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2025年長(zhǎng)協(xié)政策落地，高卡煤溢價(jià)有望提高。國(guó)家發(fā)改委發(fā)布《2025年電煤中長(zhǎng)期合同簽訂履約工作通知》，與2024年相比：（1）煤企任務(wù)量下降：簽約任務(wù)量由不低于自有資源量的80%降至不低于75%；（2）履約要求有所放松：2024年要求全年足額履約，2025年要求原則上足額履約，最低不得低于90%；（3）鼓勵(lì)“優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)、低質(zhì)低價(jià)”：2024年按照單卡價(jià)格一致的原則定價(jià)，2025年鼓勵(lì)供需雙方協(xié)商確定熱值折算系數(shù)，在此基礎(chǔ)上高卡煤的溢價(jià)有望提高。
　　本周海外天然氣價(jià)格回升，港口煤價(jià)小幅下跌。（1）本周（11.18-11.24）秦皇島港口動(dòng)力煤平倉(cāng)價(jià)（5500大卡周度平均值）為832元/噸，環(huán)比-12元/噸（-1.37%）；（2）陜西榆林動(dòng)力混煤坑口價(jià)格（5800大卡）周度平均值為725元/噸，環(huán)比+0元/噸（+0.00%）；（3）澳大利亞紐卡斯?fàn)柛蹌?dòng)力煤FOB價(jià)格（5500大卡周度平均值）為90美元/噸，環(huán)比-0.39%；（4）歐洲天然氣期貨結(jié)算價(jià)（DUTCHTTF）為47歐元/兆瓦時(shí)，環(huán)比+1.00%；（5）布倫特原油期貨結(jié)算價(jià)為75.17美元/桶，環(huán)比+5.81%。
　　鐵水產(chǎn)量回落，110家樣本洗煤廠開(kāi)工率回升。（1）本周110家樣本洗煤廠（約占全國(guó)洗煤廠焦原煤入洗產(chǎn)能50%）開(kāi)工率為68.8%，環(huán)比+0.5pct，同比-3.7 pct，當(dāng)前仍處于5年同期低位水平；（2）本周247座高爐產(chǎn)能利用率為88.53%，環(huán)比-0.05pct，同比+0.57pct，日均鐵水產(chǎn)量235.75萬(wàn)噸，環(huán)比-0.1%，同比+0.2%；（3）本周28個(gè)主要城市平均最高氣溫為12.55 ℃，降至同期低位水平；（4）本周三峽出庫(kù)流量為6957立方米/秒，環(huán)比+0.04%，同比-8.03%。
　　秦皇島港口煤炭庫(kù)存仍處于同期最高水平。（1）截至11月22日，秦皇島港口煤炭庫(kù)存698萬(wàn)噸，環(huán)比+0.43%，同比+10.97%，處于同期新高水平；（2）截至11月22日，環(huán)渤海港口煤炭庫(kù)存2924.6萬(wàn)噸，環(huán)比+4.55%，同比+1.58%；（3）截至11月22日，獨(dú)立焦化廠煉焦煤庫(kù)存769.26萬(wàn)噸，環(huán)比+2.12%，樣本鋼廠煉焦煤庫(kù)存743.87萬(wàn)噸，環(huán)比-0.30%，當(dāng)前均處于同期低位水平；（4）截至11月22日，110家樣本洗煤廠精煤庫(kù)存199.58萬(wàn)噸，環(huán)比+0.21%，同比+35.48%。
　　投資建議：2025年煤炭長(zhǎng)協(xié)政策落地，預(yù)計(jì)煤價(jià)仍將延續(xù)下有底的狀態(tài)，短期海外擾動(dòng)、迎峰度冬都可能推升煤價(jià)，我們認(rèn)為在基本面以及海外擾動(dòng)的潛在影響下，煤炭股迎來(lái)布局良機(jī)，推薦中國(guó)神華、陜西煤業(yè)，建議關(guān)注市凈率低于1的上海能源等。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析：經(jīng)濟(jì)失速下滑；水電出力超預(yù)期；海外煤價(jià)大幅下跌；政策實(shí)施力度不及預(yù)期。