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核心觀點(diǎn)：百潤(rùn)股份布局威士忌，大眾品優(yōu)先關(guān)注零食與復(fù)調(diào)板塊
　　11月18日-11月22日，食品飲料指數(shù)跌幅為4.1%，一級(jí)子行業(yè)排名第27，跑輸滬深300約1.5pct，子行業(yè)中其他食品（+0.0%）、肉制品（-1.6%）、軟飲料（-2.1%）表現(xiàn)相對(duì)領(lǐng)先。本周百潤(rùn)股份舉辦“崍州品牌之夜”威士忌新品發(fā)布會(huì)，首發(fā)兩個(gè)品牌：崍州（單一麥芽威士忌）創(chuàng)世版和百利得（調(diào)和威士忌）創(chuàng)世版。其中“崍州”品牌定位中高端市場(chǎng)，以純飲場(chǎng)景為主，主要通過(guò)品鑒會(huì)和展會(huì)形式推廣?！鞍倮谩逼放贫ㄎ荒贻p消費(fèi)人群的調(diào)和飲用場(chǎng)景，通過(guò)市場(chǎng)互動(dòng)和品牌宣傳推廣，也是前期公司重點(diǎn)推廣的品牌。2024年威士忌僅發(fā)售2萬(wàn)瓶限量版產(chǎn)品，貢獻(xiàn)收入較低。我們預(yù)判2025年可能會(huì)大規(guī)模上市多款威士忌新品，以滿足多樣化市場(chǎng)需求。威士忌在國(guó)內(nèi)尚處于藍(lán)海市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)威士忌品類長(zhǎng)期被國(guó)外品牌所主導(dǎo)。本次新品首發(fā)體現(xiàn)出后續(xù)公司在威士忌市場(chǎng)持續(xù)深耕的信心與決心，也有望形成未來(lái)第二增長(zhǎng)曲線。
　　在當(dāng)前消費(fèi)刺激政策頻出的背景下，食品飲料板塊具備估值修復(fù)彈性。當(dāng)下大眾品的投資思路：一是建議關(guān)注長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間較大、基本面有支撐的公司；二是建議關(guān)注估值仍相對(duì)低位、政策重點(diǎn)支持下游需求的公司。當(dāng)前大眾品首推零食板塊，零食年內(nèi)經(jīng)營(yíng)已逐步向好，品類屬性決定消費(fèi)場(chǎng)景刺激對(duì)動(dòng)銷影響較大，春節(jié)時(shí)間錯(cuò)配，四季度體現(xiàn)旺季備貨，預(yù)計(jì)高景氣零食公司全年業(yè)績(jī)有望保持較高增長(zhǎng)，疊加零食出海打開(kāi)新增長(zhǎng)空間，我們持續(xù)看好受益于新渠道、新品類擴(kuò)張邏輯的休閑食品企業(yè)，建議關(guān)注甘源食品、鹽津鋪?zhàn)拥?。同時(shí)復(fù)合調(diào)味品行業(yè)需求邊際好轉(zhuǎn)，行業(yè)混戰(zhàn)階段結(jié)束，小企業(yè)出清，龍頭企業(yè)享受集中度提升紅利。建議關(guān)注天味食品。
　　推薦組合：五糧液、山西汾酒、貴州茅臺(tái)、甘源食品
　　（1）五糧液：公司嚴(yán)格控貨，補(bǔ)貼政策落地后，批價(jià)略有下降但整體穩(wěn)定，渠道信心增加。1618、低度五糧液等非標(biāo)酒承載更多業(yè)績(jī)，公司已步入渠道改善周期。（2）山西汾酒：汾酒短期面臨需求壓力，但中期成長(zhǎng)確定性較高。汾牌產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)同時(shí)杏花村、竹葉青同時(shí)發(fā)力，全國(guó)化進(jìn)程加快。（3）貴州茅臺(tái)：公司將深化改革進(jìn)程，以更加務(wù)實(shí)的姿態(tài)，強(qiáng)調(diào)未來(lái)可持續(xù)發(fā)展。短期批價(jià)快速回升，此輪周期后茅臺(tái)可看得更為長(zhǎng)遠(yuǎn)。（4）甘源食品：公司持續(xù)保持營(yíng)收穩(wěn)定增長(zhǎng)，出海戰(zhàn)略初見(jiàn)成效，看好公司出海戰(zhàn)略下的中長(zhǎng)期發(fā)展。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行、食品安全、原料價(jià)格波動(dòng)、消費(fèi)需求復(fù)蘇低于預(yù)期等。