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事件：近期復(fù)星國(guó)際發(fā)行總額3億美元的高級(jí)無(wú)抵押債券，發(fā)行期限為3.5年、標(biāo)普評(píng)級(jí)BB-穩(wěn)定、息票率8.5%，交割日為2024年11月19日，到期日為2028年5月19日。
　　時(shí)隔3年再次發(fā)行境外債券，融資渠道暢通反映集團(tuán)融資能力逐步改善。24年5月初公司推出3年期純信用銀團(tuán)貸款，首關(guān)金額6億美元，截至8月中旬銀團(tuán)總額已超過(guò)8億美元，實(shí)現(xiàn)連續(xù)8年境外銀團(tuán)籌組成功。此次3億美元債券發(fā)行，將用于回購(gòu)于2025年10月到期的7億美元債券中的3億美元債券，本次境外債券發(fā)行的成功，彰顯集團(tuán)融資能力逐步得到改善。
　　新發(fā)債券小幅延長(zhǎng)集團(tuán)債務(wù)期限，有助于增強(qiáng)集團(tuán)流動(dòng)性緩沖。中國(guó)銀行業(yè)市場(chǎng)流動(dòng)資金貸款期限較短，故恢復(fù)較長(zhǎng)期限境外債券渠道是改善資本結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵一步。24H1末集團(tuán)計(jì)息負(fù)債858億元，短期債務(wù)中80%以上為銀行貸款，近年來(lái)集團(tuán)通過(guò)退出非核心資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)計(jì)息負(fù)債的持續(xù)壓降。25年10月至27年1月中公司有約22億美元境外債券將到期，要約回購(gòu)后降至19億美元，發(fā)行新債標(biāo)志公司為解決該債務(wù)墻所邁出的第一步。同時(shí)也為公司資產(chǎn)處置提供了靈活度，資產(chǎn)的年處置規(guī)模有望從22-23年最高的平均250億-300億元人民幣趨向正常。
　　境外投資公司提高分紅，利息和經(jīng)營(yíng)支出可控。24H1公司平均融資成本5.8%，本次境外債票息高于整體債務(wù)成本但可控，且降息周期下負(fù)債成本有望保持穩(wěn)健。隨著部分境外投資公司提高給復(fù)星國(guó)際的分紅，自2024年起公司的年度分紅收入預(yù)計(jì)將升至60億-70億元人民幣，有助于集團(tuán)保持每年的利息和經(jīng)營(yíng)支出穩(wěn)健。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：公司長(zhǎng)期堅(jiān)持“創(chuàng)新”和“全球化”兩大核心增長(zhǎng)引擎，是國(guó)內(nèi)少數(shù)既積累了深厚科技與創(chuàng)新能力，又具備全球運(yùn)營(yíng)與投資能力的企業(yè)。隨著公司各業(yè)務(wù)板塊逐漸調(diào)整優(yōu)化，伴隨著經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，我們預(yù)計(jì)公司各板塊在營(yíng)收和凈利潤(rùn)層面會(huì)逐步修復(fù)。我們預(yù)計(jì)公司2024-2025年歸母凈利潤(rùn)為21、31億元，對(duì)應(yīng)24年P(guān)E為15x，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，地產(chǎn)等宏觀環(huán)境因素波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)