升。美國11月16日當周首次申請失業(yè)救濟人數(shù)小幅下降至21.3萬人，低于前一周的21.7萬人與預期的22萬人，為2024年4月第四周以來新低。11月9日當周持續(xù)領取失業(yè)金人數(shù)為190.8萬
|
|
