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報告摘要：
　　本周上證指數跌1.91%，滬深300跌2.60%，恒生指數跌1.01%，日均交易額17064億，環(huán)比上周明顯下降。牛市立場者不免略有失望，震蕩思維者則相對感覺可以接受，畢竟此前觸及震蕩市區(qū)間上沿，而近期最重要的交易指標：量能一直無法進一步放大，成交量的邊際收斂使得情緒的波動增強。在上周提示“風險偏好已經出現回落”，結合此前在報告中提示：當前以散戶和游資的交易熱度已經逐漸呈現過熱的跡象，甚至接近2015年水平。目前看，無論是短期對市場大勢的判斷還是對結構的觀察均獲得驗證。事實上，自十一之后我們就反復強調隨著目前A股大盤指數估值修復至中位水平，當前行情類比2019年初是相對恰當的（1、2019年初大盤指數屬于反轉定價的經典案例，在大漲30%后進入到震蕩；2、歷史復盤看，震蕩區(qū)間在于底部上漲15%-30%），維持“震蕩市底色”。
　　在近期，我們反復強調的是：“對于當前市場，可以看得出924行情之后最為明確的定價核心矛盾來自風險偏好大幅改善，而非對于基本面短期明顯修復的信心?！辈⒄驹诋斍?，要明確市場的起伏波動主要是因為情緒。
　　1、情緒的正面力量核心來自924行情爆發(fā)后政策一系列利好使得市場存在對于12月底中央工作會議與明年兩會的政策進一步期待，可以看到這種正面情緒更多帶來風險偏好基于主題題材+科技的定價，并未帶來基于基本面針對內需消費+地產的內需刺激圍繞滬深300指數的定價，可以看到是一方面是當前一系列利好政策總體并非是大規(guī)模刺激，需要留待國內后續(xù)增量政策做進一步確認，另一方面更重要的是部分觀點認為，對于中美博弈期待更希望是“先下手為強”，而不是被動的“見招拆招”。
　　2、情緒的負面力量核心在于特朗普上臺后的“對美”憂慮：近期隨著特朗普交易的演繹和海外市場波動加劇，美元的大幅升值觸發(fā)全球流動性回流美國。特朗普選取盧比奧和萊特西澤擔任主管外交事務的國務卿和貿易代表職位，我們認為要做好思想準備的是這種“憂慮”可能到明年1月特朗普上臺之前都會揮之不去?？梢钥吹教乩势談龠x后A股市場就開始震蕩回落，尤其對于全球流動性較為敏感的港股更為明顯，恒生指數則已經基本回吐大部分漲幅，累計漲幅僅有5.39%，當前已經跌回9月25日的位置。伴隨著本周俄烏沖突升級等不確定事件，同時人民幣匯率從10月初的7.0附近迅速貶值至當前的7.24附近，資金的流出的現象變得明顯。
　　客觀而言，我們認為面對市場在此觸及震蕩市上演后回調沒必要“自己嚇自己”，最新公布的10月財政收支數據在定價層面體現出積極信號，是可以對市場震蕩下沿形成有效支撐?；谡鹗幨械乃季S，跌一跌倒也再次跌出了空間。結構上，我們認為特朗普上臺之后，圍繞內需消費+地產的內需刺激定價需要留待國內后續(xù)增量政策做進一步確認，高股息底倉配置作用并未消失，大盤領域市值管理將成為重要突破口。而面對技術封鎖的科技自主可控方向，如半導體、信創(chuàng)、軍工等形成重要的產業(yè)主題投資機會。在此，我們站在年度級別依然反復強調“震蕩思維看科技（科創(chuàng)）”，以半導體為核心的科技成長領域主線跡象開始明顯，后續(xù)更高的期待是半導體能在華為鴻蒙產業(yè)鏈國產替代+Q2景氣拐點+AI產業(yè)鏈海外映射三個推動力下形成產業(yè)基本面主線。
　　風險提示：國內政策不及預期、海外貨幣政策變化超預期。