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本周觀點(diǎn)
　　本周，我們梳理了HR+乳腺癌內(nèi)分泌治療藥物及其作用機(jī)理，重點(diǎn)介紹口服SERD上市及在研產(chǎn)品。
　　內(nèi)分泌治療為HR+乳腺癌治療的基石，口服SERD給藥便捷且有望克服耐藥，目前全球僅一款產(chǎn)品獲批，多款產(chǎn)品處于臨床后期，益方生物國內(nèi)進(jìn)度領(lǐng)先。中國年新發(fā)HR+乳腺癌患者約25萬例，內(nèi)分泌治療（Endocrine Therapy，ET）是HR+乳腺癌治療的基石，獲批用于輔助、新輔助、一線和二線治療。ET包括SERM、AI和SERD。SERD用于乳腺癌新輔助及前線治療，是AI治療失敗患者的I級推薦，F(xiàn)IC產(chǎn)品氟維司群銷售峰值10億美金，但是存在肌肉給藥的限制。口服SERD有望實(shí)現(xiàn)對氟維司群的替代，全球僅一款產(chǎn)品艾拉司群獲批上市。在研管線中主要玩家為MNC，羅氏、阿斯利康、禮來等跨國藥企的產(chǎn)品均處于臨床3期階段。國內(nèi)方面，益方生物的口服SERD產(chǎn)品D-0502為進(jìn)度最快，單藥用于2LHR+/HER2- BC適應(yīng)癥于2022年推進(jìn)至3期臨床。
　　投資建議
　　本周醫(yī)藥板塊下跌2.36%，跑贏滬深300指數(shù)0.24pct。板塊內(nèi)部來看，子板塊中醫(yī)療新基建、創(chuàng)新藥、醫(yī)藥商業(yè)表現(xiàn)相對較好，生命科學(xué)、藥店、醫(yī)藥外包則表現(xiàn)居后。我們建議重視醫(yī)藥板塊受市場定價(jià)權(quán)資金變化所帶來的增量影響，尤其是階段性布局前期超跌反彈及具有較強(qiáng)并購預(yù)期個(gè)股的投資策略：
　　創(chuàng)新藥——中長期看好“差異化+出海預(yù)期”標(biāo)的。近期受益于美聯(lián)儲的進(jìn)一步降息預(yù)期，創(chuàng)新藥板塊情緒回暖，前期的超跌有所修復(fù)，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好逐步回升。我們認(rèn)為數(shù)據(jù)催化和BD預(yù)期（Licence-out、共同開發(fā)、NewCo）將重新成為創(chuàng)新藥的主線，推薦關(guān)注來凱醫(yī)藥（LAE-102的減重1期讀出和BD預(yù)期）、華領(lǐng)醫(yī)藥-B（二代GKA的美國1期讀出和BD預(yù)期）、諾誠健華（11月14日研發(fā)日臨近）、百利天恒（SABCS乳腺癌數(shù)據(jù)更新）。
　　原料藥——①2023-2026年，下游制劑專利到期影響的銷售額為1,750億美元，相較2019-2022年總額增長54%，多個(gè)重磅產(chǎn)品專利將陸續(xù)到期，專利懸崖有望帶來原料藥增量需求。②2024年H1，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)原料藥產(chǎn)量為178.9萬噸，同比增長2.2%，其中Q1為86.4噸，同比下降7.0%，Q2為92.4萬噸，同比增長12.8%；2024年H1，印度原料藥及中間體從中國進(jìn)口額為16.85億元，同比增長6.78%，其中Q1/Q2分別為8.27億元、8.59億元，分別同比增長3.35%、10.41%；進(jìn)口量為19.07萬噸，同比大幅增長14.53%，其中Q1/Q2分別為9.14萬噸、9.93萬噸，分別同比增長7.21%、22.18%，進(jìn)口額及進(jìn)口量均達(dá)到過去4年最高水平。結(jié)合中印兩國情況，原料藥行業(yè)需求端邊際改善明顯，去庫存階段或已接近終結(jié)。隨著重磅產(chǎn)品專利的陸續(xù)到期及海外去庫存逐漸接近尾聲，我們判斷2024年Q3-Q4原料藥板塊需求端有望逐步回暖，迎來β行情。建議關(guān)注：1）2024年持續(xù)向制劑領(lǐng)域拓展、業(yè)績確定性較強(qiáng)的個(gè)股，如奧銳特(605116)、奧翔藥業(yè)(603229)等；2）新產(chǎn)品業(yè)務(wù)占比較高或產(chǎn)能擴(kuò)張相對激進(jìn)的個(gè)股，如同和藥業(yè)(300636)、共同藥業(yè)(300966)等；3）原有產(chǎn)品受去庫存影響較大或當(dāng)前利潤率水平相對較低的個(gè)股，后續(xù)業(yè)績修復(fù)彈性較大，如國邦醫(yī)藥(605507)等；4）具備減肥藥等主題投資屬性的個(gè)股，如奧銳特(605116)等。
　　CXO——資金面：1）美聯(lián)儲降息周期正式開啟+中國經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃陸續(xù)出臺，A股資產(chǎn)性價(jià)比凸顯：24年9月美聯(lián)儲降息50bp，全球美元資產(chǎn)再平衡進(jìn)程正式開啟；9月中國經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃同期出臺，中國經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期邊際改善（多家內(nèi)外資投行對24-25年中國實(shí)際GDP增速指引上調(diào)0.2-0.5pct）；中國資產(chǎn)性價(jià)比凸顯，MSCI中國市場指數(shù)PE僅為13.62倍，而MSCI新興市場（剔除中國）指數(shù)PE為17.59倍。2）具備市場定價(jià)權(quán)的增量資金逐漸發(fā)生轉(zhuǎn)移，由原先偏好高股息、風(fēng)格保守的險(xiǎn)資逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)橐酝赓Y、ETF為主的資金，對醫(yī)藥等高成長行業(yè)更加友好?；久妫弘S著中美降息周期開啟，未來醫(yī)藥投融資有望持續(xù)回暖（24H1全球Biotech融資同比增長63%），從而帶動CXO需求的逐步改善（截至24H1，藥明康德在手訂單為431億元，剔除新冠大訂單后同比增長33.2%）。
　　行業(yè)層面我們建議關(guān)注：1）美聯(lián)儲利率政策的變化，2）投融資的邊際變化，3）海外需求的逐步復(fù)蘇，4）中美關(guān)系及地緣政治，5）創(chuàng)新藥全產(chǎn)業(yè)鏈支持政策細(xì)則的出臺。公司層面我們建議關(guān)注：1）生物安全法案短期落地受阻+外資回流再次擁抱核心資產(chǎn)，藥明系基本面和估值迎來雙利好；2）國內(nèi)創(chuàng)新藥支持政策出臺受益的國內(nèi)臨床CRO，如泰格醫(yī)藥（300347）、陽光諾和（688621）、諾思格（301333）；3）減肥藥、阿爾茨海默癥、ADC以及AI等概念公司，如：泓博醫(yī)藥（301230）、皓元醫(yī)藥（688131）。
　　仿制藥——政策端隨著集采政策持續(xù)優(yōu)化，藥品采購周期從首批的1年到目前接近4年，平均單品種入圍企業(yè)由首批1家到第九批約6家。同時(shí)集采續(xù)約整體呈現(xiàn)競爭格局優(yōu)化，降價(jià)要求溫和的趨勢，集采的邊際影響有望不斷減弱。短期來看，Q4有望迎來院內(nèi)診療需求提升，驅(qū)動相關(guān)企業(yè)業(yè)績增長，帶來估值提升。中長期來看,板塊內(nèi)部分化趨勢明顯,在集采后周期和四